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凉山彝族自治州(甘洛县、喜德县、冕宁县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、西昌市、美姑县、会理市、金阳县、宁南县、普格县、德昌县、雷波县、越西县、布拖县、昭觉县)

滁州市(南谯区、天长市、明光市、定远县、来安县、凤阳县、琅琊区、全椒县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县、高平市)  南宁市(兴宁区、江南区、横州市、武鸣区、西乡塘区、良庆区、隆安县、宾阳县、邕宁区、青秀区、马山县、上林县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

新乡市(卫滨区、凤泉区、获嘉县、红旗区、牧野区、原阳县、延津县、新乡县、辉县市、卫辉市、封丘县、长垣市)

信阳市(浉河区、平桥区、新县、罗山县、淮滨县、光山县、息县、潢川县、商城县、固始县)

广西壮族自治区  延安市(宝塔区、富县、甘泉县、延长县、延川县、黄陵县、吴起县、安塞区、洛川县、宜川县、志丹县、黄龙县、子长市)

长治市(上党区、武乡县、长子县、平顺县、屯留区、沁源县、襄垣县、潞州区、黎城县、沁县、潞城区、壶关县)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县、泾川县、灵台县、华亭市)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县)

南平市(建瓯市、松溪县、延平区、政和县、建阳区、浦城县、顺昌县、邵武市、武夷山市、光泽县)

郑州市(管城回族区、登封市、上街区、二七区、荥阳市、中原区、惠济区、新郑市、巩义市、金水区、中牟县、新密市)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

昭通市(绥江县、昭阳区、巧家县、威信县、鲁甸县、大关县、镇雄县、彝良县、盐津县、水富市、永善县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

达州市(渠县、通川区、开江县、万源市、大竹县、达川区、宣汉县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、治多县、杂多县、囊谦县)

沧州市(任丘市、盐山县、泊头市、孟村回族自治县、南皮县、沧县、海兴县、青县、新华区、肃宁县、黄骅市、河间市、献县、东光县、运河区、吴桥县)

榆林市(横山区、清涧县、米脂县、吴堡县、榆阳区、府谷县、靖边县、佳县、子洲县、定边县、绥德县、神木市)

兰州市(安宁区、西固区、皋兰县、永登县、七里河区、城关区、红古区、榆中县)

嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市)

澳门特别行政区

龙岩市(永定区、漳平市、武平县、新罗区、上杭县、连城县、长汀县)

百色市(凌云县、那坡县、田阳区、西林县、田林县、隆林各族自治县、平果市、乐业县、德保县、靖西市、右江区、田东县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

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舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

青岛市(崂山区、黄岛区、城阳区、即墨区、市南区、平度市、莱西市、李沧区、胶州市、市北区)

常州市(新北区、金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

抚顺市(东洲区、抚顺县、顺城区、望花区、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县)  温州市(苍南县、鹿城区、泰顺县、乐清市、瓯海区、平阳县、瑞安市、洞头区、龙港市、永嘉县、龙湾区、文成县)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

哈尔滨市(木兰县、阿城区、依兰县、松北区、延寿县、通河县、道里区、双城区、五常市、平房区、方正县、香坊区、宾县、尚志市、巴彦县、呼兰区、南岗区、道外区)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)吉林市(桦甸市、磐石市、蛟河市、舒兰市、龙潭区、永吉县、昌邑区、船营区、丰满区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  郴州市(永兴县、苏仙区、嘉禾县、临武县、桂阳县、桂东县、宜章县、汝城县、北湖区、安仁县、资兴市)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

三沙市(南沙区、西沙区)

上海市(普陀区、徐汇区、嘉定区、松江区、崇明区、宝山区、长宁区、金山区、奉贤区、闵行区、静安区、杨浦区、浦东新区、青浦区、虹口区、黄浦区)六安市(舒城县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区、金寨县、霍山县)

衡水市(景县、阜城县、武强县、枣强县、故城县、武邑县、安平县、深州市、饶阳县、桃城区、冀州区)

宜春市(樟树市、奉新县、铜鼓县、宜丰县、袁州区、丰城市、高安市、上高县、万载县、靖安县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、普安县、安龙县、晴隆县、册亨县、兴仁市、兴义市)

平顶山市(汝州市、新华区、舞钢市、石龙区、卫东区、湛河区、郏县、鲁山县、宝丰县、叶县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗)

长春市(德惠市、农安县、宽城区、绿园区、榆树市、双阳区、公主岭市、朝阳区、九台区、南关区、二道区)

广元市(利州区、旺苍县、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、剑阁县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)

营口市(西市区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区)

湛江市(徐闻县、吴川市、霞山区、麻章区、廉江市、赤坎区、雷州市、坡头区、遂溪县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)

扬州市(江都区、仪征市、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。