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河源市(源城区、东源县、龙川县、和平县、紫金县、连平县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

吉安市(安福县、峡江县、永新县、遂川县、吉安县、吉水县、泰和县、青原区、新干县、永丰县、万安县、吉州区、井冈山市)

肇庆市(广宁县、四会市、鼎湖区、怀集县、高要区、封开县、德庆县、端州区)  天津市(河东区、滨海新区、宁河区、南开区、静海区、蓟州区、津南区、和平区、红桥区、西青区、武清区、宝坻区、东丽区、河北区、北辰区、河西区)

安康市(石泉县、汉阴县、紫阳县、镇坪县、白河县、汉滨区、平利县、岚皋县、旬阳市、宁陕县)

陇南市(西和县、成县、武都区、康县、徽县、两当县、文县、礼县、宕昌县)

南宁市(上林县、武鸣区、青秀区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、西乡塘区、良庆区、江南区、横州市、马山县、隆安县)

温州市(乐清市、鹿城区、平阳县、瓯海区、洞头区、文成县、泰顺县、龙湾区、瑞安市、龙港市、永嘉县、苍南县)  崇左市(凭祥市、扶绥县、大新县、龙州县、宁明县、江州区、天等县)

宜昌市(长阳土家族自治县、枝江市、伍家岗区、西陵区、秭归县、当阳市、点军区、夷陵区、远安县、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、兴山县)

邯郸市(曲周县、复兴区、大名县、峰峰矿区、魏县、丛台区、馆陶县、成安县、临漳县、鸡泽县、磁县、邱县、广平县、永年区、武安市、肥乡区、涉县、邯山区)

庆阳市(正宁县、合水县、华池县、环县、西峰区、宁县、庆城县、镇原县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)

杭州市(余杭区、上城区、临安区、桐庐县、拱墅区、萧山区、西湖区、滨江区、临平区、钱塘区、富阳区、建德市、淳安县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

佳木斯市(前进区、东风区、向阳区、郊区、抚远市、富锦市、同江市、桦川县、汤原县、桦南县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、兴海县、贵南县)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)

大庆市(萨尔图区、林甸县、让胡路区、大同区、肇州县、红岗区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

洛阳市(涧西区、西工区、瀍河回族区、老城区、洛龙区、孟津区、宜阳县、汝阳县、偃师区、嵩县、栾川县、新安县、伊川县、洛宁县)

唐山市(丰南区、开平区、乐亭县、路南区、古冶区、遵化市、滦南县、滦州市、路北区、丰润区、曹妃甸区、迁安市、玉田县、迁西县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

日喀则市(萨嘎县、定结县、白朗县、谢通门县、定日县、南木林县、康马县、岗巴县、拉孜县、仁布县、仲巴县、聂拉木县、桑珠孜区、江孜县、吉隆县、萨迦县、亚东县、昂仁县)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、南海区、三水区)

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潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)

楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、大姚县、姚安县、牟定县、元谋县、楚雄市、双柏县、武定县、永仁县)  伊春市(伊美区、南岔县、金林区、友好区、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、丰林县、大箐山县、铁力市)

衡阳市(衡阳县、南岳区、石鼓区、衡东县、祁东县、雁峰区、蒸湘区、衡南县、衡山县、珠晖区、耒阳市、常宁市)

南阳市(唐河县、邓州市、内乡县、方城县、桐柏县、宛城区、西峡县、淅川县、卧龙区、南召县、社旗县、新野县、镇平县)

香港特别行政区白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

吉林市(船营区、蛟河市、丰满区、昌邑区、龙潭区、磐石市、永吉县、舒兰市、桦甸市)  济源市

延安市(黄陵县、安塞区、富县、吴起县、延长县、洛川县、黄龙县、志丹县、宜川县、宝塔区、子长市、延川县、甘泉县)

宝鸡市(渭滨区、千阳县、陇县、凤县、陈仓区、凤翔区、麟游县、岐山县、扶风县、太白县、金台区、眉县)

马鞍山市(和县、当涂县、博望区、雨山区、花山区、含山县)凉山彝族自治州(冕宁县、会东县、木里藏族自治县、昭觉县、越西县、甘洛县、布拖县、西昌市、宁南县、盐源县、雷波县、德昌县、金阳县、会理市、喜德县、美姑县、普格县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

齐齐哈尔市(依安县、讷河市、克山县、泰来县、拜泉县、龙沙区、富裕县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、甘南县、昂昂溪区、建华区、碾子山区、铁锋区、克东县)

深圳市(光明区、坪山区、南山区、龙华区、盐田区、宝安区、罗湖区、福田区、龙岗区)

盐城市(大丰区、亭湖区、盐都区、射阳县、阜宁县、响水县、建湖县、东台市、滨海县)

新疆维吾尔自治区

济南市(钢城区、市中区、商河县、历下区、长清区、平阴县、莱芜区、天桥区、历城区、章丘区、槐荫区、济阳区)

淮安市(淮安区、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县、洪泽区、盱眙县)

福州市(马尾区、闽侯县、仓山区、永泰县、罗源县、福清市、晋安区、台江区、平潭县、连江县、长乐区、闽清县、鼓楼区)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)

和田地区(墨玉县、民丰县、于田县、洛浦县、和田县、和田市、皮山县、策勒县)

广安市(广安区、武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

玉林市(玉州区、容县、福绵区、博白县、北流市、兴业县、陆川县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

中山市

张掖市(山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、鹤峰县、咸丰县、建始县、宣恩县、恩施市、巴东县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。