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常德市(津市市、汉寿县、武陵区、澧县、桃源县、鼎城区、石门县、临澧县、安乡县)

宁德市(柘荣县、周宁县、蕉城区、寿宁县、福安市、古田县、福鼎市、屏南县、霞浦县)

绥化市(兰西县、望奎县、青冈县、绥棱县、庆安县、安达市、明水县、海伦市、肇东市、北林区)

赤峰市(巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林右旗、松山区、红山区、克什克腾旗、元宝山区、敖汉旗)  伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、昭苏县、新源县、霍城县、奎屯市、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

河源市(龙川县、东源县、连平县、紫金县、和平县、源城区)

南昌市(青山湖区、西湖区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、安义县、东湖区、新建区、南昌县)

齐齐哈尔市(龙沙区、克东县、富裕县、拜泉县、甘南县、碾子山区、龙江县、讷河市、昂昂溪区、建华区、富拉尔基区、依安县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、泰来县、克山县)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

内蒙古自治区

牡丹江市(阳明区、林口县、爱民区、绥芬河市、东安区、穆棱市、西安区、海林市、东宁市、宁安市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

西宁市(城西区、城中区、城北区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县)

龙岩市(永定区、武平县、上杭县、漳平市、连城县、新罗区、长汀县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

汉中市(镇巴县、南郑区、洋县、城固县、略阳县、汉台区、西乡县、佛坪县、勉县、宁强县、留坝县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

鸡西市(城子河区、滴道区、恒山区、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区、虎林市、麻山区)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、丘北县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、广南县)

北京市(朝阳区、门头沟区、昌平区、平谷区、房山区、顺义区、西城区、丰台区、海淀区、怀柔区、石景山区、东城区、密云区、大兴区、延庆区、通州区)

淮安市(金湖县、淮阴区、淮安区、清江浦区、盱眙县、洪泽区、涟水县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区)

扬州市(广陵区、高邮市、宝应县、邗江区、江都区、仪征市)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、商都县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、兴和县)

金昌市(金川区、永昌县)

长春市(朝阳区、榆树市、二道区、德惠市、农安县、九台区、南关区、宽城区、公主岭市、绿园区、双阳区)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

吉安市(峡江县、永丰县、永新县、吉水县、万安县、吉安县、安福县、井冈山市、吉州区、青原区、遂川县、泰和县、新干县)

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济源市

泉州市(永春县、洛江区、南安市、泉港区、惠安县、金门县、石狮市、鲤城区、晋江市、德化县、丰泽区、安溪县)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、吴兴区、长兴县)

平顶山市(鲁山县、新华区、舞钢市、郏县、宝丰县、石龙区、叶县、汝州市、卫东区、湛河区)  丽水市(庆元县、缙云县、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县、云和县、青田县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

宜春市(靖安县、高安市、万载县、樟树市、丰城市、上高县、奉新县、袁州区、铜鼓县、宜丰县)

宁波市(余姚市、宁海县、慈溪市、北仑区、鄞州区、象山县、奉化区、镇海区、江北区、海曙区)海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

广西壮族自治区  贵阳市(花溪区、清镇市、乌当区、南明区、云岩区、开阳县、观山湖区、白云区、息烽县、修文县)

徐州市(贾汪区、邳州市、丰县、泉山区、睢宁县、鼓楼区、沛县、铜山区、云龙区、新沂市)

南平市(松溪县、邵武市、建瓯市、光泽县、延平区、顺昌县、建阳区、政和县、武夷山市、浦城县)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区)攀枝花市(东区、西区、仁和区、米易县、盐边县)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)

烟台市(福山区、海阳市、招远市、芝罘区、莱山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、蓬莱区、莱州市、龙口市)

儋州市

新余市(渝水区、分宜县)

陇南市(成县、礼县、文县、徽县、康县、武都区、西和县、宕昌县、两当县)

喀什地区(疏附县、泽普县、疏勒县、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、伽师县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县)

济南市(天桥区、济阳区、钢城区、长清区、章丘区、槐荫区、莱芜区、市中区、历下区、平阴县、历城区、商河县)

廊坊市(大厂回族自治县、永清县、固安县、三河市、文安县、广阳区、大城县、安次区、香河县、霸州市)

茂名市(高州市、化州市、电白区、茂南区、信宜市)

长沙市(岳麓区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、望城区、宁乡市、开福区、雨花区、天心区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)

杭州市(滨江区、淳安县、临安区、拱墅区、临平区、钱塘区、上城区、余杭区、萧山区、西湖区、富阳区、桐庐县、建德市)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

南阳市(南召县、桐柏县、唐河县、新野县、镇平县、邓州市、卧龙区、淅川县、社旗县、宛城区、西峡县、内乡县、方城县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

连云港市(东海县、灌云县、连云区、海州区、赣榆区、灌南县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：