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许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、禹州市、襄城县、魏都区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县)

桂林市(七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、资源县、永福县、全州县、秀峰区、平乐县、龙胜各族自治县、阳朔县、兴安县、灌阳县、荔浦市、临桂区、叠彩区、雁山区、象山区)  汕头市(潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区、澄海区)

三明市(清流县、泰宁县、建宁县、三元区、尤溪县、明溪县、沙县区、宁化县、将乐县、永安市、大田县)

金昌市(金川区、永昌县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区)恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、建始县、咸丰县、鹤峰县、来凤县、恩施市、宣恩县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)  潍坊市(昌乐县、青州市、临朐县、寒亭区、奎文区、诸城市、坊子区、昌邑市、潍城区、高密市、寿光市、安丘市)

大连市(金州区、甘井子区、西岗区、普兰店区、庄河市、沙河口区、中山区、旅顺口区、瓦房店市、长海县)

漳州市(芗城区、龙海区、云霄县、平和县、漳浦县、华安县、南靖县、长泰区、东山县、诏安县、龙文区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅县区、丰顺县、梅江区、平远县、五华县、大埔县)

长沙市(浏阳市、长沙县、天心区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、开福区、望城区、岳麓区)

河源市(源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县、和平县)

凉山彝族自治州(德昌县、金阳县、冕宁县、会东县、雷波县、甘洛县、美姑县、喜德县、木里藏族自治县、越西县、昭觉县、普格县、宁南县、西昌市、会理市、盐源县、布拖县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、港北区、桂平市)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

新余市(分宜县、渝水区)

西宁市(城东区、湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区)

济源市

汉中市(洋县、镇巴县、城固县、勉县、留坝县、南郑区、西乡县、汉台区、宁强县、佛坪县、略阳县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、卓资县、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、丰镇市)

深圳市(宝安区、坪山区、龙华区、盐田区、龙岗区、福田区、罗湖区、南山区、光明区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、铁门关市、新星市、图木舒克市、双河市、昆玉市、五家渠市、可克达拉市)

张家口市(赤城县、涿鹿县、尚义县、崇礼区、宣化区、阳原县、怀来县、沽源县、张北县、万全区、下花园区、桥东区、康保县、怀安县、桥西区、蔚县)

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盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

宝鸡市(陇县、渭滨区、陈仓区、扶风县、眉县、麟游县、凤县、千阳县、凤翔区、太白县、岐山县、金台区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

昭通市(彝良县、巧家县、昭阳区、镇雄县、威信县、水富市、鲁甸县、盐津县、大关县、绥江县、永善县)  绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市)

驻马店市(驿城区、正阳县、汝南县、西平县、新蔡县、泌阳县、遂平县、确山县、上蔡县、平舆县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区、平湖市)晋中市(灵石县、左权县、昔阳县、榆社县、太谷区、祁县、介休市、寿阳县、平遥县、和顺县、榆次区)

衢州市(常山县、柯城区、衢江区、开化县、江山市、龙游县)  眉山市(彭山区、东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县)

宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区、点军区、当阳市、猇亭区、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市、远安县、枝江市、西陵区、秭归县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴义市、安龙县、晴隆县、册亨县、普安县、兴仁市)

新乡市(获嘉县、卫辉市、红旗区、原阳县、封丘县、牧野区、长垣市、辉县市、凤泉区、延津县、卫滨区、新乡县)延安市(子长市、洛川县、吴起县、黄陵县、延川县、安塞区、宜川县、富县、黄龙县、宝塔区、志丹县、延长县、甘泉县)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

太原市(阳曲县、娄烦县、清徐县、迎泽区、杏花岭区、古交市、晋源区、万柏林区、小店区、尖草坪区)

九江市(共青城市、湖口县、柴桑区、永修县、都昌县、浔阳区、武宁县、德安县、修水县、庐山市、瑞昌市、彭泽县、濂溪区)

淄博市(沂源县、周村区、高青县、张店区、博山区、淄川区、临淄区、桓台县)

贵阳市(白云区、花溪区、云岩区、观山湖区、清镇市、南明区、修文县、乌当区、开阳县、息烽县)

邵阳市(双清区、武冈市、新邵县、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、大祥区、北塔区、洞口县、隆回县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、山亭区、台儿庄区、滕州市)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

来宾市(合山市、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区)

邢台市(襄都区、巨鹿县、威县、任泽区、隆尧县、平乡县、南宫市、广宗县、宁晋县、南和区、信都区、新河县、沙河市、临城县、临西县、柏乡县、内丘县、清河县)

内蒙古自治区

鹤岗市(兴安区、兴山区、工农区、南山区、东山区、向阳区、萝北县、绥滨县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。