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安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、雷山县、岑巩县、麻江县、榕江县、台江县、黎平县、黄平县、三穗县、施秉县、镇远县、凯里市、天柱县、锦屏县、丹寨县、从江县)

双鸭山市(四方台区、集贤县、岭东区、尖山区、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)  宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、额尔古纳市、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、满洲里市)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、东区、仁和区)

大庆市(肇源县、萨尔图区、大同区、肇州县、龙凤区、林甸县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)  内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

韶关市(乐昌市、始兴县、曲江区、新丰县、浈江区、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区)

漳州市(长泰区、南靖县、云霄县、东山县、芗城区、龙文区、华安县、漳浦县、龙海区、平和县、诏安县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、三河市、广阳区、霸州市、大厂回族自治县、安次区、文安县、香河县)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区)

西安市(灞桥区、未央区、雁塔区、鄠邑区、临潼区、阎良区、新城区、长安区、莲湖区、高陵区、碑林区、周至县、蓝田县)

开封市(祥符区、顺河回族区、龙亭区、杞县、鼓楼区、兰考县、尉氏县、禹王台区、通许县)

深圳市(龙华区、南山区、罗湖区、宝安区、盐田区、龙岗区、福田区、坪山区、光明区)

芜湖市(镜湖区、南陵县、繁昌区、无为市、弋江区、鸠江区、湾沚区)

新乡市(新乡县、辉县市、延津县、长垣市、卫辉市、封丘县、获嘉县、原阳县、凤泉区、牧野区、红旗区、卫滨区)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、梁溪区)

潍坊市(临朐县、诸城市、高密市、昌乐县、奎文区、昌邑市、寿光市、坊子区、潍城区、青州市、寒亭区、安丘市)

常德市(石门县、武陵区、津市市、鼎城区、汉寿县、桃源县、临澧县、澧县、安乡县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、茂县、小金县、理县、红原县、松潘县、阿坝县、金川县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、壤塘县)

山南市(桑日县、措美县、扎囊县、加查县、琼结县、浪卡子县、曲松县、乃东区、洛扎县、贡嘎县、隆子县、错那市)

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舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

济宁市(兖州区、任城区、梁山县、汶上县、鱼台县、金乡县、曲阜市、泗水县、邹城市、微山县、嘉祥县)

六安市(金寨县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区、霍邱县、霍山县)

天津市(宁河区、东丽区、武清区、南开区、北辰区、西青区、宝坻区、滨海新区、红桥区、河东区、和平区、静海区、河西区、津南区、河北区、蓟州区)  防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阜新市(海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、清河门区)

佳木斯市(桦川县、抚远市、汤原县、前进区、东风区、桦南县、富锦市、向阳区、郊区、同江市)南昌市(新建区、进贤县、东湖区、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、西湖区、南昌县、安义县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  青岛市(黄岛区、城阳区、市南区、李沧区、市北区、胶州市、平度市、即墨区、崂山区、莱西市)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县)

鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、台安县)十堰市(竹山县、房县、张湾区、竹溪县、茅箭区、郧阳区、郧西县、丹江口市)

昭通市(巧家县、盐津县、昭阳区、水富市、彝良县、大关县、鲁甸县、镇雄县、绥江县、威信县、永善县)

上海市(金山区、浦东新区、徐汇区、静安区、普陀区、崇明区、青浦区、长宁区、松江区、闵行区、奉贤区、黄浦区、嘉定区、宝山区、虹口区、杨浦区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

南京市(鼓楼区、栖霞区、雨花台区、建邺区、溧水区、高淳区、江宁区、浦口区、六合区、秦淮区、玄武区)

绥化市(海伦市、庆安县、明水县、青冈县、望奎县、兰西县、绥棱县、肇东市、安达市、北林区)

汕头市(潮南区、澄海区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、龙湖区)

宁波市(江北区、余姚市、象山县、海曙区、慈溪市、镇海区、奉化区、宁海县、北仑区、鄞州区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

儋州市

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、开平市、台山市)

新疆维吾尔自治区

赤峰市(翁牛特旗、松山区、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、克什克腾旗、宁城县、林西县、红山区、巴林左旗)

长沙市(开福区、浏阳市、芙蓉区、长沙县、岳麓区、天心区、雨花区、望城区、宁乡市)

沈阳市(沈北新区、大东区、新民市、苏家屯区、于洪区、康平县、铁西区、沈河区、和平区、辽中区、法库县、皇姑区、浑南区)

德阳市(中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市)

永州市(新田县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、双牌县、东安县、蓝山县、道县、冷水滩区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。