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衢州市(龙游县、江山市、常山县、衢江区、柯城区、开化县)

淮安市(洪泽区、金湖县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、涟水县、淮安区)

延安市(安塞区、宝塔区、黄龙县、富县、宜川县、洛川县、子长市、延川县、甘泉县、延长县、吴起县、黄陵县、志丹县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县)  澳门特别行政区

渭南市(蒲城县、合阳县、韩城市、澄城县、潼关县、大荔县、华阴市、富平县、华州区、临渭区、白水县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

郑州市(中牟县、登封市、新郑市、金水区、管城回族区、二七区、巩义市、新密市、中原区、惠济区、上街区、荥阳市)

新疆维吾尔自治区  那曲市(尼玛县、色尼区、比如县、班戈县、嘉黎县、巴青县、申扎县、聂荣县、安多县、双湖县、索县)

聊城市(东阿县、高唐县、东昌府区、临清市、茌平区、阳谷县、冠县、莘县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区)

临沧市(临翔区、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

合肥市(巢湖市、肥西县、肥东县、蜀山区、瑶海区、庐阳区、包河区、长丰县、庐江县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

阿克苏地区(温宿县、库车市、阿瓦提县、拜城县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、新和县、柯坪县)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、承德县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

宁德市(蕉城区、寿宁县、霞浦县、福安市、周宁县、柘荣县、福鼎市、屏南县、古田县)

南通市(启东市、海门区、如东县、海安市、崇川区、通州区、如皋市)

宁夏回族自治区

贵阳市(息烽县、花溪区、修文县、开阳县、南明区、观山湖区、乌当区、云岩区、清镇市、白云区)

南宁市(良庆区、邕宁区、上林县、江南区、马山县、横州市、武鸣区、兴宁区、隆安县、青秀区、宾阳县、西乡塘区)

沧州市(盐山县、青县、肃宁县、河间市、黄骅市、沧县、运河区、南皮县、献县、海兴县、吴桥县、东光县、泊头市、任丘市、孟村回族自治县、新华区)

重庆市(丰都县、渝中区、开州区、荣昌区、大渡口区、涪陵区、南川区、铜梁区、长寿区、合川区、江北区、忠县、沙坪坝区、垫江县、永川区、南岸区、江津区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、綦江区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、九龙坡区、大足区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、巫山县、奉节县、璧山区、巫溪县、梁平区、武隆区、石柱土家族自治县、黔江区、万州区、巴南区)

天津市(北辰区、西青区、东丽区、红桥区、和平区、武清区、静海区、河西区、南开区、河北区、津南区、滨海新区、宁河区、蓟州区、河东区、宝坻区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富裕县、龙江县、甘南县、铁锋区、拜泉县、讷河市、富拉尔基区、建华区、依安县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、克山县、克东县、龙沙区、泰来县)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区)

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荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)

天水市(清水县、秦州区、秦安县、麦积区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县)

连云港市(赣榆区、灌南县、连云区、灌云县、东海县、海州区)

三明市(大田县、永安市、三元区、尤溪县、泰宁县、明溪县、将乐县、宁化县、沙县区、清流县、建宁县)  咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、通城县、赤壁市、嘉鱼县)

绥化市(青冈县、北林区、兰西县、海伦市、肇东市、明水县、庆安县、安达市、望奎县、绥棱县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县)

驻马店市(遂平县、汝南县、西平县、驿城区、确山县、泌阳县、上蔡县、新蔡县、正阳县、平舆县)阿坝藏族羌族自治州(理县、小金县、壤塘县、茂县、若尔盖县、红原县、金川县、汶川县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县、松潘县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、临泽县、民乐县)  晋中市(左权县、祁县、昔阳县、介休市、平遥县、寿阳县、太谷区、榆次区、榆社县、灵石县、和顺县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、柳城县、城中区、柳江区)

大同市(广灵县、左云县、阳高县、云冈区、天镇县、新荣区、云州区、浑源县、灵丘县、平城区)

蚌埠市(怀远县、五河县、固镇县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、淮上区)武汉市(江夏区、青山区、汉阳区、洪山区、黄陂区、东西湖区、硚口区、江岸区、汉南区、蔡甸区、新洲区、江汉区、武昌区)

鞍山市(海城市、铁东区、台安县、千山区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)

无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区、梁溪区)

平顶山市(郏县、卫东区、新华区、湛河区、宝丰县、石龙区、舞钢市、鲁山县、叶县、汝州市)

长沙市(天心区、开福区、宁乡市、长沙县、雨花区、浏阳市、望城区、岳麓区、芙蓉区)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、新星市、图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、铁门关市、北屯市、白杨市)

新余市(渝水区、分宜县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、崇信县、静宁县、泾川县、灵台县、华亭市)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

日喀则市(仁布县、定结县、白朗县、谢通门县、岗巴县、吉隆县、萨迦县、昂仁县、南木林县、拉孜县、仲巴县、萨嘎县、定日县、亚东县、聂拉木县、江孜县、康马县、桑珠孜区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

岳阳市(云溪区、汨罗市、君山区、岳阳楼区、临湘市、平江县、湘阴县、岳阳县、华容县)

滁州市(凤阳县、南谯区、全椒县、明光市、来安县、琅琊区、定远县、天长市)

常州市(天宁区、金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、新北区)

菏泽市(曹县、成武县、郓城县、鄄城县、东明县、巨野县、牡丹区、定陶区、单县)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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