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内蒙古自治区

宣城市(绩溪县、宣州区、旌德县、宁国市、泾县、广德市、郎溪县)

襄阳市(保康县、枣阳市、老河口市、宜城市、襄城区、襄州区、南漳县、樊城区、谷城县)

齐齐哈尔市(克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、建华区、铁锋区、克东县、依安县、龙沙区、富裕县、甘南县、龙江县、讷河市、富拉尔基区、拜泉县)  六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)

西藏自治区郑州市(中牟县、登封市、荥阳市、上街区、金水区、中原区、新郑市、巩义市、惠济区、管城回族区、新密市、二七区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)  宝鸡市(眉县、凤县、千阳县、扶风县、太白县、岐山县、凤翔区、金台区、陈仓区、陇县、渭滨区、麟游县)

黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区)

南阳市(社旗县、镇平县、卧龙区、西峡县、唐河县、南召县、淅川县、新野县、宛城区、邓州市、方城县、桐柏县、内乡县)

赣州市(赣县区、石城县、瑞金市、崇义县、章贡区、安远县、寻乌县、南康区、会昌县、上犹县、龙南市、于都县、兴国县、大余县、信丰县、全南县、定南县、宁都县)

香港特别行政区

湛江市(廉江市、赤坎区、雷州市、霞山区、麻章区、吴川市、徐闻县、遂溪县、坡头区)

丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、遂昌县、青田县、莲都区、缙云县、云和县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市)

新余市(渝水区、分宜县)

厦门市(集美区、同安区、思明区、翔安区、海沧区、湖里区)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、元谋县、禄丰市、南华县、大姚县、牟定县、楚雄市、双柏县、永仁县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

商洛市(商州区、丹凤县、商南县、山阳县、镇安县、洛南县、柞水县)

和田地区(于田县、和田市、和田县、策勒县、墨玉县、皮山县、民丰县、洛浦县)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、头屯河区、新市区)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区、阳城县)

平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县)

绵阳市(梓潼县、安州区、游仙区、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、涪城区、平武县、江油市)

吉安市(遂川县、永新县、井冈山市、新干县、吉安县、青原区、安福县、吉水县、永丰县、万安县、吉州区、泰和县、峡江县)

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抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、东洲区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

内江市(资中县、威远县、市中区、东兴区、隆昌市)

广西壮族自治区  连云港市(灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

伊春市(大箐山县、南岔县、丰林县、金林区、嘉荫县、友好区、乌翠区、伊美区、汤旺县、铁力市)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)  娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

绥化市(明水县、北林区、绥棱县、庆安县、望奎县、青冈县、海伦市、肇东市、兰西县、安达市)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、连州市、英德市、清城区、清新区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、咸丰县、巴东县、建始县)汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

天津市(静海区、东丽区、北辰区、红桥区、武清区、南开区、河西区、宁河区、宝坻区、河东区、河北区、和平区、津南区、滨海新区、西青区、蓟州区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、二连浩特市、阿巴嘎旗)

哈尔滨市(延寿县、方正县、巴彦县、道外区、道里区、通河县、平房区、尚志市、松北区、五常市、呼兰区、依兰县、南岗区、香坊区、双城区、宾县、木兰县、阿城区)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、石拐区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

徐州市(丰县、睢宁县、邳州市、沛县、新沂市、泉山区、铜山区、贾汪区、云龙区、鼓楼区)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、合作市、夏河县、临潭县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

嘉峪关市

保定市(望都县、竞秀区、涞源县、莲池区、涿州市、雄县、清苑区、顺平县、定州市、蠡县、高阳县、涞水县、曲阳县、安国市、徐水区、博野县、易县、阜平县、定兴县、安新县、容城县、唐县、满城区、高碑店市)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、平昌县、巴州区)

平顶山市(郏县、卫东区、汝州市、舞钢市、石龙区、鲁山县、湛河区、叶县、宝丰县、新华区)

核心观点

2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。

展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。

事件

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。

公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。

简评

1、控费取得成效，盈利能力提升。

公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。

费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。

25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。

2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。

2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。

根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。

3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。

公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。

4、盈利预测与投资建议。

2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。

风险分析

博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。