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赣州市(上犹县、南康区、安远县、定南县、崇义县、全南县、龙南市、会昌县、寻乌县、石城县、大余县、信丰县、宁都县、兴国县、赣县区、瑞金市、于都县、章贡区)

青岛市(城阳区、莱西市、即墨区、黄岛区、李沧区、胶州市、市南区、崂山区、平度市、市北区)

东营市(广饶县、河口区、利津县、垦利区、东营区)

德州市(禹城市、陵城区、平原县、乐陵市、临邑县、武城县、庆云县、宁津县、夏津县、德城区、齐河县)  株洲市(醴陵市、天元区、攸县、石峰区、芦淞区、荷塘区、茶陵县、渌口区、炎陵县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、共和县、贵南县、贵德县)

福州市(福清市、平潭县、晋安区、长乐区、闽清县、闽侯县、连江县、台江区、罗源县、仓山区、鼓楼区、马尾区、永泰县)

无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、新吴区)

朝阳市(龙城区、建平县、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县)  金华市(兰溪市、磐安县、义乌市、东阳市、浦江县、婺城区、金东区、永康市、武义县)

榆林市(佳县、神木市、清涧县、靖边县、府谷县、定边县、子洲县、横山区、米脂县、吴堡县、榆阳区、绥德县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、米东区、头屯河区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、宁城县、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、红山区)

甘孜藏族自治州(雅江县、理塘县、康定市、九龙县、得荣县、稻城县、道孚县、石渠县、炉霍县、德格县、白玉县、巴塘县、新龙县、甘孜县、乡城县、丹巴县、泸定县、色达县)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

大庆市(红岗区、让胡路区、林甸县、萨尔图区、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区)

江门市(江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、台山市、开平市、新会区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

牡丹江市(海林市、东宁市、穆棱市、西安区、林口县、绥芬河市、宁安市、东安区、爱民区、阳明区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、建始县、鹤峰县、利川市、巴东县)

塔城地区(托里县、塔城市、乌苏市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

襄阳市(宜城市、老河口市、樊城区、保康县、襄城区、襄州区、谷城县、枣阳市、南漳县)

重庆市(渝北区、涪陵区、荣昌区、江北区、城口县、彭水苗族土家族自治县、武隆区、江津区、渝中区、大足区、石柱土家族自治县、万州区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、綦江区、奉节县、丰都县、合川区、云阳县、北碚区、黔江区、垫江县、永川区、巫山县、梁平区、九龙坡区、忠县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、璧山区、沙坪坝区、南川区、潼南区、长寿区、开州区、巴南区、大渡口区)

商丘市(梁园区、睢阳区、夏邑县、柘城县、民权县、虞城县、睢县、宁陵县、永城市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、巩留县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

邵阳市(绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、武冈市、邵东市、洞口县、双清区、新邵县、邵阳县、大祥区)

汕头市(南澳县、澄海区、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区、龙湖区)

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林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、察隅县、朗县、米林市、墨脱县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

昌都市(洛隆县、左贡县、类乌齐县、丁青县、卡若区、芒康县、边坝县、江达县、察雅县、八宿县、贡觉县)

包头市(土默特右旗、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、固阳县、白云鄂博矿区、青山区)  晋城市(沁水县、城区、高平市、陵川县、阳城县、泽州县)

喀什地区(泽普县、莎车县、巴楚县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、叶城县、伽师县、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

泰州市(高港区、姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市)马鞍山市(雨山区、博望区、花山区、和县、含山县、当涂县)

陇南市(成县、礼县、康县、徽县、武都区、宕昌县、两当县、文县、西和县)  蚌埠市(五河县、淮上区、龙子湖区、固镇县、怀远县、禹会区、蚌山区)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、兴城市、绥中县、南票区)

百色市(田东县、右江区、田林县、靖西市、田阳区、凌云县、西林县、德保县、隆林各族自治县、那坡县、乐业县、平果市)松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县)

淮南市(八公山区、田家庵区、寿县、谢家集区、大通区、潘集区、凤台县)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、北屯市、白杨市、新星市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、阿拉尔市、双河市)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

雅安市(荥经县、天全县、宝兴县、雨城区、汉源县、芦山县、石棉县、名山区)

新余市(分宜县、渝水区)

常德市(安乡县、澧县、汉寿县、鼎城区、临澧县、桃源县、武陵区、石门县、津市市)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

邢台市(信都区、柏乡县、广宗县、南宫市、沙河市、清河县、巨鹿县、新河县、平乡县、威县、隆尧县、内丘县、南和区、任泽区、襄都区、临西县、临城县、宁晋县)

郑州市(中牟县、新密市、荥阳市、新郑市、中原区、上街区、登封市、金水区、二七区、惠济区、管城回族区、巩义市)

大连市(瓦房店市、中山区、普兰店区、金州区、旅顺口区、长海县、西岗区、沙河口区、庄河市、甘井子区)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、南江县、通江县)

广州市(番禺区、越秀区、白云区、海珠区、天河区、花都区、从化区、荔湾区、增城区、南沙区、黄埔区)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。