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阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、青河县)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
绍兴市(嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市)
宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县)
襄阳市(枣阳市、襄州区、襄城区、南漳县、宜城市、老河口市、谷城县、保康县、樊城区)
福州市(晋安区、台江区、马尾区、长乐区、仓山区、平潭县、闽清县、连江县、鼓楼区、罗源县、福清市、永泰县、闽侯县)
邯郸市(磁县、大名县、邱县、鸡泽县、肥乡区、曲周县、永年区、广平县、丛台区、复兴区、魏县、馆陶县、武安市、峰峰矿区、邯山区、成安县、涉县、临漳县)
吉林市(桦甸市、丰满区、昌邑区、舒兰市、蛟河市、船营区、磐石市、永吉县、龙潭区)
十堰市(郧西县、丹江口市、郧阳区、房县、茅箭区、竹山县、张湾区、竹溪县)
南充市(顺庆区、南部县、西充县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、营山县、高坪区、仪陇县)
宁夏回族自治区
中山市
林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、墨脱县、波密县、察隅县、米林市)
泰安市(新泰市、东平县、泰山区、肥城市、宁阳县、岱岳区)
宣城市(旌德县、宁国市、郎溪县、泾县、广德市、宣州区、绩溪县)
太原市(迎泽区、杏花岭区、清徐县、万柏林区、娄烦县、晋源区、古交市、尖草坪区、小店区、阳曲县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)
呼和浩特市(玉泉区、和林格尔县、新城区、托克托县、武川县、赛罕区、清水河县、回民区、土默特左旗)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
芜湖市(镜湖区、无为市、湾沚区、鸠江区、南陵县、繁昌区、弋江区)
黄冈市(麻城市、蕲春县、罗田县、浠水县、黄梅县、武穴市、英山县、黄州区、团风县、红安县)
汕头市(南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区、金平区、龙湖区、澄海区)
大庆市(林甸县、让胡路区、肇州县、龙凤区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
阿里地区(改则县、革吉县、噶尔县、日土县、札达县、普兰县、措勤县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、吉首市、凤凰县、泸溪县、龙山县、永顺县、保靖县)
台州市(临海市、玉环市、温岭市、三门县、黄岩区、路桥区、仙居县、天台县、椒江区)
吉安市(遂川县、吉安县、永新县、峡江县、万安县、青原区、安福县、新干县、井冈山市、吉水县、吉州区、永丰县、泰和县)
临沧市(云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)
镇江市(京口区、扬中市、润州区、丹徒区、句容市、丹阳市)
萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)
黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县)
邢台市(柏乡县、内丘县、沙河市、南宫市、襄都区、信都区、巨鹿县、临城县、临西县、威县、任泽区、新河县、南和区、宁晋县、平乡县、清河县、广宗县、隆尧县)
六安市(舒城县、裕安区、金寨县、霍山县、金安区、霍邱县、叶集区)
河池市(凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、金城江区)
新乡市(新乡县、卫辉市、封丘县、延津县、牧野区、辉县市、凤泉区、获嘉县、原阳县、红旗区、长垣市、卫滨区)
锦州市(太和区、黑山县、义县、北镇市、古塔区、凌海市、凌河区)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)
澳门特别行政区
达州市(万源市、通川区、大竹县、达川区、宣汉县、渠县、开江县)
宜宾市(翠屏区、兴文县、叙州区、江安县、南溪区、珙县、长宁县、屏山县、筠连县、高县)
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东莞市
盐城市(亭湖区、盐都区、滨海县、阜宁县、大丰区、射阳县、响水县、东台市、建湖县)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、五原县)
甘孜藏族自治州(泸定县、石渠县、炉霍县、九龙县、得荣县、康定市、德格县、道孚县、巴塘县、新龙县、甘孜县、丹巴县、理塘县、乡城县、稻城县、色达县、雅江县、白玉县)
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淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)
大同市(广灵县、云州区、平城区、浑源县、灵丘县、左云县、阳高县、天镇县、新荣区、云冈区)
宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、当阳市、宜都市、猇亭区、伍家岗区、点军区、秭归县、西陵区、枝江市、兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县)
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包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、石拐区、昆都仑区、青山区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗)
郑州市(新郑市、管城回族区、金水区、新密市、惠济区、登封市、中牟县、巩义市、二七区、荥阳市、上街区、中原区)
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上饶市(横峰县、婺源县、万年县、余干县、鄱阳县、弋阳县、广丰区、铅山县、信州区、德兴市、广信区、玉山县)
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贵阳市(白云区、云岩区、花溪区、清镇市、修文县、开阳县、观山湖区、南明区、乌当区、息烽县)
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泉州市(晋江市、石狮市、安溪县、南安市、泉港区、洛江区、惠安县、鲤城区、永春县、丰泽区、金门县、德化县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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