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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、和硕县、尉犁县)

湛江市(遂溪县、吴川市、麻章区、廉江市、雷州市、徐闻县、赤坎区、坡头区、霞山区)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、沅陵县、会同县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、洪江市)

玉林市(福绵区、博白县、兴业县、玉州区、陆川县、容县、北流市)  新余市(分宜县、渝水区)

益阳市(沅江市、安化县、南县、桃江县、资阳区、赫山区)

温州市(平阳县、瑞安市、永嘉县、龙港市、苍南县、瓯海区、龙湾区、文成县、泰顺县、洞头区、乐清市、鹿城区)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、清丰县、南乐县、台前县)晋中市(昔阳县、灵石县、左权县、太谷区、榆社县、平遥县、祁县、寿阳县、和顺县、榆次区、介休市)

长春市(双阳区、九台区、二道区、南关区、绿园区、公主岭市、农安县、德惠市、榆树市、朝阳区、宽城区)  呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市、根河市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

吉安市(吉安县、遂川县、吉州区、新干县、安福县、永新县、井冈山市、永丰县、青原区、泰和县、万安县、吉水县、峡江县)

张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县)

包头市(九原区、土默特右旗、石拐区、固阳县、东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

庆阳市(庆城县、西峰区、宁县、正宁县、合水县、环县、镇原县、华池县)

晋城市(城区、高平市、陵川县、阳城县、泽州县、沁水县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区)

保定市(唐县、莲池区、安新县、易县、涿州市、雄县、望都县、高阳县、曲阳县、定兴县、安国市、博野县、定州市、蠡县、涞水县、顺平县、清苑区、高碑店市、阜平县、涞源县、容城县、徐水区、满城区、竞秀区)

宁波市(宁海县、江北区、鄞州区、海曙区、象山县、北仑区、余姚市、慈溪市、奉化区、镇海区)

金昌市(永昌县、金川区)

扬州市(仪征市、邗江区、广陵区、高邮市、江都区、宝应县)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、千山区、铁西区、铁东区、立山区、台安县)

吕梁市(汾阳市、石楼县、交城县、离石区、交口县、孝义市、兴县、文水县、柳林县、岚县、方山县、中阳县、临县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

襄阳市(襄城区、南漳县、枣阳市、樊城区、老河口市、谷城县、保康县、宜城市、襄州区)

商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、商州区、镇安县、山阳县)

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抚州市(南丰县、宜黄县、广昌县、崇仁县、东乡区、临川区、南城县、资溪县、乐安县、黎川县、金溪县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

伊春市(汤旺县、友好区、乌翠区、大箐山县、南岔县、伊美区、铁力市、丰林县、金林区、嘉荫县)

九江市(彭泽县、庐山市、柴桑区、都昌县、德安县、湖口县、浔阳区、永修县、瑞昌市、共青城市、修水县、武宁县、濂溪区)  宝鸡市(太白县、陇县、金台区、千阳县、麟游县、眉县、岐山县、陈仓区、扶风县、凤县、渭滨区、凤翔区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)

长治市(潞州区、武乡县、壶关县、沁县、上党区、潞城区、长子县、沁源县、襄垣县、平顺县、屯留区、黎城县)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、察隅县、朗县、波密县、巴宜区)自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、贡井区、富顺县、荣县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗)  红河哈尼族彝族自治州(红河县、石屏县、绿春县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、泸西县、弥勒市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

昌都市(洛隆县、左贡县、卡若区、贡觉县、类乌齐县、察雅县、丁青县、八宿县、芒康县、边坝县、江达县)

成都市(郫都区、双流区、蒲江县、新都区、简阳市、大邑县、锦江区、金堂县、都江堰市、温江区、新津区、青白江区、彭州市、成华区、邛崃市、龙泉驿区、崇州市、青羊区、武侯区、金牛区)天水市(甘谷县、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

江门市(台山市、恩平市、新会区、蓬江区、鹤山市、开平市、江海区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、达坂城区、天山区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区)

南平市(松溪县、政和县、顺昌县、光泽县、武夷山市、邵武市、建瓯市、建阳区、浦城县、延平区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

定西市(安定区、渭源县、岷县、陇西县、临洮县、通渭县、漳县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)

南宁市(兴宁区、隆安县、江南区、武鸣区、邕宁区、西乡塘区、横州市、上林县、马山县、青秀区、宾阳县、良庆区)

西安市(蓝田县、高陵区、阎良区、鄠邑区、长安区、新城区、雁塔区、莲湖区、周至县、灞桥区、未央区、临潼区、碑林区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

邯郸市(广平县、魏县、肥乡区、复兴区、丛台区、馆陶县、临漳县、磁县、成安县、鸡泽县、邱县、武安市、邯山区、曲周县、永年区、大名县、峰峰矿区、涉县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区)

来宾市(合山市、象州县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)

连云港市(灌南县、灌云县、连云区、东海县、赣榆区、海州区)

兰州市(永登县、安宁区、榆中县、西固区、皋兰县、七里河区、红古区、城关区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。