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阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、高平市、阳城县、泽州县)

赣州市(瑞金市、大余县、寻乌县、南康区、定南县、赣县区、信丰县、石城县、崇义县、兴国县、宁都县、于都县、上犹县、全南县、龙南市、会昌县、章贡区、安远县)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县、安源区)  三沙市(南沙区、西沙区)

六安市(霍山县、霍邱县、裕安区、金安区、金寨县、叶集区、舒城县)

泉州市(鲤城区、南安市、安溪县、泉港区、石狮市、金门县、德化县、永春县、晋江市、洛江区、丰泽区、惠安县)

唐山市(丰南区、丰润区、迁西县、遵化市、滦南县、滦州市、古冶区、路南区、玉田县、乐亭县、路北区、迁安市、开平区、曹妃甸区)澳门特别行政区

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)

邵阳市(武冈市、邵阳县、新邵县、邵东市、大祥区、绥宁县、隆回县、北塔区、双清区、新宁县、洞口县、城步苗族自治县)

石河子市(铁门关市、双河市、五家渠市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、可克达拉市、昆玉市、北屯市、白杨市、图木舒克市)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)

三明市(永安市、尤溪县、明溪县、将乐县、清流县、泰宁县、建宁县、三元区、宁化县、沙县区、大田县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、轮台县、且末县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

梅州市(平远县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅江区、梅县区、大埔县、蕉岭县)

青岛市(李沧区、平度市、莱西市、城阳区、黄岛区、即墨区、崂山区、市北区、胶州市、市南区)

洛阳市(洛宁县、新安县、孟津区、伊川县、偃师区、瀍河回族区、汝阳县、老城区、栾川县、洛龙区、宜阳县、涧西区、嵩县、西工区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

凉山彝族自治州(甘洛县、昭觉县、盐源县、金阳县、会理市、木里藏族自治县、宁南县、会东县、越西县、德昌县、西昌市、雷波县、普格县、布拖县、喜德县、美姑县、冕宁县)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

香港特别行政区

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

孝感市(应城市、孝南区、云梦县、汉川市、孝昌县、大悟县、安陆市)

福州市(永泰县、鼓楼区、台江区、平潭县、连江县、仓山区、福清市、闽侯县、晋安区、闽清县、马尾区、罗源县、长乐区)

东营市(东营区、广饶县、利津县、垦利区、河口区)

淮南市(寿县、凤台县、潘集区、田家庵区、大通区、八公山区、谢家集区)

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蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县)

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、汉源县、名山区、宝兴县、荥经县、雨城区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、兴海县、同德县)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、北流市、容县、玉州区、陆川县)  伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、昭苏县、霍城县、新源县)

阜阳市(颍东区、临泉县、界首市、颍州区、太和县、阜南县、颍泉区、颍上县)

黄石市(阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县、原州区)泰安市(宁阳县、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、大同区、红岗区、肇州县、肇源县、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)  九江市(瑞昌市、都昌县、武宁县、共青城市、彭泽县、永修县、德安县、庐山市、濂溪区、修水县、柴桑区、湖口县、浔阳区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、岳阳县、湘阴县、华容县、平江县、汨罗市、云溪区、君山区)

南充市(南部县、阆中市、营山县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区、高坪区、西充县)克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

常州市(天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

中山市

天津市(武清区、蓟州区、河北区、滨海新区、西青区、静海区、宁河区、东丽区、河西区、河东区、宝坻区、津南区、南开区、红桥区、和平区、北辰区)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

沧州市(肃宁县、献县、青县、新华区、运河区、任丘市、泊头市、盐山县、河间市、南皮县、吴桥县、孟村回族自治县、沧县、黄骅市、海兴县、东光县)

平凉市(庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县、灵台县、华亭市)

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、建安区)

大连市(旅顺口区、长海县、中山区、甘井子区、金州区、沙河口区、西岗区、普兰店区、庄河市、瓦房店市)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、碌曲县、迭部县、临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县)

吉林市(船营区、舒兰市、蛟河市、桦甸市、磐石市、昌邑区、永吉县、龙潭区、丰满区)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区、通城县)

商洛市(镇安县、商州区、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县、柞水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。