穿越火线兄弟传说,明星阵容强大,敬请期待新年盛宴!
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宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)
宜昌市(当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、秭归县、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、远安县、枝江市、点军区、夷陵区)
自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、大安区)
榆林市(定边县、府谷县、神木市、榆阳区、佳县、子洲县、清涧县、靖边县、米脂县、绥德县、吴堡县、横山区)
信阳市(固始县、光山县、罗山县、潢川县、浉河区、平桥区、商城县、淮滨县、息县、新县)
阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、富蕴县)
牡丹江市(东宁市、西安区、林口县、海林市、绥芬河市、爱民区、宁安市、穆棱市、阳明区、东安区)
佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)
伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、尼勒克县、霍城县、伊宁市、特克斯县、奎屯市)
兰州市(七里河区、红古区、榆中县、皋兰县、永登县、西固区、安宁区、城关区)
五指山市(澄迈县、琼海市、陵水黎族自治县、文昌市、屯昌县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、万宁市、定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县)
张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、山丹县)
玉林市(博白县、陆川县、容县、北流市、兴业县、福绵区、玉州区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、通城县、咸安区)
巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗)
汉中市(西乡县、镇巴县、汉台区、略阳县、宁强县、佛坪县、勉县、洋县、留坝县、城固县、南郑区)
宜春市(樟树市、铜鼓县、丰城市、宜丰县、高安市、上高县、袁州区、万载县、奉新县、靖安县)
西安市(灞桥区、蓝田县、新城区、阎良区、雁塔区、高陵区、未央区、莲湖区、长安区、鄠邑区、临潼区、周至县、碑林区)
菏泽市(东明县、单县、成武县、曹县、郓城县、鄄城县、定陶区、巨野县、牡丹区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、连州市)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
镇江市(丹阳市、句容市、京口区、扬中市、丹徒区、润州区)
衢州市(常山县、开化县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区)
延安市(延川县、黄陵县、吴起县、宜川县、黄龙县、洛川县、安塞区、子长市、宝塔区、延长县、甘泉县、富县、志丹县)
上海市(徐汇区、宝山区、闵行区、青浦区、金山区、黄浦区、普陀区、长宁区、崇明区、松江区、虹口区、嘉定区、浦东新区、静安区、奉贤区、杨浦区)
衡水市(景县、武强县、枣强县、桃城区、安平县、武邑县、饶阳县、冀州区、阜城县、故城县、深州市)
平凉市(灵台县、静宁县、崆峒区、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县)
沧州市(孟村回族自治县、海兴县、任丘市、吴桥县、肃宁县、青县、河间市、运河区、黄骅市、东光县、泊头市、沧县、献县、南皮县、新华区、盐山县)
泸州市(合江县、龙马潭区、叙永县、泸县、纳溪区、古蔺县、江阳区)
昭通市(大关县、昭阳区、水富市、巧家县、永善县、鲁甸县、盐津县、威信县、绥江县、镇雄县、彝良县)
凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、会东县、越西县、木里藏族自治县、宁南县、布拖县、盐源县、喜德县、西昌市、雷波县、冕宁县、昭觉县、会理市、普格县、金阳县、甘洛县)
泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市)
邯郸市(广平县、曲周县、丛台区、邱县、临漳县、磁县、邯山区、馆陶县、成安县、鸡泽县、魏县、武安市、涉县、复兴区、永年区、峰峰矿区、大名县、肥乡区)
丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)
儋州市
甘孜藏族自治州(炉霍县、乡城县、雅江县、康定市、九龙县、新龙县、得荣县、甘孜县、巴塘县、色达县、德格县、理塘县、泸定县、道孚县、石渠县、白玉县、稻城县、丹巴县)
新余市(渝水区、分宜县)
咸阳市(长武县、乾县、杨陵区、秦都区、三原县、旬邑县、泾阳县、淳化县、武功县、渭城区、礼泉县、永寿县、彬州市、兴平市)
晋中市(祁县、昔阳县、寿阳县、灵石县、平遥县、介休市、和顺县、太谷区、榆次区、榆社县、左权县)
佳木斯市(抚远市、富锦市、向阳区、前进区、桦川县、同江市、桦南县、汤原县、东风区、郊区)
龙岩市(长汀县、永定区、上杭县、武平县、新罗区、漳平市、连城县)
赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区、红山区、宁城县、克什克腾旗、林西县)
阿里地区(普兰县、札达县、噶尔县、措勤县、改则县、日土县、革吉县)
七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)
吉安市(吉州区、吉水县、泰和县、青原区、永丰县、遂川县、吉安县、井冈山市、新干县、永新县、峡江县、安福县、万安县)
揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、岑巩县、凯里市、台江县、从江县、黄平县、丹寨县、锦屏县、三穗县、麻江县、雷山县、施秉县、黎平县、剑河县、榕江县、镇远县)
北京市(房山区、东城区、延庆区、丰台区、通州区、海淀区、石景山区、西城区、密云区、朝阳区、顺义区、平谷区、门头沟区、大兴区、怀柔区、昌平区)
太原市(杏花岭区、万柏林区、晋源区、阳曲县、娄烦县、清徐县、尖草坪区、迎泽区、小店区、古交市)
德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县)
鹤岗市(东山区、萝北县、南山区、兴安区、兴山区、向阳区、绥滨县、工农区)
香港特别行政区
淄博市(周村区、临淄区、高青县、淄川区、沂源县、张店区、博山区、桓台县)
安康市(紫阳县、平利县、宁陕县、汉阴县、白河县、旬阳市、石泉县、汉滨区、岚皋县、镇坪县)
崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区)
鸡西市(麻山区、鸡东县、密山市、滴道区、虎林市、梨树区、恒山区、鸡冠区、城子河区)
白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)
衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡阳县、蒸湘区、南岳区、衡东县、珠晖区、衡南县、雁峰区、祁东县、衡山县、常宁市)
日喀则市(定日县、康马县、谢通门县、南木林县、拉孜县、聂拉木县、亚东县、昂仁县、仲巴县、桑珠孜区、萨嘎县、白朗县、定结县、岗巴县、萨迦县、江孜县、仁布县、吉隆县)
淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)
绥化市(北林区、海伦市、明水县、肇东市、望奎县、青冈县、安达市、庆安县、绥棱县、兰西县)
贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)
达州市(万源市、宣汉县、大竹县、开江县、渠县、通川区、达川区)
酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区)
重庆市(开州区、长寿区、巫溪县、大足区、合川区、荣昌区、黔江区、南岸区、涪陵区、北碚区、九龙坡区、忠县、永川区、彭水苗族土家族自治县、江北区、武隆区、江津区、丰都县、万州区、城口县、奉节县、巴南区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、大渡口区、渝中区、梁平区、沙坪坝区、铜梁区、垫江县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、巫山县、云阳县、璧山区、南川区)
韶关市(仁化县、南雄市、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、翁源县、武江区、乐昌市)
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乐山市(峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、沐川县、市中区、金口河区、夹江县、五通桥区、井研县)
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宝鸡市(眉县、凤县、金台区、岐山县、渭滨区、陈仓区、千阳县、麟游县、扶风县、凤翔区、太白县、陇县)
怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、辰溪县、鹤城区、会同县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县)
绵阳市(江油市、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、三台县、游仙区、涪城区、安州区)
益阳市(南县、赫山区、资阳区、安化县、桃江县、沅江市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
安庆市(大观区、宜秀区、怀宁县、宿松县、迎江区、桐城市、潜山市、望江县、太湖县、岳西县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市)
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事项
公司发布2024年年报。24年实现总营收30.73亿元，同比-4.2%；归母净利润5.14亿元，同比-3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比-10.3%；归母净利润1.63亿元，同比+13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.1%；归母净利润1.61亿元，同比+3.7%。公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13%。
评论
行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期。24全年公司实现30.73亿，同比-4.2%，下滑一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整。若分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-3.8%/-12.5%/-0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别+1.3%/-5.0%）；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-1.78%/+13.99%/-7.07%/-1.36%/-8.89%。拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比-10.3％，25Q1压力延续，营收同比-7.1％，其中酱油/食醋分别同比-4.7％/-10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个。
24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比+0.1pcts，其中上半年毛利率同比下滑，而下半年伴随产品结构调整、成本进一步回落，毛利率同比均有一定提升。在费用端，销售费率同比+1.6pcts，公司适当加大促销及广宣费用，管理费用率同比-1.5pcts，主要系股份支付费用明显减少，而其他费用方面基本平稳，最终公司归母净利润率同比基本持平。25Q1公司毛利率38.9％，同比+2.9pcts，而销售费用率/管理费用率同比+0.6pcts/持平，最终归母净利润率录得19.3％，同比+2.0pcts。
短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。24下半年来，一方面竞对挤压力度加大，另一方面公司主动推进调整，间接导致报表降速明显，但好在公司守住内在经营质量，渠道体系、产品体系、库存管理等环比均有一定优化。3月舆情事件扰动，或再影响经营节奏，公司已积极回应相关事项，表示会尽快按新规要求执行，期待后续调整进一步落地。年内来看，今年考虑竞争加大，同时外部事件影响，预计上半年基本面压力延续，下半年考虑基数下降、公司调整，收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入。
投资建议
营收低于预期，经营持续调整，维持“推荐”评级。公司24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力。我们认为公司机制灵活、反应高效，且实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长。我们调整25-26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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