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乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、秭归县、夷陵区、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、西陵区、宜都市、当阳市、枝江市)

杭州市(建德市、淳安县、临安区、临平区、钱塘区、拱墅区、上城区、余杭区、萧山区、桐庐县、富阳区、西湖区、滨江区)

延安市(富县、子长市、延长县、黄陵县、洛川县、安塞区、延川县、宝塔区、甘泉县、宜川县、黄龙县、吴起县、志丹县)  驻马店市(泌阳县、确山县、正阳县、西平县、上蔡县、遂平县、驿城区、平舆县、汝南县、新蔡县)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、常宁市、衡东县、衡南县、衡阳县、祁东县、南岳区、石鼓区、雁峰区、耒阳市、珠晖区)

信阳市(固始县、浉河区、淮滨县、商城县、光山县、罗山县、新县、平桥区、息县、潢川县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、应县、山阴县、右玉县)  南宁市(江南区、宾阳县、良庆区、兴宁区、横州市、马山县、青秀区、西乡塘区、上林县、武鸣区、邕宁区、隆安县)

崇左市(江州区、大新县、宁明县、凭祥市、天等县、龙州县、扶绥县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、库车市、温宿县、沙雅县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、柯坪县)

梧州市(蒙山县、万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、苍梧县、龙圩区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、新昌县、越城区、诸暨市)

双鸭山市(饶河县、集贤县、尖山区、友谊县、四方台区、宝清县、宝山区、岭东区)

鸡西市(鸡东县、恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区、梨树区、城子河区、滴道区、虎林市)

渭南市(韩城市、蒲城县、澄城县、华阴市、合阳县、潼关县、富平县、白水县、临渭区、华州区、大荔县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、新源县、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、特克斯县)

福州市(永泰县、台江区、连江县、闽侯县、闽清县、罗源县、晋安区、福清市、仓山区、平潭县、长乐区、马尾区、鼓楼区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城北区、城中区、湟中区、城西区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

铁岭市(开原市、昌图县、银州区、清河区、西丰县、调兵山市、铁岭县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、金川县、小金县、茂县、红原县、九寨沟县、理县、壤塘县、阿坝县、松潘县、黑水县、马尔康市)

无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、江阴市、锡山区、梁溪区)

陇南市(徽县、宕昌县、武都区、礼县、康县、西和县、两当县、成县、文县)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、黄山区、歙县、屯溪区、黟县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

中山市

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十堰市(竹山县、竹溪县、郧阳区、房县、丹江口市、茅箭区、张湾区、郧西县)

雅安市(名山区、芦山县、石棉县、天全县、宝兴县、雨城区、荥经县、汉源县)

凉山彝族自治州(昭觉县、雷波县、甘洛县、宁南县、美姑县、越西县、德昌县、盐源县、西昌市、喜德县、会理市、普格县、冕宁县、布拖县、会东县、木里藏族自治县、金阳县)

德州市(宁津县、临邑县、庆云县、夏津县、武城县、禹城市、德城区、陵城区、齐河县、乐陵市、平原县)  天津市(红桥区、南开区、滨海新区、武清区、河北区、河西区、静海区、和平区、西青区、河东区、宝坻区、津南区、北辰区、蓟州区、东丽区、宁河区)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

林芝市(波密县、米林市、墨脱县、朗县、工布江达县、巴宜区、察隅县)三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、黄平县、凯里市、锦屏县、三穗县、麻江县、天柱县、雷山县、从江县、施秉县、黎平县、剑河县、丹寨县、镇远县、榕江县)  七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

阿里地区(措勤县、札达县、噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、日土县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、德格县、康定市、得荣县、乡城县、白玉县、新龙县、九龙县、雅江县、丹巴县、色达县、道孚县、泸定县、甘孜县、理塘县、炉霍县、石渠县)

河源市(源城区、东源县、连平县、龙川县、和平县、紫金县)运城市(平陆县、万荣县、闻喜县、垣曲县、盐湖区、绛县、河津市、临猗县、永济市、夏县、稷山县、新绛县、芮城县)

承德市(双桥区、隆化县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、滦平县、承德县、围场满族蒙古族自治县)

连云港市(东海县、连云区、海州区、灌南县、灌云县、赣榆区)

株洲市(醴陵市、石峰区、茶陵县、炎陵县、渌口区、芦淞区、攸县、荷塘区、天元区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

江门市(开平市、新会区、恩平市、台山市、江海区、蓬江区、鹤山市)

上饶市(玉山县、德兴市、婺源县、广信区、余干县、信州区、横峰县、弋阳县、广丰区、铅山县、鄱阳县、万年县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、鹤山区、山城区)

喀什地区(疏勒县、疏附县、莎车县、喀什市、泽普县、伽师县、英吉沙县、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区)

黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区、黄石港区、大冶市)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

邯郸市(广平县、馆陶县、曲周县、武安市、成安县、磁县、邯山区、邱县、肥乡区、涉县、临漳县、鸡泽县、大名县、丛台区、永年区、峰峰矿区、魏县、复兴区)

玉林市(北流市、博白县、玉州区、兴业县、陆川县、福绵区、容县)

南通市(崇川区、海门区、如东县、启东市、如皋市、通州区、海安市)

岳阳市(临湘市、华容县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、岳阳县、平江县、君山区、云溪区)

西藏自治区

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：