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崇左市(江州区、大新县、宁明县、凭祥市、龙州县、扶绥县、天等县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、裕民县)

滨州市(无棣县、阳信县、惠民县、沾化区、邹平市、滨城区、博兴县)  哈尔滨市(松北区、尚志市、香坊区、南岗区、巴彦县、道里区、双城区、阿城区、通河县、方正县、平房区、延寿县、呼兰区、五常市、依兰县、道外区、宾县、木兰县)

焦作市(温县、沁阳市、武陟县、孟州市、山阳区、博爱县、马村区、中站区、修武县、解放区)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、抚宁区、山海关区、海港区、北戴河区、青龙满族自治县)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、平果市、乐业县、西林县、田阳区、德保县、靖西市、那坡县、田东县、右江区、田林县)鸡西市(鸡东县、梨树区、滴道区、城子河区、麻山区、鸡冠区、虎林市、恒山区、密山市)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)  兰州市(榆中县、永登县、西固区、红古区、七里河区、城关区、皋兰县、安宁区)

咸阳市(杨陵区、乾县、武功县、三原县、渭城区、泾阳县、彬州市、长武县、兴平市、秦都区、礼泉县、淳化县、永寿县、旬邑县)

贵阳市(花溪区、修文县、南明区、云岩区、观山湖区、乌当区、清镇市、息烽县、白云区、开阳县)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、中江县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市、崇阳县、咸安区)

邢台市(隆尧县、新河县、威县、清河县、巨鹿县、沙河市、临西县、南和区、南宫市、任泽区、柏乡县、广宗县、襄都区、平乡县、内丘县、信都区、宁晋县、临城县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

信阳市(光山县、罗山县、商城县、固始县、淮滨县、新县、平桥区、息县、浉河区、潢川县)

泉州市(德化县、南安市、丰泽区、安溪县、石狮市、鲤城区、惠安县、晋江市、金门县、泉港区、洛江区、永春县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、庆城县、镇原县、华池县、正宁县、合水县)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

唐山市(滦州市、乐亭县、丰南区、开平区、路南区、丰润区、古冶区、迁西县、遵化市、曹妃甸区、路北区、玉田县、滦南县、迁安市)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

那曲市(色尼区、申扎县、聂荣县、巴青县、比如县、双湖县、班戈县、尼玛县、嘉黎县、索县、安多县)

忻州市(宁武县、繁峙县、河曲县、静乐县、代县、神池县、岢岚县、保德县、定襄县、原平市、忻府区、偏关县、五台县、五寨县)

内蒙古自治区

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)

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常州市(天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、新北区)

楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、楚雄市、元谋县、武定县、双柏县、大姚县、禄丰市、牟定县、永仁县)

漳州市(云霄县、龙文区、龙海区、漳浦县、长泰区、东山县、诏安县、华安县、芗城区、平和县、南靖县)

抚州市(广昌县、资溪县、金溪县、乐安县、东乡区、黎川县、临川区、宜黄县、南城县、南丰县、崇仁县)  淄博市(桓台县、周村区、淄川区、临淄区、博山区、沂源县、高青县、张店区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)

济南市(历城区、天桥区、平阴县、历下区、商河县、槐荫区、章丘区、市中区、长清区、莱芜区、济阳区、钢城区)

菏泽市(巨野县、鄄城县、东明县、郓城县、定陶区、成武县、曹县、牡丹区、单县)温州市(瓯海区、文成县、鹿城区、平阳县、龙湾区、苍南县、乐清市、永嘉县、瑞安市、洞头区、泰顺县、龙港市)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)  辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

合肥市(庐阳区、巢湖市、瑶海区、肥西县、肥东县、庐江县、包河区、长丰县、蜀山区)

阜阳市(颍泉区、颍州区、颍上县、界首市、太和县、阜南县、颍东区、临泉县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县)聊城市(冠县、茌平区、莘县、东昌府区、东阿县、临清市、阳谷县、高唐县)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

曲靖市(会泽县、马龙区、陆良县、师宗县、富源县、罗平县、麒麟区、宣威市、沾益区)

香港特别行政区

永州市(双牌县、道县、新田县、东安县、宁远县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、蓝山县)

宿州市(灵璧县、泗县、萧县、埇桥区、砀山县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区、平湖市)

东莞市

青岛市(莱西市、胶州市、即墨区、市南区、平度市、崂山区、市北区、城阳区、黄岛区、李沧区)

新乡市(原阳县、新乡县、延津县、凤泉区、卫滨区、封丘县、牧野区、长垣市、辉县市、获嘉县、红旗区、卫辉市)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、太平区、清河门区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、云和县、遂昌县、缙云县、青田县、龙泉市、莲都区)

徐州市(沛县、丰县、贾汪区、邳州市、铜山区、新沂市、睢宁县、泉山区、鼓楼区、云龙区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。