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柳州市(柳城县、柳江区、柳南区、柳北区、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区)

甘孜藏族自治州(新龙县、白玉县、得荣县、理塘县、石渠县、乡城县、九龙县、色达县、巴塘县、炉霍县、稻城县、康定市、甘孜县、雅江县、丹巴县、道孚县、德格县、泸定县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)  忻州市(偏关县、原平市、保德县、岢岚县、定襄县、静乐县、宁武县、河曲县、忻府区、代县、神池县、繁峙县、五台县、五寨县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

成都市(金牛区、双流区、青羊区、温江区、蒲江县、彭州市、锦江区、新津区、成华区、新都区、都江堰市、郫都区、金堂县、崇州市、简阳市、大邑县、青白江区、武侯区、邛崃市、龙泉驿区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

赣州市(龙南市、南康区、赣县区、章贡区、于都县、崇义县、宁都县、定南县、全南县、安远县、瑞金市、会昌县、大余县、上犹县、兴国县、寻乌县、信丰县、石城县)  塔城地区(乌苏市、裕民县、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、黔江区、奉节县、丰都县、璧山区、万州区、城口县、綦江区、云阳县、江津区、南岸区、渝北区、大足区、潼南区、大渡口区、石柱土家族自治县、巫山县、南川区、沙坪坝区、梁平区、武隆区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、合川区、忠县、渝中区、长寿区、开州区、垫江县、荣昌区、永川区、巫溪县、九龙坡区、北碚区)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、范县、华龙区、清丰县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

喀什地区(巴楚县、伽师县、喀什市、英吉沙县、莎车县、泽普县、叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县)

香港特别行政区

昌都市(丁青县、边坝县、类乌齐县、八宿县、贡觉县、洛隆县、左贡县、察雅县、卡若区、芒康县、江达县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、平昌县、南江县)

商丘市(夏邑县、梁园区、宁陵县、民权县、柘城县、虞城县、睢阳区、永城市、睢县)

漳州市(南靖县、平和县、云霄县、诏安县、龙文区、芗城区、漳浦县、华安县、龙海区、长泰区、东山县)

孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、孝南区、云梦县、大悟县、应城市)

西安市(阎良区、雁塔区、高陵区、长安区、鄠邑区、蓝田县、新城区、未央区、灞桥区、碑林区、周至县、临潼区、莲湖区)

蚌埠市(禹会区、怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县、淮上区)

枣庄市(山亭区、峄城区、滕州市、薛城区、台儿庄区、市中区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、魏都区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、麻城市、团风县、罗田县、黄梅县、黄州区、武穴市、红安县、英山县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、山海关区)

毕节市(大方县、七星关区、金沙县、黔西市、赫章县、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

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和田地区(墨玉县、和田市、策勒县、和田县、洛浦县、皮山县、民丰县、于田县)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、城区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、芙蓉区、天心区、长沙县、雨花区、浏阳市、开福区、望城区)

保定市(曲阳县、蠡县、定州市、容城县、高阳县、望都县、安国市、莲池区、竞秀区、安新县、高碑店市、博野县、定兴县、阜平县、涞水县、涞源县、唐县、满城区、雄县、涿州市、顺平县、徐水区、易县、清苑区)  景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

哈尔滨市(道外区、松北区、延寿县、依兰县、双城区、南岗区、方正县、巴彦县、道里区、呼兰区、通河县、木兰县、宾县、尚志市、平房区、香坊区、阿城区、五常市)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、田家庵区、谢家集区、潘集区、寿县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、东洲区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区)阿坝藏族羌族自治州(金川县、阿坝县、红原县、九寨沟县、理县、马尔康市、若尔盖县、小金县、汶川县、壤塘县、茂县、松潘县、黑水县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)  乐山市(五通桥区、犍为县、峨眉山市、金口河区、井研县、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、市中区)

葫芦岛市(南票区、绥中县、连山区、龙港区、兴城市、建昌县)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、南海区、高明区)

平顶山市(叶县、汝州市、湛河区、鲁山县、郏县、宝丰县、舞钢市、石龙区、新华区、卫东区)云浮市(罗定市、云城区、新兴县、郁南县、云安区)

西藏自治区

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

十堰市(张湾区、丹江口市、房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、郧阳区、竹山县)

汕头市(潮阳区、濠江区、南澳县、金平区、龙湖区、澄海区、潮南区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、灌云县、东海县、海州区)

福州市(晋安区、仓山区、福清市、平潭县、连江县、长乐区、闽侯县、永泰县、台江区、闽清县、罗源县、马尾区、鼓楼区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振安区、元宝区、东港市、振兴区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区)

江门市(新会区、开平市、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市、恩平市)

阿克苏地区(新和县、温宿县、乌什县、阿瓦提县、拜城县、库车市、阿克苏市、沙雅县、柯坪县)

黄石市(铁山区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)

黄山市(黟县、屯溪区、黄山区、徽州区、歙县、祁门县、休宁县)

百色市(西林县、那坡县、德保县、乐业县、靖西市、田林县、凌云县、右江区、田东县、田阳区、平果市、隆林各族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。