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张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县、临泽县)

银川市(金凤区、兴庆区、贺兰县、永宁县、西夏区、灵武市)

澳门特别行政区

大连市(庄河市、旅顺口区、西岗区、普兰店区、长海县、甘井子区、金州区、瓦房店市、中山区、沙河口区)  天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县、清水县、秦州区、秦安县)

广元市(青川县、苍溪县、剑阁县、旺苍县、利州区、昭化区、朝天区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、开远市、红河县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、石屏县、建水县)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、延吉市、龙井市、敦化市、图们市、珲春市、和龙市)

丽水市(缙云县、青田县、遂昌县、云和县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、庆元县、莲都区)  鹤岗市(兴安区、向阳区、南山区、工农区、萝北县、绥滨县、东山区、兴山区)

内江市(东兴区、威远县、资中县、市中区、隆昌市)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、长洲区、蒙山县、藤县、龙圩区)

九江市(德安县、永修县、瑞昌市、修水县、武宁县、庐山市、柴桑区、浔阳区、湖口县、都昌县、濂溪区、彭泽县、共青城市)

岳阳市(临湘市、华容县、云溪区、湘阴县、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、平江县、君山区)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、凌河区、太和区、北镇市、义县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛沁县、玛多县、甘德县、达日县)

绵阳市(江油市、三台县、安州区、平武县、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、游仙区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、三穗县、从江县、天柱县、黄平县、施秉县、麻江县、镇远县、凯里市、丹寨县、锦屏县、雷山县、黎平县、榕江县、台江县、岑巩县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

泸州市(合江县、叙永县、纳溪区、江阳区、古蔺县、泸县、龙马潭区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

新乡市(牧野区、长垣市、新乡县、辉县市、卫辉市、凤泉区、原阳县、红旗区、卫滨区、获嘉县、封丘县、延津县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、米林市、朗县、工布江达县、察隅县、波密县)

临汾市(隰县、侯马市、翼城县、蒲县、大宁县、洪洞县、永和县、浮山县、汾西县、吉县、乡宁县、古县、曲沃县、尧都区、襄汾县、霍州市、安泽县)

六安市(霍邱县、金寨县、霍山县、金安区、舒城县、叶集区、裕安区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、五原县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

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阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、小金县、黑水县、理县、金川县、汶川县、茂县、九寨沟县、阿坝县、松潘县、红原县、马尔康市)

喀什地区(疏勒县、伽师县、喀什市、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、莎车县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗)  宜昌市(秭归县、远安县、兴山县、伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、西陵区、宜都市、猇亭区、点军区、五峰土家族自治县)

盐城市(东台市、阜宁县、亭湖区、盐都区、滨海县、响水县、大丰区、射阳县、建湖县)

漳州市(芗城区、平和县、南靖县、华安县、东山县、龙文区、漳浦县、云霄县、诏安县、龙海区、长泰区)

江门市(新会区、恩平市、江海区、鹤山市、蓬江区、开平市、台山市)文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、富宁县、马关县、文山市、广南县、砚山县、丘北县)

呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、根河市、牙克石市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗)  衡水市(景县、饶阳县、武强县、冀州区、深州市、枣强县、安平县、阜城县、故城县、桃城区、武邑县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、润州区、京口区、丹徒区)

雅安市(天全县、荥经县、石棉县、名山区、宝兴县、汉源县、雨城区、芦山县)怀化市(辰溪县、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、会同县、鹤城区、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市)

三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县)

鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

吕梁市(临县、离石区、柳林县、方山县、兴县、岚县、文水县、孝义市、石楼县、汾阳市、交城县、中阳县、交口县)

烟台市(莱州市、芝罘区、海阳市、蓬莱区、福山区、招远市、莱阳市、龙口市、莱山区、牟平区、栖霞市)

延安市(安塞区、吴起县、洛川县、延长县、宜川县、甘泉县、延川县、志丹县、宝塔区、黄龙县、黄陵县、子长市、富县)

曲靖市(富源县、罗平县、麒麟区、会泽县、沾益区、宣威市、陆良县、师宗县、马龙区)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

沈阳市(沈河区、新民市、沈北新区、和平区、苏家屯区、法库县、浑南区、皇姑区、大东区、辽中区、于洪区、康平县、铁西区)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)

湛江市(坡头区、吴川市、雷州市、徐闻县、遂溪县、霞山区、麻章区、赤坎区、廉江市)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

南昌市(安义县、青山湖区、西湖区、南昌县、红谷滩区、青云谱区、新建区、进贤县、东湖区)

邵阳市(新邵县、绥宁县、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、双清区、大祥区、隆回县、邵东市、北塔区)

荆州市(江陵县、公安县、沙市区、松滋市、石首市、荆州区、监利市、洪湖市)

鸡西市(麻山区、城子河区、梨树区、滴道区、鸡冠区、虎林市、密山市、鸡东县、恒山区)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。