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昭通市(鲁甸县、绥江县、威信县、盐津县、水富市、大关县、镇雄县、巧家县、昭阳区、彝良县、永善县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

唐山市(滦南县、迁西县、丰润区、乐亭县、遵化市、迁安市、路北区、路南区、玉田县、开平区、古冶区、丰南区、曹妃甸区、滦州市)

乌兰察布市(集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、四子王旗、卓资县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县)

香港特别行政区

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)  西藏自治区

孝感市(汉川市、应城市、安陆市、云梦县、大悟县、孝昌县、孝南区)

新余市(分宜县、渝水区)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、清水河县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、新城区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

鞍山市(台安县、海城市、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区)

那曲市(申扎县、安多县、巴青县、聂荣县、嘉黎县、索县、双湖县、比如县、色尼区、尼玛县、班戈县)

温州市(永嘉县、龙湾区、龙港市、平阳县、泰顺县、鹿城区、瑞安市、瓯海区、乐清市、文成县、洞头区、苍南县)

阜新市(新邱区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、彰武县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

镇江市(丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、扬中市、京口区)

儋州市

攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)

荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县)

江门市(江海区、蓬江区、鹤山市、台山市、开平市、新会区、恩平市)

南阳市(唐河县、南召县、淅川县、西峡县、社旗县、宛城区、镇平县、新野县、邓州市、卧龙区、方城县、桐柏县、内乡县)

郴州市(嘉禾县、桂东县、桂阳县、汝城县、永兴县、安仁县、宜章县、临武县、北湖区、苏仙区、资兴市)

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新疆维吾尔自治区

林芝市(波密县、米林市、朗县、墨脱县、巴宜区、察隅县、工布江达县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市)

大连市(中山区、沙河口区、金州区、长海县、甘井子区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、庄河市)  衢州市(龙游县、江山市、开化县、柯城区、衢江区、常山县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

黄山市(徽州区、黄山区、黟县、屯溪区、休宁县、歙县、祁门县)

佳木斯市(前进区、桦南县、汤原县、同江市、富锦市、郊区、桦川县、向阳区、抚远市、东风区)衡水市(阜城县、饶阳县、安平县、枣强县、武强县、景县、冀州区、武邑县、桃城区、故城县、深州市)

天津市(蓟州区、静海区、宝坻区、滨海新区、红桥区、和平区、津南区、河西区、宁河区、南开区、西青区、河东区、河北区、北辰区、东丽区、武清区)  扬州市(邗江区、江都区、广陵区、宝应县、高邮市、仪征市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

六安市(裕安区、霍山县、金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县)

保定市(阜平县、博野县、徐水区、高碑店市、涞源县、定兴县、竞秀区、莲池区、顺平县、唐县、安新县、雄县、涿州市、高阳县、满城区、易县、定州市、容城县、蠡县、清苑区、涞水县、安国市、望都县、曲阳县)鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、赤水市、绥阳县、播州区、汇川区、湄潭县、余庆县、习水县、仁怀市、正安县)

邵阳市(隆回县、邵东市、双清区、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、绥宁县、武冈市、新宁县、新邵县、洞口县、邵阳县)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、合山市、忻城县)

山南市(扎囊县、曲松县、加查县、乃东区、洛扎县、措美县、琼结县、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、桑日县、错那市)

临汾市(尧都区、蒲县、侯马市、襄汾县、汾西县、永和县、隰县、浮山县、乡宁县、安泽县、曲沃县、古县、翼城县、吉县、霍州市、大宁县、洪洞县)

黄冈市(英山县、红安县、团风县、麻城市、蕲春县、黄梅县、浠水县、武穴市、黄州区、罗田县)

玉林市(北流市、玉州区、陆川县、福绵区、容县、兴业县、博白县)

株洲市(渌口区、荷塘区、攸县、茶陵县、天元区、炎陵县、芦淞区、石峰区、醴陵市)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区)

宝鸡市(凤县、凤翔区、陇县、金台区、扶风县、眉县、岐山县、太白县、麟游县、渭滨区、千阳县、陈仓区)

上海市(松江区、奉贤区、青浦区、宝山区、杨浦区、浦东新区、金山区、长宁区、静安区、嘉定区、普陀区、黄浦区、崇明区、闵行区、徐汇区、虹口区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区、江川区、华宁县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县)

喀什地区(叶城县、伽师县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、莎车县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、巴楚县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。