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烟台市(栖霞市、莱阳市、福山区、莱山区、牟平区、芝罘区、海阳市、蓬莱区、招远市、莱州市、龙口市)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

河池市(巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、宜州区、天峨县、南丹县、金城江区、都安瑶族自治县)

商丘市(永城市、梁园区、柘城县、睢县、宁陵县、夏邑县、虞城县、睢阳区、民权县)  泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

百色市(乐业县、隆林各族自治县、那坡县、田东县、田阳区、西林县、德保县、靖西市、平果市、凌云县、右江区、田林县)

香港特别行政区  酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县)

太原市(晋源区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、清徐县、古交市、万柏林区、尖草坪区、小店区、阳曲县)

嘉峪关市

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、治多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

兰州市(皋兰县、七里河区、西固区、永登县、城关区、红古区、榆中县、安宁区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

陇南市(康县、礼县、武都区、徽县、宕昌县、成县、两当县、西和县、文县)

武汉市(江夏区、新洲区、汉阳区、硚口区、黄陂区、汉南区、东西湖区、江汉区、洪山区、青山区、江岸区、武昌区、蔡甸区)

新疆维吾尔自治区

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、京口区、扬中市)

郑州市(中原区、中牟县、金水区、巩义市、荥阳市、管城回族区、惠济区、新密市、上街区、新郑市、登封市、二七区)

哈尔滨市(五常市、道里区、宾县、依兰县、平房区、木兰县、南岗区、双城区、延寿县、松北区、通河县、香坊区、尚志市、方正县、巴彦县、呼兰区、阿城区、道外区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

石家庄市(无极县、辛集市、新乐市、晋州市、赵县、藁城区、灵寿县、井陉县、栾城区、鹿泉区、长安区、行唐县、平山县、元氏县、高邑县、深泽县、赞皇县、井陉矿区、桥西区、裕华区、正定县、新华区)

岳阳市(汨罗市、华容县、岳阳县、岳阳楼区、平江县、湘阴县、临湘市、君山区、云溪区)

榆林市(府谷县、靖边县、吴堡县、佳县、神木市、清涧县、横山区、米脂县、榆阳区、绥德县、子洲县、定边县)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、凤城市)

新余市(渝水区、分宜县)

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九江市(浔阳区、柴桑区、共青城市、武宁县、湖口县、庐山市、瑞昌市、濂溪区、修水县、德安县、彭泽县、都昌县、永修县)

滁州市(琅琊区、凤阳县、定远县、明光市、南谯区、来安县、全椒县、天长市)

衡阳市(衡阳县、雁峰区、耒阳市、常宁市、衡山县、衡东县、珠晖区、蒸湘区、南岳区、衡南县、石鼓区、祁东县)

伊春市(乌翠区、南岔县、伊美区、金林区、大箐山县、汤旺县、嘉荫县、铁力市、丰林县、友好区)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

吉林市(丰满区、船营区、磐石市、舒兰市、昌邑区、桦甸市、永吉县、龙潭区、蛟河市)

鹤岗市(向阳区、萝北县、东山区、工农区、兴山区、兴安区、绥滨县、南山区)

徐州市(沛县、新沂市、睢宁县、云龙区、邳州市、泉山区、贾汪区、丰县、铜山区、鼓楼区)大理白族自治州(祥云县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、云龙县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)  德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县、罗江区)

马鞍山市(含山县、和县、花山区、博望区、雨山区、当涂县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、库尔勒市、博湖县、和硕县、和静县、尉犁县、且末县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)湘潭市(韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

铜仁市(德江县、碧江区、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区)

南阳市(社旗县、邓州市、内乡县、南召县、唐河县、卧龙区、方城县、宛城区、淅川县、西峡县、镇平县、新野县、桐柏县)

上海市(浦东新区、宝山区、青浦区、静安区、闵行区、嘉定区、崇明区、黄浦区、虹口区、松江区、奉贤区、徐汇区、普陀区、金山区、长宁区、杨浦区)

宁德市(福安市、柘荣县、寿宁县、古田县、蕉城区、福鼎市、周宁县、屏南县、霞浦县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

南通市(如东县、海门区、启东市、海安市、如皋市、通州区、崇川区)

临汾市(乡宁县、洪洞县、蒲县、吉县、霍州市、安泽县、襄汾县、尧都区、大宁县、汾西县、曲沃县、侯马市、隰县、浮山县、永和县、古县、翼城县)

佳木斯市(富锦市、前进区、同江市、抚远市、郊区、桦川县、东风区、向阳区、汤原县、桦南县)

洛阳市(新安县、伊川县、老城区、偃师区、洛龙区、洛宁县、嵩县、孟津区、栾川县、汝阳县、瀍河回族区、涧西区、宜阳县、西工区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

玉林市(容县、陆川县、玉州区、博白县、北流市、福绵区、兴业县)

沧州市(东光县、青县、肃宁县、孟村回族自治县、任丘市、沧县、献县、黄骅市、海兴县、新华区、盐山县、运河区、吴桥县、河间市、南皮县、泊头市)

廊坊市(大城县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、永清县、文安县、广阳区、香河县、三河市、固安县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。