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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、碧江区、江口县、思南县、万山区)

昭通市(绥江县、盐津县、昭阳区、巧家县、永善县、大关县、威信县、彝良县、镇雄县、水富市、鲁甸县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县、治多县)  甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、得荣县、炉霍县、甘孜县、稻城县、色达县、理塘县、泸定县、道孚县、雅江县、巴塘县、德格县、新龙县、康定市、石渠县、丹巴县、九龙县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

曲靖市(陆良县、马龙区、沾益区、师宗县、富源县、罗平县、麒麟区、会泽县、宣威市)

泉州市(洛江区、南安市、金门县、安溪县、丰泽区、永春县、晋江市、德化县、鲤城区、泉港区、石狮市、惠安县)  江门市(江海区、台山市、恩平市、新会区、蓬江区、开平市、鹤山市)

庆阳市(西峰区、庆城县、环县、镇原县、正宁县、宁县、合水县、华池县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

肇庆市(德庆县、封开县、高要区、四会市、鼎湖区、广宁县、怀集县、端州区)

信阳市(平桥区、新县、商城县、潢川县、浉河区、淮滨县、息县、固始县、光山县、罗山县)

滁州市(定远县、明光市、凤阳县、南谯区、琅琊区、全椒县、来安县、天长市)

无锡市(宜兴市、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、新吴区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县)

长春市(二道区、双阳区、宽城区、公主岭市、南关区、绿园区、榆树市、农安县、九台区、朝阳区、德惠市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、彭山区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

商洛市(丹凤县、柞水县、镇安县、商南县、洛南县、山阳县、商州区)

常州市(新北区、金坛区、武进区、钟楼区、溧阳市、天宁区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

雅安市(荥经县、宝兴县、天全县、汉源县、雨城区、石棉县、名山区、芦山县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

聊城市(东昌府区、莘县、茌平区、东阿县、临清市、阳谷县、高唐县、冠县)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区、什邡市、广汉市)

承德市(兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、承德县)

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云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)

攀枝花市(仁和区、米易县、盐边县、西区、东区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、罗甸县、长顺县、龙里县、独山县、惠水县、荔波县、贵定县、平塘县、瓮安县、都匀市、福泉市)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)  咸阳市(秦都区、彬州市、兴平市、渭城区、三原县、淳化县、旬邑县、杨陵区、礼泉县、永寿县、武功县、乾县、泾阳县、长武县)

锦州市(凌海市、北镇市、太和区、古塔区、义县、黑山县、凌河区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、武定县、南华县、双柏县、永仁县、大姚县、牟定县、楚雄市、元谋县)渭南市(蒲城县、潼关县、富平县、华阴市、大荔县、澄城县、合阳县、华州区、白水县、临渭区、韩城市)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、禹会区、蚌山区、五河县、固镇县、淮上区)  九江市(庐山市、德安县、永修县、武宁县、修水县、濂溪区、湖口县、柴桑区、共青城市、都昌县、彭泽县、瑞昌市、浔阳区)

潍坊市(青州市、安丘市、寒亭区、坊子区、临朐县、高密市、奎文区、昌邑市、寿光市、昌乐县、潍城区、诸城市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、临河区)

南京市(浦口区、雨花台区、建邺区、溧水区、江宁区、六合区、栖霞区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、高淳区)武汉市(青山区、武昌区、汉南区、硚口区、江汉区、东西湖区、黄陂区、蔡甸区、江岸区、江夏区、洪山区、汉阳区、新洲区)

大庆市(红岗区、肇州县、肇源县、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、萨尔图区)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、永靖县、和政县、临夏县、东乡族自治县)

衡阳市(耒阳市、珠晖区、雁峰区、衡东县、衡南县、衡阳县、蒸湘区、祁东县、常宁市、南岳区、衡山县、石鼓区)

襄阳市(老河口市、襄城区、襄州区、宜城市、枣阳市、谷城县、樊城区、南漳县、保康县)

凉山彝族自治州(昭觉县、盐源县、西昌市、会理市、德昌县、金阳县、宁南县、喜德县、布拖县、美姑县、普格县、木里藏族自治县、冕宁县、甘洛县、会东县、越西县、雷波县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

大同市(天镇县、云冈区、云州区、广灵县、新荣区、灵丘县、浑源县、阳高县、左云县、平城区)

伊春市(南岔县、丰林县、乌翠区、铁力市、友好区、嘉荫县、金林区、汤旺县、大箐山县、伊美区)

太原市(古交市、杏花岭区、尖草坪区、万柏林区、小店区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、晋源区)

唐山市(丰南区、丰润区、遵化市、迁西县、曹妃甸区、开平区、乐亭县、玉田县、迁安市、路南区、路北区、滦州市、滦南县、古冶区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

石家庄市(深泽县、辛集市、高邑县、灵寿县、无极县、藁城区、赞皇县、桥西区、栾城区、平山县、新乐市、正定县、长安区、行唐县、鹿泉区、元氏县、井陉矿区、晋州市、裕华区、新华区、赵县、井陉县)

成都市(青白江区、青羊区、邛崃市、成华区、新津区、郫都区、崇州市、武侯区、大邑县、彭州市、温江区、蒲江县、双流区、锦江区、金牛区、龙泉驿区、都江堰市、简阳市、新都区、金堂县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、海拉尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、牙克石市)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。