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郑州市(二七区、惠济区、登封市、巩义市、金水区、新密市、上街区、新郑市、中原区、荥阳市、中牟县、管城回族区)

达州市(万源市、开江县、通川区、渠县、大竹县、宣汉县、达川区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

榆林市(米脂县、定边县、绥德县、横山区、神木市、靖边县、清涧县、子洲县、佳县、府谷县、吴堡县、榆阳区)  沧州市(盐山县、肃宁县、海兴县、东光县、黄骅市、沧县、新华区、孟村回族自治县、泊头市、吴桥县、南皮县、运河区、青县、河间市、献县、任丘市)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、安源区、莲花县)

赤峰市(敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、红山区、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、宁城县、松山区、林西县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)衡水市(武邑县、安平县、冀州区、枣强县、武强县、景县、故城县、桃城区、饶阳县、阜城县、深州市)

宁波市(奉化区、鄞州区、象山县、慈溪市、余姚市、江北区、海曙区、北仑区、镇海区、宁海县)  莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

吕梁市(文水县、离石区、中阳县、岚县、交口县、交城县、兴县、方山县、孝义市、汾阳市、临县、柳林县、石楼县)

洛阳市(新安县、汝阳县、洛龙区、涧西区、嵩县、栾川县、老城区、洛宁县、孟津区、伊川县、西工区、偃师区、瀍河回族区、宜阳县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、兴海县、同德县)

儋州市

三门峡市(义马市、渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、湖滨区)

梅州市(丰顺县、大埔县、兴宁市、梅县区、平远县、五华县、蕉岭县、梅江区)

西藏自治区

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县)

丽水市(庆元县、云和县、龙泉市、缙云县、遂昌县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、松阳县)

宜宾市(翠屏区、高县、珙县、兴文县、筠连县、屏山县、叙州区、南溪区、江安县、长宁县)

兰州市(榆中县、皋兰县、西固区、红古区、安宁区、永登县、城关区、七里河区)

中山市

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

新疆维吾尔自治区

葫芦岛市(绥中县、南票区、龙港区、兴城市、连山区、建昌县)

湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市)

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银川市(灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、和政县、永靖县)

宣城市(旌德县、泾县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县)  焦作市(修武县、孟州市、博爱县、武陟县、马村区、中站区、沁阳市、解放区、山阳区、温县)

大理白族自治州(弥渡县、南涧彝族自治县、剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、云龙县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、宾川县、祥云县)

汉中市(城固县、南郑区、略阳县、汉台区、洋县、佛坪县、勉县、镇巴县、宁强县、西乡县、留坝县)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)河源市(紫金县、龙川县、源城区、东源县、和平县、连平县)

昌都市(类乌齐县、芒康县、察雅县、边坝县、八宿县、贡觉县、洛隆县、左贡县、江达县、丁青县、卡若区)  德阳市(罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、中江县、广汉市)

毕节市(大方县、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、黔西市、七星关区)

宝鸡市(岐山县、麟游县、陇县、凤翔区、凤县、太白县、陈仓区、渭滨区、金台区、千阳县、眉县、扶风县)

信阳市(淮滨县、新县、商城县、固始县、光山县、息县、浉河区、潢川县、平桥区、罗山县)呼伦贝尔市(额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、牙克石市、阿荣旗、新巴尔虎左旗)

衢州市(柯城区、开化县、衢江区、龙游县、江山市、常山县)

徐州市(泉山区、睢宁县、贾汪区、铜山区、丰县、新沂市、邳州市、云龙区、鼓楼区、沛县)

鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、铁东区、千山区、海城市)

北京市(石景山区、门头沟区、昌平区、顺义区、朝阳区、东城区、平谷区、延庆区、丰台区、通州区、西城区、密云区、大兴区、海淀区、房山区、怀柔区)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

陇南市(文县、礼县、西和县、康县、两当县、宕昌县、武都区、成县、徽县)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、回民区、清水河县、土默特左旗、武川县、玉泉区、托克托县、赛罕区)

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、新北区、天宁区)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、碌曲县、夏河县、合作市、临潭县、玛曲县、舟曲县)

平凉市(庄浪县、华亭市、泾川县、崆峒区、崇信县、灵台县、静宁县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、洪雅县、彭山区、东坡区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、卓资县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

天津市(滨海新区、河西区、津南区、宝坻区、河北区、南开区、和平区、武清区、静海区、北辰区、西青区、河东区、蓟州区、红桥区、东丽区、宁河区)

南通市(启东市、海门区、如东县、如皋市、通州区、海安市、崇川区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。