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扬州市(仪征市、宝应县、江都区、高邮市、广陵区、邗江区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

杭州市(桐庐县、临安区、萧山区、临平区、拱墅区、淳安县、余杭区、滨江区、钱塘区、上城区、西湖区、富阳区、建德市)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、古丈县、吉首市、泸溪县、凤凰县、花垣县、保靖县)

百色市(乐业县、平果市、那坡县、靖西市、田林县、田东县、田阳区、西林县、右江区、隆林各族自治县、凌云县、德保县)

潍坊市(昌乐县、坊子区、安丘市、潍城区、昌邑市、青州市、诸城市、高密市、奎文区、寒亭区、寿光市、临朐县)

来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、兴宾区)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)  金昌市(金川区、永昌县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、海陵区、兴化市、姜堰区)

南充市(营山县、阆中市、顺庆区、南部县、高坪区、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、西充县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、化州市、高州市)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

鹤岗市(萝北县、工农区、东山区、兴安区、绥滨县、向阳区、南山区、兴山区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、宾川县、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、大理市、洱源县、云龙县、剑川县、祥云县)

三沙市(南沙区、西沙区)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)

三门峡市(陕州区、义马市、卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县)

铁岭市(清河区、银州区、开原市、调兵山市、西丰县、昌图县、铁岭县)

南京市(建邺区、雨花台区、鼓楼区、六合区、玄武区、高淳区、秦淮区、江宁区、浦口区、栖霞区、溧水区)

黄山市(徽州区、祁门县、歙县、休宁县、黟县、黄山区、屯溪区)

连云港市(赣榆区、海州区、灌南县、东海县、灌云县、连云区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

济南市(钢城区、济阳区、章丘区、莱芜区、市中区、长清区、槐荫区、历城区、天桥区、商河县、历下区、平阴县)

安康市(汉滨区、宁陕县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、镇坪县、平利县、石泉县、白河县、汉阴县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

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舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、恩施市、咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、建始县)

佳木斯市(前进区、向阳区、抚远市、郊区、桦川县、同江市、汤原县、桦南县、东风区、富锦市)

梧州市(藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、万秀区、长洲区)  吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

郑州市(登封市、二七区、惠济区、荥阳市、上街区、巩义市、金水区、中牟县、新密市、管城回族区、中原区、新郑市)

吕梁市(离石区、文水县、中阳县、交口县、汾阳市、柳林县、临县、交城县、岚县、石楼县、孝义市、方山县、兴县)

宣城市(广德市、绩溪县、宣州区、宁国市、郎溪县、泾县、旌德县)宁夏回族自治区

葫芦岛市(建昌县、连山区、绥中县、龙港区、南票区、兴城市)  西安市(长安区、未央区、灞桥区、莲湖区、碑林区、雁塔区、周至县、鄠邑区、阎良区、蓝田县、新城区、高陵区、临潼区)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、盖州市、西市区、老边区、大石桥市)

张家口市(崇礼区、尚义县、张北县、沽源县、康保县、怀来县、蔚县、宣化区、桥西区、怀安县、涿鹿县、赤城县、阳原县、下花园区、桥东区、万全区)

盐城市(亭湖区、大丰区、射阳县、盐都区、东台市、滨海县、阜宁县、响水县、建湖县)丹东市(凤城市、振兴区、振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县)

广西壮族自治区

赤峰市(元宝山区、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、林西县、敖汉旗、翁牛特旗)

平凉市(崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、华亭市、静宁县、庄浪县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

雅安市(荥经县、雨城区、名山区、宝兴县、石棉县、芦山县、天全县、汉源县)

邯郸市(成安县、磁县、大名县、峰峰矿区、武安市、魏县、邯山区、丛台区、曲周县、复兴区、永年区、鸡泽县、广平县、馆陶县、涉县、邱县、肥乡区、临漳县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市)

内蒙古自治区

达州市(达川区、开江县、宣汉县、通川区、大竹县、渠县、万源市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

崇左市(大新县、江州区、扶绥县、天等县、宁明县、凭祥市、龙州县)

忻州市(偏关县、保德县、定襄县、忻府区、河曲县、五寨县、岢岚县、静乐县、繁峙县、神池县、原平市、代县、五台县、宁武县)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、夏河县、临潭县、迭部县、碌曲县、合作市、玛曲县)

哈尔滨市(通河县、延寿县、道外区、巴彦县、呼兰区、香坊区、双城区、尚志市、五常市、道里区、松北区、平房区、木兰县、依兰县、宾县、阿城区、南岗区、方正县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。