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白银市(白银区、会宁县、靖远县、平川区、景泰县)

温州市(平阳县、泰顺县、龙港市、洞头区、瑞安市、苍南县、永嘉县、龙湾区、乐清市、瓯海区、鹿城区、文成县)

南京市(栖霞区、玄武区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、浦口区、六合区、高淳区、建邺区、溧水区)

徐州市(鼓楼区、睢宁县、新沂市、丰县、邳州市、沛县、云龙区、铜山区、泉山区、贾汪区)  湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

衢州市(江山市、常山县、衢江区、柯城区、龙游县、开化县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、姚安县、禄丰市、楚雄市、永仁县、大姚县、双柏县、元谋县、武定县)

南阳市(社旗县、南召县、卧龙区、宛城区、唐河县、内乡县、新野县、淅川县、西峡县、方城县、邓州市、桐柏县、镇平县)  日喀则市(聂拉木县、仲巴县、康马县、昂仁县、吉隆县、亚东县、萨迦县、白朗县、定结县、萨嘎县、定日县、拉孜县、岗巴县、江孜县、谢通门县、桑珠孜区、南木林县、仁布县)

渭南市(合阳县、白水县、蒲城县、华州区、潼关县、澄城县、韩城市、临渭区、富平县、华阴市、大荔县)

抚顺市(新抚区、望花区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县)

唐山市(遵化市、丰南区、迁安市、丰润区、路南区、乐亭县、玉田县、路北区、滦州市、古冶区、迁西县、曹妃甸区、滦南县、开平区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

佳木斯市(汤原县、东风区、桦南县、桦川县、向阳区、抚远市、富锦市、同江市、郊区、前进区)

北京市(海淀区、昌平区、怀柔区、平谷区、大兴区、顺义区、延庆区、密云区、石景山区、西城区、东城区、朝阳区、通州区、门头沟区、丰台区、房山区)

伊春市(金林区、大箐山县、南岔县、伊美区、铁力市、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、丰林县、友好区)

雅安市(天全县、名山区、汉源县、宝兴县、荥经县、芦山县、雨城区、石棉县)

大同市(阳高县、云州区、灵丘县、广灵县、新荣区、浑源县、云冈区、平城区、左云县、天镇县)

吕梁市(岚县、柳林县、孝义市、临县、离石区、交城县、交口县、中阳县、文水县、兴县、方山县、汾阳市、石楼县)

潍坊市(临朐县、寒亭区、昌邑市、坊子区、昌乐县、安丘市、青州市、诸城市、潍城区、寿光市、奎文区、高密市)

株洲市(渌口区、茶陵县、芦淞区、醴陵市、天元区、石峰区、荷塘区、攸县、炎陵县)

沈阳市(辽中区、大东区、康平县、和平区、苏家屯区、浑南区、新民市、沈北新区、皇姑区、法库县、沈河区、铁西区、于洪区)

平顶山市(石龙区、汝州市、叶县、舞钢市、鲁山县、郏县、新华区、湛河区、宝丰县、卫东区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

阿里地区(普兰县、改则县、革吉县、噶尔县、札达县、措勤县、日土县)

阜新市(太平区、新邱区、细河区、海州区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、北票市、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

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中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、东平县、宁阳县、泰山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

内蒙古自治区  西藏自治区

焦作市(修武县、解放区、马村区、武陟县、博爱县、温县、山阳区、中站区、沁阳市、孟州市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市、新北区)

清远市(清城区、阳山县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市)  淄博市(桓台县、博山区、周村区、张店区、沂源县、淄川区、临淄区、高青县)

邯郸市(成安县、邯山区、峰峰矿区、武安市、鸡泽县、魏县、曲周县、永年区、广平县、临漳县、磁县、大名县、复兴区、丛台区、肥乡区、邱县、涉县、馆陶县)

中山市

江门市(恩平市、蓬江区、开平市、鹤山市、台山市、新会区、江海区)南充市(蓬安县、阆中市、西充县、南部县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、高坪区、营山县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、特克斯县、伊宁县、新源县、尼勒克县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

自贡市(富顺县、贡井区、沿滩区、荣县、自流井区、大安区)

黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市)

玉林市(兴业县、陆川县、玉州区、北流市、福绵区、博白县、容县)

吉林市(蛟河市、舒兰市、丰满区、磐石市、桦甸市、船营区、龙潭区、昌邑区、永吉县)

林芝市(墨脱县、工布江达县、巴宜区、米林市、察隅县、朗县、波密县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、天等县、江州区、凭祥市、宁明县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、宏伟区、太子河区、灯塔市、弓长岭区)

滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、博兴县、无棣县、滨城区、沾化区)

张掖市(甘州区、高台县、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

香港特别行政区

海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。