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沈阳市(于洪区、苏家屯区、新民市、大东区、沈北新区、和平区、法库县、浑南区、铁西区、皇姑区、沈河区、康平县、辽中区)

长沙市(雨花区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、长沙县、岳麓区、天心区、望城区、开福区)

承德市(宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、兴隆县、平泉市、承德县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、惠来县、普宁市)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、平湖市、嘉善县、秀洲区、南湖区、海宁市)

鹤岗市(南山区、兴山区、兴安区、绥滨县、向阳区、工农区、萝北县、东山区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

滨州市(滨城区、邹平市、无棣县、博兴县、惠民县、沾化区、阳信县)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、汶川县、若尔盖县、红原县、阿坝县、九寨沟县、金川县、小金县、马尔康市、黑水县、理县、茂县)

绥化市(绥棱县、庆安县、北林区、安达市、海伦市、明水县、兰西县、青冈县、肇东市、望奎县)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、怀远县、蚌山区、五河县、禹会区、固镇县)

和田地区(墨玉县、民丰县、于田县、和田县、和田市、洛浦县、策勒县、皮山县)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、丰镇市、凉城县、兴和县)

宝鸡市(凤翔区、金台区、扶风县、陇县、凤县、眉县、麟游县、千阳县、太白县、岐山县、渭滨区、陈仓区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、开原市、银州区、昌图县、清河区、铁岭县)

荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区)

广西壮族自治区

南平市(武夷山市、浦城县、松溪县、顺昌县、建阳区、延平区、政和县、邵武市、建瓯市、光泽县)

周口市(项城市、淮阳区、鹿邑县、扶沟县、商水县、沈丘县、西华县、太康县、郸城县、川汇区)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

平顶山市(湛河区、新华区、叶县、宝丰县、鲁山县、汝州市、舞钢市、郏县、卫东区、石龙区)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)

三沙市(西沙区、南沙区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)

石河子市(可克达拉市、双河市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、五家渠市)

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果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、玛沁县、久治县、达日县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市、薛城区)

佳木斯市(抚远市、向阳区、东风区、郊区、富锦市、汤原县、桦川县、前进区、同江市、桦南县)

南通市(海门区、崇川区、如东县、通州区、海安市、启东市、如皋市)  德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区、什邡市)

菏泽市(成武县、巨野县、东明县、牡丹区、定陶区、鄄城县、郓城县、曹县、单县)

成都市(邛崃市、新津区、简阳市、郫都区、武侯区、彭州市、龙泉驿区、成华区、双流区、新都区、大邑县、崇州市、金堂县、金牛区、温江区、青白江区、锦江区、蒲江县、都江堰市、青羊区)

赣州市(大余县、寻乌县、章贡区、安远县、南康区、瑞金市、定南县、赣县区、会昌县、龙南市、信丰县、于都县、崇义县、全南县、上犹县、兴国县、石城县、宁都县)南宁市(西乡塘区、武鸣区、邕宁区、上林县、兴宁区、横州市、马山县、青秀区、良庆区、宾阳县、隆安县、江南区)

达州市(大竹县、通川区、渠县、万源市、达川区、宣汉县、开江县)  宁波市(镇海区、余姚市、奉化区、海曙区、鄞州区、慈溪市、宁海县、象山县、江北区、北仑区)

抚顺市(抚顺县、顺城区、望花区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县)

太原市(阳曲县、娄烦县、迎泽区、晋源区、古交市、小店区、万柏林区、清徐县、杏花岭区、尖草坪区)

包头市(石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、九原区、青山区、土默特右旗、昆都仑区)大同市(平城区、新荣区、灵丘县、阳高县、广灵县、浑源县、云州区、云冈区、天镇县、左云县)

定西市(陇西县、渭源县、临洮县、漳县、安定区、岷县、通渭县)

楚雄彝族自治州(大姚县、楚雄市、南华县、双柏县、牟定县、禄丰市、元谋县、武定县、姚安县、永仁县)

吕梁市(方山县、石楼县、临县、汾阳市、岚县、孝义市、中阳县、柳林县、文水县、离石区、兴县、交口县、交城县)

阿克苏地区(拜城县、库车市、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、新和县、温宿县)

昌都市(芒康县、左贡县、卡若区、丁青县、江达县、八宿县、边坝县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、贡觉县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

济宁市(汶上县、金乡县、兖州区、微山县、任城区、鱼台县、邹城市、泗水县、梁山县、嘉祥县、曲阜市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

信阳市(淮滨县、平桥区、息县、光山县、固始县、潢川县、新县、商城县、浉河区、罗山县)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、城关区)

宜宾市(珙县、高县、屏山县、长宁县、兴文县、翠屏区、江安县、筠连县、南溪区、叙州区)

咸阳市(礼泉县、武功县、渭城区、泾阳县、秦都区、三原县、杨陵区、旬邑县、彬州市、乾县、长武县、永寿县、淳化县、兴平市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

安康市(旬阳市、汉阴县、石泉县、岚皋县、汉滨区、平利县、镇坪县、宁陕县、白河县、紫阳县)

荆州市(松滋市、江陵县、公安县、沙市区、监利市、石首市、洪湖市、荆州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。