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石家庄市(新华区、赞皇县、鹿泉区、辛集市、长安区、深泽县、元氏县、藁城区、灵寿县、裕华区、新乐市、高邑县、无极县、正定县、井陉矿区、桥西区、赵县、行唐县、井陉县、栾城区、平山县、晋州市)

抚州市(资溪县、崇仁县、南丰县、黎川县、广昌县、金溪县、临川区、宜黄县、东乡区、南城县、乐安县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)

开封市(顺河回族区、祥符区、通许县、杞县、龙亭区、兰考县、尉氏县、禹王台区、鼓楼区)  台州市(椒江区、天台县、三门县、玉环市、黄岩区、仙居县、温岭市、临海市、路桥区)

安康市(镇坪县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、汉阴县、平利县、紫阳县、白河县、石泉县、岚皋县)

商丘市(睢县、虞城县、永城市、柘城县、宁陵县、睢阳区、民权县、夏邑县、梁园区)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

湛江市(吴川市、雷州市、廉江市、麻章区、徐闻县、坡头区、遂溪县、赤坎区、霞山区)  莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

大同市(天镇县、云冈区、左云县、云州区、灵丘县、广灵县、浑源县、新荣区、阳高县、平城区)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、汉川市、应城市、孝南区、安陆市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、九寨沟县、马尔康市、小金县、茂县、汶川县、理县、阿坝县、金川县、红原县、壤塘县、黑水县)

滨州市(无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、邹平市、阳信县、沾化区)

邵阳市(洞口县、邵东市、北塔区、双清区、新邵县、新宁县、邵阳县、大祥区、隆回县、绥宁县、武冈市、城步苗族自治县)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县)

长沙市(岳麓区、芙蓉区、宁乡市、天心区、雨花区、望城区、长沙县、开福区、浏阳市)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

张家口市(赤城县、万全区、阳原县、尚义县、涿鹿县、下花园区、沽源县、宣化区、张北县、康保县、桥东区、怀安县、桥西区、蔚县、怀来县、崇礼区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、无为市、繁昌区、南陵县、弋江区、湾沚区)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、禄丰市、楚雄市、武定县、姚安县、元谋县、南华县、双柏县、大姚县)

聊城市(东昌府区、阳谷县、高唐县、莘县、冠县、茌平区、东阿县、临清市)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)

黄冈市(罗田县、浠水县、红安县、武穴市、团风县、麻城市、黄州区、蕲春县、英山县、黄梅县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

龙岩市(新罗区、漳平市、上杭县、长汀县、永定区、连城县、武平县)

苏州市(相城区、太仓市、张家港市、常熟市、吴中区、姑苏区、昆山市、虎丘区、吴江区)

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郴州市(嘉禾县、临武县、桂东县、资兴市、宜章县、桂阳县、安仁县、北湖区、永兴县、汝城县、苏仙区)

宁夏回族自治区

吉林市(丰满区、桦甸市、舒兰市、昌邑区、磐石市、永吉县、龙潭区、船营区、蛟河市)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、调兵山市、开原市、西丰县、银州区)  海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

南宁市(马山县、横州市、邕宁区、良庆区、江南区、西乡塘区、武鸣区、青秀区、兴宁区、宾阳县、上林县、隆安县)

三门峡市(渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、册亨县、安龙县、普安县、贞丰县、兴仁市、望谟县)温州市(鹿城区、泰顺县、瓯海区、洞头区、苍南县、龙湾区、平阳县、龙港市、文成县、永嘉县、瑞安市、乐清市)

淮南市(大通区、潘集区、寿县、田家庵区、凤台县、谢家集区、八公山区)  海东市(民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

厦门市(集美区、思明区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区)

南充市(蓬安县、西充县、顺庆区、仪陇县、营山县、高坪区、嘉陵区、南部县、阆中市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县)淄博市(博山区、桓台县、周村区、沂源县、淄川区、高青县、张店区、临淄区)

内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

达州市(宣汉县、达川区、大竹县、开江县、通川区、万源市、渠县)

本溪市(南芬区、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、淇县、山城区)

衡阳市(衡山县、雁峰区、南岳区、衡东县、石鼓区、衡南县、祁东县、衡阳县、蒸湘区、珠晖区、耒阳市、常宁市)

贺州市(八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、惠来县、揭东区)

东莞市

马鞍山市(博望区、和县、含山县、当涂县、花山区、雨山区)

周口市(扶沟县、沈丘县、西华县、郸城县、淮阳区、川汇区、鹿邑县、商水县、太康县、项城市)

喀什地区(喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、莎车县、岳普湖县、麦盖提县、泽普县、叶城县、巴楚县、伽师县、英吉沙县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

宜昌市(枝江市、五峰土家族自治县、猇亭区、远安县、夷陵区、兴山县、宜都市、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、当阳市、西陵区、伍家岗区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。