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遵义市(播州区、赤水市、汇川区、桐梓县、凤冈县、仁怀市、余庆县、习水县、湄潭县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、正安县)

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、隆化县、承德县)

邢台市(任泽区、平乡县、广宗县、襄都区、信都区、沙河市、宁晋县、柏乡县、临城县、新河县、威县、南宫市、隆尧县、巨鹿县、南和区、清河县、临西县、内丘县)

南宁市(马山县、横州市、隆安县、邕宁区、西乡塘区、江南区、良庆区、青秀区、宾阳县、上林县、兴宁区、武鸣区)  宣城市(宣州区、广德市、郎溪县、旌德县、宁国市、泾县、绩溪县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

济宁市(泗水县、汶上县、梁山县、鱼台县、任城区、曲阜市、邹城市、嘉祥县、金乡县、微山县、兖州区)

嘉兴市(南湖区、海盐县、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市、海宁市)

成都市(大邑县、青羊区、新津区、郫都区、武侯区、都江堰市、青白江区、金牛区、崇州市、金堂县、温江区、双流区、锦江区、彭州市、邛崃市、新都区、简阳市、蒲江县、成华区、龙泉驿区)  六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

聊城市(茌平区、阳谷县、高唐县、东昌府区、临清市、东阿县、莘县、冠县)

滨州市(惠民县、阳信县、无棣县、沾化区、邹平市、滨城区、博兴县)

金昌市(永昌县、金川区)

商洛市(丹凤县、商南县、山阳县、洛南县、镇安县、商州区、柞水县)

济南市(平阴县、天桥区、章丘区、钢城区、商河县、市中区、槐荫区、莱芜区、历下区、济阳区、历城区、长清区)

铁岭市(铁岭县、西丰县、调兵山市、清河区、昌图县、开原市、银州区)

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

三沙市(西沙区、南沙区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

厦门市(同安区、湖里区、翔安区、思明区、海沧区、集美区)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县)

徐州市(丰县、云龙区、睢宁县、贾汪区、沛县、铜山区、新沂市、鼓楼区、邳州市、泉山区)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、珠晖区、雁峰区、常宁市、耒阳市、祁东县、衡南县、衡山县、蒸湘区、南岳区、衡东县)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市、北安市、爱辉区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县)

安阳市(内黄县、汤阴县、北关区、龙安区、殷都区、安阳县、文峰区、滑县、林州市)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

梧州市(苍梧县、藤县、万秀区、龙圩区、岑溪市、蒙山县、长洲区)

沈阳市(大东区、沈河区、铁西区、康平县、浑南区、沈北新区、法库县、和平区、于洪区、皇姑区、辽中区、苏家屯区、新民市)

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焦作市(武陟县、孟州市、博爱县、温县、中站区、马村区、解放区、修武县、沁阳市、山阳区)

拉萨市(林周县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、城关区、曲水县)

安康市(镇坪县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、汉阴县、白河县、石泉县、宁陕县、平利县)

孝感市(大悟县、汉川市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、应城市)  日喀则市(江孜县、聂拉木县、仲巴县、亚东县、白朗县、康马县、拉孜县、仁布县、桑珠孜区、南木林县、萨迦县、定日县、萨嘎县、岗巴县、定结县、昂仁县、谢通门县、吉隆县)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、衢江区、常山县)

丽水市(龙泉市、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、庆元县、遂昌县、云和县)

运城市(万荣县、新绛县、夏县、盐湖区、芮城县、平陆县、垣曲县、永济市、稷山县、河津市、闻喜县、绛县、临猗县)忻州市(忻府区、繁峙县、原平市、岢岚县、五寨县、静乐县、定襄县、五台县、偏关县、河曲县、代县、宁武县、神池县、保德县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、雷山县、施秉县、丹寨县、从江县、黄平县、凯里市、麻江县、锦屏县、三穗县、黎平县、天柱县、镇远县、岑巩县、剑河县、台江县)  牡丹江市(阳明区、东宁市、绥芬河市、海林市、宁安市、穆棱市、爱民区、西安区、东安区、林口县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)

福州市(晋安区、鼓楼区、福清市、闽侯县、台江区、连江县、闽清县、罗源县、长乐区、平潭县、仓山区、永泰县、马尾区)

菏泽市(郓城县、巨野县、成武县、鄄城县、曹县、东明县、牡丹区、定陶区、单县)宁德市(蕉城区、周宁县、霞浦县、福鼎市、屏南县、寿宁县、古田县、福安市、柘荣县)

青岛市(市南区、即墨区、黄岛区、市北区、李沧区、胶州市、莱西市、平度市、崂山区、城阳区)

兰州市(七里河区、红古区、永登县、西固区、皋兰县、城关区、安宁区、榆中县)

佳木斯市(同江市、前进区、富锦市、桦川县、桦南县、抚远市、向阳区、东风区、郊区、汤原县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

西宁市(城北区、城西区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

昆明市(呈贡区、富民县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、盘龙区、西山区、石林彝族自治县、官渡区、晋宁区)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区)

延安市(志丹县、黄陵县、延长县、宜川县、黄龙县、宝塔区、子长市、延川县、洛川县、甘泉县、安塞区、吴起县、富县)

内蒙古自治区

临沧市(镇康县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

鞍山市(海城市、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、立山区、铁东区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、阿坝县、若尔盖县、马尔康市、茂县、理县、汶川县、黑水县、松潘县、壤塘县、小金县、金川县、九寨沟县)

株洲市(茶陵县、芦淞区、炎陵县、天元区、荷塘区、攸县、石峰区、醴陵市、渌口区)

自贡市(自流井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、贡井区)

武汉市(蔡甸区、黄陂区、东西湖区、新洲区、武昌区、洪山区、硚口区、汉阳区、汉南区、青山区、江汉区、江夏区、江岸区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：