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喀什地区(巴楚县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、叶城县、莎车县、麦盖提县、疏附县、喀什市、英吉沙县、伽师县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、龙子湖区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区、应县)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)  石家庄市(元氏县、鹿泉区、深泽县、平山县、赵县、井陉矿区、高邑县、晋州市、长安区、新乐市、桥西区、井陉县、辛集市、灵寿县、赞皇县、正定县、栾城区、新华区、藁城区、裕华区、行唐县、无极县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县)

兰州市(皋兰县、红古区、西固区、榆中县、安宁区、城关区、七里河区、永登县)

昌都市(察雅县、洛隆县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、边坝县、卡若区、八宿县、江达县、丁青县)怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县)  大理白族自治州(宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、鹤庆县、剑川县、祥云县、大理市、洱源县、云龙县、巍山彝族回族自治县)

衡水市(桃城区、武强县、枣强县、饶阳县、冀州区、武邑县、深州市、安平县、阜城县、故城县、景县)

汉中市(留坝县、西乡县、略阳县、洋县、佛坪县、南郑区、城固县、镇巴县、勉县、宁强县、汉台区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

宝鸡市(陈仓区、凤翔区、麟游县、扶风县、凤县、眉县、太白县、金台区、渭滨区、岐山县、陇县、千阳县)

三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县)

厦门市(翔安区、思明区、湖里区、海沧区、同安区、集美区)

淄博市(临淄区、周村区、博山区、淄川区、张店区、沂源县、高青县、桓台县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

南宁市(青秀区、隆安县、上林县、横州市、兴宁区、西乡塘区、江南区、良庆区、武鸣区、马山县、邕宁区、宾阳县)

宁波市(北仑区、江北区、余姚市、鄞州区、宁海县、慈溪市、镇海区、象山县、海曙区、奉化区)

广西壮族自治区

驻马店市(上蔡县、泌阳县、新蔡县、平舆县、正阳县、遂平县、驿城区、确山县、西平县、汝南县)

九江市(修水县、浔阳区、都昌县、柴桑区、共青城市、德安县、永修县、武宁县、濂溪区、瑞昌市、湖口县、庐山市、彭泽县)

唐山市(玉田县、曹妃甸区、迁西县、滦州市、丰南区、遵化市、迁安市、路北区、乐亭县、滦南县、开平区、古冶区、路南区、丰润区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

河源市(源城区、连平县、和平县、东源县、龙川县、紫金县)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、白银区、平川区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、石屏县、蒙自市、开远市、建水县、屏边苗族自治县、红河县、河口瑶族自治县、弥勒市)

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益阳市(安化县、南县、沅江市、资阳区、赫山区、桃江县)

达州市(渠县、万源市、宣汉县、达川区、开江县、通川区、大竹县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼中旗、卓资县、化德县、集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、四子王旗)  哈尔滨市(道外区、阿城区、香坊区、呼兰区、道里区、通河县、平房区、南岗区、五常市、宾县、尚志市、双城区、巴彦县、木兰县、松北区、方正县、延寿县、依兰县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

南阳市(方城县、社旗县、邓州市、内乡县、桐柏县、宛城区、西峡县、新野县、卧龙区、南召县、镇平县、淅川县、唐河县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市)

广安市(邻水县、前锋区、广安区、武胜县、华蓥市、岳池县)  福州市(永泰县、台江区、鼓楼区、福清市、闽侯县、连江县、晋安区、罗源县、马尾区、长乐区、闽清县、平潭县、仓山区)

宁夏回族自治区

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

六安市(舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、霍山县、金安区、霍邱县)德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、旌阳区、什邡市、罗江区)

中山市

宜春市(袁州区、上高县、万载县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、高安市、樟树市、丰城市、靖安县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、湟源县、城北区、城西区)

衢州市(衢江区、常山县、柯城区、龙游县、开化县、江山市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、牙克石市)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、融安县、三江侗族自治县)

南平市(建阳区、建瓯市、松溪县、邵武市、光泽县、浦城县、顺昌县、武夷山市、政和县、延平区)

常德市(桃源县、武陵区、澧县、安乡县、临澧县、石门县、汉寿县、津市市、鼎城区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县、长岭县)

临沧市(镇康县、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、马关县、砚山县、西畴县、文山市、丘北县、广南县)

怀化市(溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、会同县、中方县、芷江侗族自治县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、巩留县、霍城县、伊宁县、昭苏县、新源县)

文/博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳

　　当前，我国指数投资生态已具备产品多样性、机构主导性、技术支撑性及政策引导性四大特征，但仍面临A股高波动性、主动基金局部优势等挑战。未来需进一步推动ESG、REITs等创新产品，优化智能投顾服务，并加强投资者教育以巩固生态成熟度。被动投资的深化将重构市场定价逻辑，形成更高效、稳定的资本配置体系。

　　指数化投资在过去几年中取得了显著的发展，这是多方面因素共同作用的结果，政策支持、市场需求、产品创新和市场生态建设是主要推动力。首先是政策支持。国家层面出台了一系列政策文件，如近期出台的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确了指数化投资的发展方向和支持措施。另外证监会推动了ETF注册发行的简化流程，提高了产品上市速度，降低了市场进入门槛。

　　其次是市场需求。随着投资者对被动投资工具的认可度提高，ETF等指数化产品的需求不断增加。特别是养老金、保险资金等中长期资金对指数化投资的配置比例逐渐增加，推动了市场规模的扩大。

　　第三是产品创新。在证监会、交易所和基金公司共同努力下，市场不断推出新的ETF产品，如中证A500指数、科创200指数、自由现金流ETF等，为不同风险偏好的投资者提供了更多选择。

　　第四是市场生态。 在交易所、指数编制机构、证券公司、基金公司等多方协作下，共同提高了投资者对指数化投资的认识和接受度，推动了指数化投资生态的完善。

　　我们观察到，各市场参与者有不同的功能定位，共同推动了指数化投资的高质量发展。上层的监管机构主要负责政策制定和市场监管，交易所负责为ETF提供上市平台并举办各类活动和培训，指数编制机构负责各类指数的编制和维护。基金公司主要负责产品开发和投资管理，确保产品紧密跟踪基准指数。对ETF而言，做市商的功能非常重要，他们为ETF提供流动性支持，提高了投资者对ETF市场的信心，维护了ETF价格的稳定性，这对于吸引长期投资者非常重要，稳定的市场价格可以减少不必要的交易成本和心理负担。

　　我国指数投资生态体系已初步形成

　　随着被动浪潮席卷整个公募行业，我认为，我国指数投资生态体系已初步形成，体现在产品布局、市场结构、技术赋能、政策支持及投资者教育等多个维度。

　　产品矩阵的多元化与创新

　　一是体现为大类资产多元覆盖。当前，ETF产品类型已覆盖A股、跨境、债券、商品、货币等大类资产，投资者可以根据不同的风险偏好、收益规划，通过ETF工具进行大类资产配置或轮动，实现投资目标。

　　二是宽基与行业主题指数全面覆盖。随着近期中证A500、科创综指等宽基指数ETF的集中发行，主流指数的布局趋于完善。同时，行业主题指数加速发展，当前行业主题指数已覆盖科技、消费、金融、周期等板块，特别是以芯片半导体、人工智能、机器人等科技主题ETF发展迅速。另外，Smartbeta指数方面，尽管当前Smartbeta产品仍以红利类资产为主，但产品谱图已初步形成。

　　三是衍生品工具拓展。ETF期权已覆盖上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板等核心指数，可以更好地满足投资者多元化投资需求。

　　我国ETF市场规模与机构化程度显著提升

　　根据相关交易所数据统计，截至2024年底，被动权益类指数基金规模达3.96万亿元，首次超越主动权益基金（3.44万亿元），其中股票型ETF总规模突破2.9万亿元。中央汇金等机构重仓持有沪深300ETF等产品，机构投资者在指数权益基金中的占比达57%，推动市场定价权向被动工具倾斜。

　　养老金、保险资金及企业年金等长线资金通过ETF大规模配置A股。个人养老金制度将85只权益类指数基金纳入投资范围，长期资金入市加速，形成“长钱长投”生态。要构建“长钱长投”，建议推进指数产品创新，研究推出多资产ETF，涵盖股票、债券、商品等多种资产类别，为中长期资金提供更丰富的投资选择。同时，开发“生命周期智能ETF组合”，根据年龄、风险自动调整股债比例，对接年金、险资等长钱机构需求。

　　技术与政策双重驱动生态优化

　　金融科技深度赋能，基金公司引入AI大模型（如DeepSeek）优化投研流程，提升报告解析与策略生成效率。同花顺等平台通过AI工具实现资产配置建议书一键生成，降低投顾服务门槛。

　　政策支持与制度完善方面，注册制改革推动上市公司数量增加，被动投资的分散优势凸显。政策引导中长期资金入市（如社保、险资），并推出中证A500等战略指数，强化服务实体经济导向。

　　投资者结构与行为转变

　　我们观察到，机构主导与散户觉醒并存，投资理念从择时转向配置。

　　机构资金通过ETF进行高效资产配置，而个人投资者因ETF的低费率（如VOO（先锋旗下标普500ETF）费率0.03%）、高透明度加速转向被动投资。年轻投资者更偏好简单透明的工具，推动ETF普及。

　　“越跌越买”策略在A股ETF中表现显著，市场低迷时资金逆势流入（Wind数据显示，如2024年股票ETF净申购超330亿元）。投资者逐渐接受长期持有与分散化理念，降低对短期波动的敏感度。

　　国际化与生态协同发展

　　目前，跨境互联互通深化。沪港通、深港通等机制完善促进外资配置中国ETF，同时国内投资者通过跨境ETF布局全球市场。

　　同时，基金公司、指数公司、券商、银行及金融科技平台形成协同网络，共建行业生态。例如，指数公司参与指数编制、券商提供做市服务，科技公司优化交易系统，共同提升ETF流动性及用户体验。

　　展望未来，ETF有几个趋势值得重视。一是规模进一步向宽基集中。美国的标普500ETF、全美ETF等宽基ETF规模在万亿美元级别，国内的宽基ETF从2023年开始增速显著加快，但体量目前还较小，未来的发展空间巨大。

　　二是产品创新空间巨大。例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等，近年来海外发展迅速，是新产品的主要发展方向。

　　三是重要的细分科技布局越来越多。随着人工智能、人形机器人、生物科技等技术的突破，细分科技方向的ETF将有巨大需求。

　　风险提示：本材料所载信息不构成对买卖任何证券或提供任何投资决策建议的服务。该等信息在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，投资者应当对本材料的信息进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。我们对所载材料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本材料所载内容仅为该资料出具日的信息，后续可能发生变更。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。