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中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

赤峰市(松山区、克什克腾旗、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、林西县)

广元市(青川县、苍溪县、利州区、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区)  濮阳市(清丰县、南乐县、范县、濮阳县、华龙区、台前县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

湛江市(廉江市、霞山区、徐闻县、坡头区、吴川市、遂溪县、雷州市、麻章区、赤坎区)

黄石市(下陆区、黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区、阳新县)黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

日喀则市(白朗县、定日县、康马县、桑珠孜区、仲巴县、吉隆县、聂拉木县、亚东县、仁布县、萨嘎县、定结县、江孜县、萨迦县、岗巴县、谢通门县、昂仁县、南木林县、拉孜县)  廊坊市(固安县、广阳区、香河县、永清县、霸州市、三河市、安次区、大城县、大厂回族自治县、文安县)

达州市(万源市、大竹县、通川区、达川区、开江县、宣汉县、渠县)

乐山市(五通桥区、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、金口河区、井研县、市中区、峨边彝族自治县、夹江县)

滁州市(天长市、全椒县、琅琊区、凤阳县、来安县、明光市、南谯区、定远县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

哈尔滨市(巴彦县、双城区、五常市、通河县、方正县、宾县、尚志市、阿城区、平房区、木兰县、延寿县、依兰县、香坊区、松北区、道里区、道外区、南岗区、呼兰区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

长沙市(长沙县、宁乡市、浏阳市、望城区、芙蓉区、雨花区、天心区、开福区、岳麓区)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

朔州市(山阴县、平鲁区、应县、怀仁市、右玉县、朔城区)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

阿里地区(改则县、革吉县、噶尔县、普兰县、措勤县、札达县、日土县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、砚山县、富宁县、马关县、文山市、丘北县、广南县)

潍坊市(潍城区、坊子区、昌邑市、昌乐县、寿光市、高密市、诸城市、青州市、临朐县、奎文区、寒亭区、安丘市)

昌都市(洛隆县、八宿县、芒康县、江达县、左贡县、类乌齐县、卡若区、丁青县、察雅县、边坝县、贡觉县)

韶关市(仁化县、翁源县、乐昌市、曲江区、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、新丰县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、建昌县、南票区、龙港区)

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南阳市(内乡县、社旗县、新野县、淅川县、镇平县、唐河县、卧龙区、方城县、西峡县、邓州市、宛城区、南召县、桐柏县)

岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、华容县、平江县、汨罗市、云溪区、临湘市、君山区、岳阳县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)

宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县、萧县)  宜春市(袁州区、丰城市、万载县、高安市、上高县、宜丰县、奉新县、靖安县、铜鼓县、樟树市)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县)

宁夏回族自治区

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)淮安市(清江浦区、洪泽区、金湖县、淮安区、盱眙县、涟水县、淮阴区)

北京市(海淀区、丰台区、房山区、平谷区、顺义区、怀柔区、通州区、朝阳区、昌平区、门头沟区、密云区、东城区、石景山区、西城区、延庆区、大兴区)  鹤岗市(兴山区、兴安区、工农区、南山区、绥滨县、萝北县、东山区、向阳区)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

衡阳市(衡东县、耒阳市、珠晖区、祁东县、南岳区、常宁市、衡阳县、衡南县、雁峰区、衡山县、石鼓区、蒸湘区)齐齐哈尔市(碾子山区、讷河市、富裕县、克东县、富拉尔基区、泰来县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、龙沙区、依安县、龙江县、克山县、拜泉县、建华区、铁锋区)

永州市(宁远县、道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、江永县、祁阳市、零陵区、东安县、蓝山县、双牌县)

吕梁市(交口县、方山县、柳林县、石楼县、兴县、文水县、离石区、岚县、交城县、临县、汾阳市、中阳县、孝义市)

定西市(安定区、岷县、通渭县、漳县、临洮县、渭源县、陇西县)

肇庆市(封开县、鼎湖区、四会市、怀集县、德庆县、广宁县、高要区、端州区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

南昌市(西湖区、进贤县、东湖区、新建区、安义县、南昌县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区)

沧州市(肃宁县、吴桥县、孟村回族自治县、海兴县、泊头市、新华区、南皮县、黄骅市、盐山县、运河区、东光县、青县、沧县、河间市、任丘市、献县)

阜新市(新邱区、太平区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区)

驻马店市(上蔡县、驿城区、汝南县、确山县、西平县、平舆县、正阳县、遂平县、泌阳县、新蔡县)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县、原州区)

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锦州市(太和区、凌河区、古塔区、北镇市、义县、黑山县、凌海市)

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乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区)

榆林市(府谷县、佳县、清涧县、米脂县、定边县、子洲县、神木市、绥德县、靖边县、榆阳区、吴堡县、横山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。