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更新时间：2025-04-24 14:21:54　浏览次数： 268

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全国服务区域：

抚州市(黎川县、资溪县、广昌县、乐安县、南丰县、金溪县、崇仁县、临川区、南城县、宜黄县、东乡区)

无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市)

鸡西市(鸡冠区、滴道区、密山市、虎林市、梨树区、鸡东县、麻山区、恒山区、城子河区)

郑州市(巩义市、新郑市、登封市、管城回族区、荥阳市、二七区、惠济区、金水区、中牟县、中原区、上街区、新密市)

九江市(彭泽县、浔阳区、武宁县、濂溪区、柴桑区、永修县、共青城市、湖口县、德安县、修水县、都昌县、瑞昌市、庐山市)

北京市(怀柔区、朝阳区、密云区、西城区、大兴区、石景山区、延庆区、平谷区、房山区、海淀区、昌平区、东城区、通州区、顺义区、丰台区、门头沟区)

泸州市(龙马潭区、叙永县、纳溪区、合江县、泸县、古蔺县、江阳区)

宁波市(象山县、余姚市、慈溪市、奉化区、江北区、海曙区、宁海县、镇海区、鄞州区、北仑区)

哈尔滨市(五常市、依兰县、阿城区、道外区、平房区、松北区、呼兰区、通河县、木兰县、双城区、尚志市、香坊区、巴彦县、延寿县、宾县、南岗区、道里区、方正县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

铜仁市(石阡县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区)

盐城市(盐都区、响水县、滨海县、阜宁县、大丰区、建湖县、射阳县、亭湖区、东台市)

武汉市(江夏区、硚口区、汉南区、新洲区、汉阳区、黄陂区、江汉区、东西湖区、青山区、江岸区、洪山区、武昌区、蔡甸区)

新疆维吾尔自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛多县、玛沁县、班玛县、达日县)

兰州市(七里河区、永登县、安宁区、城关区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、云县、凤庆县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、东宁市、穆棱市、爱民区、林口县、海林市、阳明区、东安区、西安区)

焦作市(沁阳市、修武县、马村区、博爱县、温县、山阳区、孟州市、中站区、武陟县、解放区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦安县、甘谷县、武山县、秦州区、麦积区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、天柱县、台江县、岑巩县、榕江县、凯里市、雷山县、剑河县、三穗县、镇远县、黎平县、从江县、麻江县、黄平县、锦屏县、施秉县)

晋中市(介休市、太谷区、寿阳县、榆次区、榆社县、灵石县、祁县、昔阳县、平遥县、左权县、和顺县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县)

长沙市(天心区、长沙县、岳麓区、望城区、宁乡市、浏阳市、开福区、芙蓉区、雨花区)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、清水河县、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区、新城区)

林芝市(工布江达县、米林市、察隅县、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县)

宜宾市(长宁县、屏山县、叙州区、南溪区、珙县、兴文县、高县、江安县、筠连县、翠屏区)

衡阳市(珠晖区、雁峰区、南岳区、常宁市、衡阳县、蒸湘区、石鼓区、耒阳市、衡山县、祁东县、衡南县、衡东县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

常州市(新北区、金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区)

毕节市(金沙县、赫章县、黔西市、大方县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

昭通市(大关县、盐津县、镇雄县、巧家县、威信县、鲁甸县、水富市、昭阳区、彝良县、绥江县、永善县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、龙港区、绥中县、连山区)

黄山市(徽州区、屯溪区、休宁县、黄山区、歙县、祁门县、黟县)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县、新化县)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

济源市

运城市(芮城县、闻喜县、万荣县、新绛县、稷山县、夏县、绛县、盐湖区、临猗县、河津市、垣曲县、平陆县、永济市)

襄阳市(老河口市、襄州区、宜城市、谷城县、襄城区、南漳县、保康县、樊城区、枣阳市)

厦门市(湖里区、集美区、翔安区、同安区、思明区、海沧区)

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咸宁市(通山县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)

漳州市(华安县、漳浦县、云霄县、长泰区、芗城区、龙文区、东山县、平和县、南靖县、诏安县、龙海区)

重庆市(铜梁区、丰都县、巫溪县、石柱土家族自治县、江津区、璧山区、合川区、开州区、綦江区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、万州区、忠县、黔江区、巴南区、荣昌区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、大渡口区、九龙坡区、潼南区、沙坪坝区、奉节县、涪陵区、城口县、永川区、云阳县、渝北区、大足区、武隆区、江北区、北碚区、南川区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、垫江县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

苏州市(吴中区、张家港市、相城区、太仓市、虎丘区、姑苏区、吴江区、昆山市、常熟市)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

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河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、宜州区、天峨县、东兰县、大化瑶族自治县)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区、应县、山阴县)

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永州市(双牌县、宁远县、蓝山县、新田县、零陵区、道县、冷水滩区、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、东安县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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