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石家庄市(无极县、桥西区、晋州市、栾城区、正定县、辛集市、井陉县、灵寿县、元氏县、裕华区、新华区、深泽县、高邑县、鹿泉区、藁城区、赵县、平山县、长安区、行唐县、井陉矿区、赞皇县、新乐市)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县、龙门县)

通辽市(开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

新疆维吾尔自治区  果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、班玛县)

新余市(分宜县、渝水区)

吉林市(丰满区、磐石市、舒兰市、桦甸市、永吉县、蛟河市、龙潭区、船营区、昌邑区)

银川市(西夏区、永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县)来宾市(合山市、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县)

阜新市(清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、太平区、细河区)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区)

西宁市(城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城中区、城西区)

台州市(三门县、临海市、路桥区、仙居县、黄岩区、玉环市、椒江区、天台县、温岭市)

驻马店市(新蔡县、平舆县、泌阳县、上蔡县、汝南县、西平县、遂平县、驿城区、正阳县、确山县)

贵阳市(开阳县、白云区、清镇市、花溪区、南明区、云岩区、观山湖区、息烽县、乌当区、修文县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

宁夏回族自治区

齐齐哈尔市(龙沙区、克山县、拜泉县、龙江县、克东县、讷河市、泰来县、富裕县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、甘南县、昂昂溪区、铁锋区、依安县、建华区)

太原市(小店区、迎泽区、清徐县、古交市、娄烦县、尖草坪区、晋源区、阳曲县、万柏林区、杏花岭区)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县、大安市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

大庆市(肇源县、肇州县、林甸县、龙凤区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区)

安阳市(北关区、滑县、林州市、文峰区、汤阴县、安阳县、龙安区、殷都区、内黄县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

铁岭市(开原市、昌图县、西丰县、铁岭县、调兵山市、银州区、清河区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区)

西安市(未央区、临潼区、碑林区、新城区、灞桥区、周至县、阎良区、鄠邑区、长安区、雁塔区、高陵区、莲湖区、蓝田县)

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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、蒙自市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、开远市、河口瑶族自治县、红河县、元阳县、绿春县、弥勒市、石屏县、个旧市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

临夏回族自治州(和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、永靖县、康乐县)

昭通市(镇雄县、绥江县、盐津县、大关县、水富市、威信县、巧家县、彝良县、鲁甸县、永善县、昭阳区)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、东胜区、伊金霍洛旗)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

青岛市(市南区、即墨区、李沧区、市北区、胶州市、黄岛区、平度市、崂山区、城阳区、莱西市)

临沂市(沂南县、临沭县、郯城县、兰山区、兰陵县、罗庄区、莒南县、河东区、平邑县、蒙阴县、费县、沂水县)澳门特别行政区

杭州市(临安区、富阳区、淳安县、滨江区、临平区、上城区、余杭区、西湖区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、建德市、萧山区)  秦皇岛市(北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、昌黎县、卢龙县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、平塘县、龙里县、长顺县、贵定县、都匀市、福泉市、独山县、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县)

长沙市(雨花区、长沙县、开福区、浏阳市、岳麓区、天心区、望城区、芙蓉区、宁乡市)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)枣庄市(峄城区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区)

潍坊市(临朐县、昌邑市、安丘市、坊子区、昌乐县、奎文区、潍城区、寒亭区、寿光市、诸城市、青州市、高密市)

赣州市(南康区、会昌县、寻乌县、上犹县、龙南市、章贡区、安远县、宁都县、赣县区、于都县、石城县、崇义县、信丰县、大余县、定南县、全南县、兴国县、瑞金市)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、永顺县、凤凰县、古丈县、泸溪县、龙山县、花垣县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

忻州市(河曲县、静乐县、原平市、定襄县、繁峙县、偏关县、代县、保德县、岢岚县、五寨县、忻府区、五台县、神池县、宁武县)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、娄星区、冷水江市)

山南市(乃东区、加查县、扎囊县、桑日县、措美县、曲松县、错那市、贡嘎县、隆子县、琼结县、洛扎县、浪卡子县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

襄阳市(谷城县、襄州区、枣阳市、襄城区、宜城市、保康县、南漳县、樊城区、老河口市)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市、句容市)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)

西藏自治区

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、和龙市、延吉市、龙井市、图们市、敦化市、珲春市)

自贡市(富顺县、荣县、自流井区、贡井区、大安区、沿滩区)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

昆明市(呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、盘龙区、宜良县、官渡区、石林彝族自治县、东川区、晋宁区、富民县、西山区、安宁市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。