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四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市)

黄山市(徽州区、屯溪区、休宁县、歙县、祁门县、黄山区、黟县)

滨州市(博兴县、滨城区、邹平市、无棣县、惠民县、沾化区、阳信县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、壤塘县、金川县、松潘县、理县、若尔盖县、马尔康市、红原县、阿坝县、九寨沟县、黑水县、小金县、汶川县)  保定市(曲阳县、安国市、博野县、定兴县、定州市、涞源县、高阳县、竞秀区、清苑区、阜平县、雄县、莲池区、安新县、涿州市、高碑店市、蠡县、涞水县、满城区、望都县、易县、顺平县、唐县、容城县、徐水区)

广州市(从化区、南沙区、黄埔区、越秀区、番禺区、花都区、天河区、增城区、海珠区、荔湾区、白云区)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

十堰市(竹山县、竹溪县、房县、茅箭区、郧西县、张湾区、丹江口市、郧阳区)  白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

忻州市(原平市、繁峙县、五台县、定襄县、代县、岢岚县、神池县、忻府区、静乐县、保德县、偏关县、宁武县、河曲县、五寨县)

宜宾市(屏山县、筠连县、长宁县、南溪区、江安县、珙县、叙州区、兴文县、翠屏区、高县)

西宁市(城中区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城东区)

佳木斯市(向阳区、东风区、前进区、郊区、抚远市、桦南县、同江市、富锦市、桦川县、汤原县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

天水市(麦积区、甘谷县、清水县、秦安县、武山县、张家川回族自治县、秦州区)

庆阳市(西峰区、华池县、镇原县、庆城县、合水县、正宁县、宁县、环县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、班玛县、甘德县、达日县)

湛江市(麻章区、霞山区、遂溪县、赤坎区、坡头区、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县)

朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区、应县、怀仁市)

天津市(武清区、南开区、滨海新区、西青区、静海区、津南区、河北区、红桥区、宝坻区、河东区、蓟州区、宁河区、东丽区、北辰区、和平区、河西区)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、化州市、信宜市)

绍兴市(诸暨市、越城区、上虞区、柯桥区、嵊州市、新昌县)

承德市(鹰手营子矿区、平泉市、宽城满族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、承德县、双桥区、隆化县、双滦区)

南阳市(邓州市、内乡县、宛城区、南召县、西峡县、唐河县、新野县、卧龙区、镇平县、桐柏县、社旗县、淅川县、方城县)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区)

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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区、固镇县)

东莞市  北京市(怀柔区、顺义区、丰台区、石景山区、平谷区、海淀区、通州区、东城区、西城区、昌平区、房山区、大兴区、朝阳区、密云区、门头沟区、延庆区)

张家口市(怀安县、万全区、桥西区、阳原县、涿鹿县、尚义县、康保县、桥东区、沽源县、怀来县、崇礼区、蔚县、赤城县、张北县、宣化区、下花园区)

襄阳市(襄州区、樊城区、南漳县、保康县、襄城区、宜城市、老河口市、枣阳市、谷城县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)  淮安市(洪泽区、淮安区、盱眙县、清江浦区、涟水县、淮阴区、金湖县)

淄博市(高青县、博山区、桓台县、沂源县、淄川区、周村区、临淄区、张店区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)邯郸市(丛台区、鸡泽县、邱县、临漳县、肥乡区、复兴区、馆陶县、永年区、魏县、曲周县、涉县、成安县、磁县、峰峰矿区、武安市、大名县、邯山区、广平县)

日喀则市(桑珠孜区、南木林县、拉孜县、康马县、谢通门县、聂拉木县、白朗县、仁布县、江孜县、仲巴县、昂仁县、萨迦县、萨嘎县、定日县、亚东县、岗巴县、定结县、吉隆县)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

荆州市(公安县、沙市区、洪湖市、松滋市、江陵县、石首市、监利市、荆州区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

渭南市(富平县、合阳县、临渭区、华阴市、潼关县、华州区、蒲城县、澄城县、韩城市、白水县、大荔县)

廊坊市(香河县、永清县、固安县、文安县、三河市、霸州市、安次区、大城县、广阳区、大厂回族自治县)

阳泉市(城区、矿区、盂县、平定县、郊区)

拉萨市(城关区、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、当雄县、尼木县)

信阳市(商城县、潢川县、息县、平桥区、罗山县、固始县、光山县、新县、淮滨县、浉河区)

临汾市(吉县、古县、隰县、永和县、襄汾县、汾西县、洪洞县、安泽县、大宁县、霍州市、翼城县、乡宁县、浮山县、曲沃县、蒲县、尧都区、侯马市)

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濮阳市(濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、范县、台前县)

澳门特别行政区

南京市(江宁区、玄武区、高淳区、雨花台区、溧水区、建邺区、浦口区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、六合区)

阜新市(细河区、彰武县、太平区、清河门区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县)

宁波市(宁海县、鄞州区、余姚市、奉化区、江北区、海曙区、北仑区、象山县、慈溪市、镇海区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。