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宣城市(绩溪县、宣州区、宁国市、泾县、旌德县、郎溪县、广德市)

保定市(望都县、定兴县、蠡县、唐县、曲阳县、满城区、涞水县、涿州市、易县、顺平县、雄县、高碑店市、容城县、安新县、莲池区、阜平县、定州市、博野县、高阳县、清苑区、徐水区、涞源县、竞秀区、安国市)

铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、思南县、德江县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、阜南县、太和县、颍东区、界首市、颍州区、颍上县)  昆明市(五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区、宜良县、西山区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、东川区、嵩明县、盘龙区、官渡区、富民县)

西安市(未央区、蓝田县、阎良区、雁塔区、长安区、碑林区、高陵区、临潼区、鄠邑区、周至县、灞桥区、莲湖区、新城区)

内蒙古自治区

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、应县、山阴县、平鲁区)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)  徐州市(邳州市、贾汪区、铜山区、沛县、泉山区、新沂市、鼓楼区、睢宁县、云龙区、丰县)

三沙市(南沙区、西沙区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

孝感市(大悟县、应城市、云梦县、安陆市、孝昌县、孝南区、汉川市)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、鸡东县、虎林市、城子河区、恒山区、梨树区、鸡冠区)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

日喀则市(江孜县、萨嘎县、拉孜县、康马县、萨迦县、昂仁县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、仁布县、定日县、聂拉木县、白朗县、吉隆县、亚东县、仲巴县、岗巴县、南木林县)

吕梁市(汾阳市、离石区、临县、石楼县、孝义市、兴县、岚县、方山县、文水县、交口县、柳林县、交城县、中阳县)

黑河市(逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县)

清远市(英德市、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、托里县、塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、沙雅县、新和县、库车市、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、阿克苏市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

嘉峪关市

衡水市(枣强县、武强县、冀州区、深州市、景县、安平县、阜城县、武邑县、桃城区、饶阳县、故城县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、京口区、扬中市、丹徒区)

衡阳市(蒸湘区、南岳区、衡阳县、衡山县、祁东县、衡南县、雁峰区、耒阳市、常宁市、衡东县、珠晖区、石鼓区)

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怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、鹤城区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、南湖区、桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市)

阳泉市(郊区、城区、平定县、矿区、盂县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、花垣县、龙山县)  六安市(叶集区、霍邱县、舒城县、裕安区、金寨县、金安区、霍山县)

平顶山市(郏县、宝丰县、湛河区、新华区、鲁山县、石龙区、舞钢市、叶县、卫东区、汝州市)

毕节市(七星关区、赫章县、大方县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县)

芜湖市(镜湖区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、弋江区、繁昌区)中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)  银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)

郴州市(苏仙区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、汝城县、临武县、资兴市、安仁县、桂东县、北湖区、宜章县)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、西区、盐边县)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县)文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、丘北县、马关县、广南县、富宁县、砚山县、文山市)

深圳市(龙岗区、盐田区、南山区、坪山区、光明区、龙华区、罗湖区、宝安区、福田区)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

营口市(站前区、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市)

鞍山市(千山区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、立山区)

石河子市(白杨市、五家渠市、胡杨河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、双河市)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、恩施市、建始县、利川市、宣恩县、咸丰县、巴东县)

襄阳市(保康县、襄州区、老河口市、南漳县、襄城区、宜城市、谷城县、樊城区、枣阳市)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

金昌市(金川区、永昌县)

邵阳市(武冈市、北塔区、邵东市、隆回县、邵阳县、绥宁县、新邵县、双清区、大祥区、城步苗族自治县、洞口县、新宁县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、抚宁区、山海关区、北戴河区)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

新疆维吾尔自治区

忻州市(原平市、静乐县、宁武县、神池县、五台县、繁峙县、五寨县、偏关县、保德县、岢岚县、定襄县、忻府区、河曲县、代县)

益阳市(南县、桃江县、安化县、沅江市、资阳区、赫山区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、弥勒市、元阳县、建水县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、红河县、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、绿春县、屏边苗族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。