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德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市)

泰州市(姜堰区、泰兴市、兴化市、海陵区、靖江市、高港区)

阿里地区(改则县、札达县、日土县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)  宁夏回族自治区

潍坊市(青州市、寿光市、昌邑市、诸城市、昌乐县、坊子区、潍城区、安丘市、高密市、临朐县、奎文区、寒亭区)

曲靖市(陆良县、师宗县、麒麟区、罗平县、沾益区、富源县、宣威市、会泽县、马龙区)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县)黔东南苗族侗族自治州(三穗县、施秉县、剑河县、丹寨县、黄平县、凯里市、岑巩县、天柱县、雷山县、锦屏县、黎平县、从江县、台江县、榕江县、镇远县、麻江县)

遵义市(余庆县、凤冈县、红花岗区、湄潭县、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、习水县、汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)  巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区)

酒泉市(敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县)

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、邳州市、丰县、云龙区、铜山区、泉山区、沛县、睢宁县、新沂市)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)

东莞市

桂林市(全州县、七星区、雁山区、资源县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、秀峰区、阳朔县、平乐县、叠彩区、永福县、临桂区、灵川县、灌阳县、象山区、荔浦市、兴安县)

香港特别行政区

泸州市(合江县、纳溪区、龙马潭区、泸县、叙永县、古蔺县、江阳区)

黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、下陆区)

昌都市(类乌齐县、卡若区、洛隆县、江达县、八宿县、丁青县、贡觉县、芒康县、边坝县、察雅县、左贡县)

铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市、清河区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县)

中山市

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、夹江县、五通桥区、市中区)

三沙市(南沙区、西沙区)

延安市(洛川县、安塞区、子长市、黄龙县、宝塔区、黄陵县、延长县、吴起县、富县、延川县、甘泉县、志丹县、宜川县)

张家口市(万全区、蔚县、康保县、阳原县、宣化区、尚义县、怀安县、沽源县、下花园区、桥东区、赤城县、涿鹿县、怀来县、崇礼区、桥西区、张北县)

昆明市(东川区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、西山区、五华区、盘龙区、呈贡区、嵩明县)

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开封市(顺河回族区、杞县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、禹王台区、兰考县、尉氏县、通许县)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)

南平市(邵武市、建瓯市、建阳区、武夷山市、松溪县、浦城县、政和县、顺昌县、光泽县、延平区)

兰州市(七里河区、永登县、城关区、红古区、西固区、皋兰县、榆中县、安宁区)  许昌市(魏都区、鄢陵县、长葛市、襄城县、禹州市、建安区)

渭南市(白水县、大荔县、华州区、韩城市、合阳县、富平县、潼关县、华阴市、临渭区、蒲城县、澄城县)

临沂市(平邑县、兰山区、沂水县、沂南县、临沭县、罗庄区、蒙阴县、郯城县、兰陵县、莒南县、费县、河东区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)  鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、西区、米易县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、南票区、连山区、建昌县)内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)

商丘市(睢县、夏邑县、宁陵县、民权县、永城市、睢阳区、柘城县、梁园区、虞城县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇滨区、淇县、浚县)

金华市(兰溪市、武义县、婺城区、永康市、磐安县、东阳市、金东区、浦江县、义乌市)

辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、太子河区、文圣区)

马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、和县、含山县、花山区)

株洲市(石峰区、天元区、攸县、渌口区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、芦淞区、醴陵市)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

庆阳市(西峰区、合水县、宁县、正宁县、环县、镇原县、华池县、庆城县)

阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

南阳市(镇平县、南召县、新野县、社旗县、唐河县、方城县、卧龙区、邓州市、内乡县、淅川县、西峡县、宛城区、桐柏县)

宜宾市(翠屏区、珙县、江安县、长宁县、屏山县、兴文县、高县、叙州区、筠连县、南溪区)

宝鸡市(陈仓区、太白县、金台区、渭滨区、岐山县、凤翔区、扶风县、千阳县、凤县、麟游县、眉县、陇县)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县)

江门市(恩平市、开平市、江海区、新会区、台山市、鹤山市、蓬江区)

龙岩市(武平县、新罗区、长汀县、永定区、漳平市、连城县、上杭县)

特

别

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明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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