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辽阳市(白塔区、文圣区、灯塔市、太子河区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区)

桂林市(叠彩区、秀峰区、龙胜各族自治县、全州县、平乐县、阳朔县、恭城瑶族自治县、七星区、资源县、象山区、荔浦市、临桂区、灌阳县、雁山区、灵川县、永福县、兴安县)

开封市(禹王台区、鼓楼区、杞县、兰考县、通许县、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、祥符区)

成都市(青白江区、大邑县、锦江区、成华区、温江区、龙泉驿区、青羊区、邛崃市、崇州市、简阳市、金牛区、双流区、武侯区、新津区、蒲江县、郫都区、金堂县、彭州市、都江堰市、新都区)  那曲市(巴青县、申扎县、嘉黎县、索县、班戈县、比如县、色尼区、聂荣县、尼玛县、安多县、双湖县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、淇县、山城区)

石家庄市(正定县、深泽县、平山县、无极县、高邑县、栾城区、裕华区、鹿泉区、井陉县、井陉矿区、元氏县、桥西区、赵县、晋州市、行唐县、赞皇县、辛集市、藁城区、灵寿县、长安区、新乐市、新华区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、多伦县、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗)佛山市(三水区、高明区、顺德区、南海区、禅城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

江门市(开平市、新会区、鹤山市、台山市、恩平市、江海区、蓬江区)

太原市(尖草坪区、晋源区、迎泽区、古交市、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、小店区、清徐县、娄烦县)

白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区、大安市)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、江川区、澄江市、红塔区)

大理白族自治州(剑川县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、宾川县、祥云县)

沈阳市(法库县、新民市、皇姑区、于洪区、浑南区、沈河区、大东区、康平县、和平区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、辽中区)

常德市(桃源县、津市市、安乡县、临澧县、武陵区、鼎城区、澧县、汉寿县、石门县)

荆州市(石首市、监利市、荆州区、公安县、洪湖市、沙市区、松滋市、江陵县)

自贡市(大安区、荣县、富顺县、贡井区、沿滩区、自流井区)

南阳市(宛城区、方城县、淅川县、社旗县、内乡县、镇平县、卧龙区、新野县、桐柏县、邓州市、南召县、西峡县、唐河县)

天水市(甘谷县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、武山县、麦积区、清水县)

陇南市(宕昌县、武都区、康县、礼县、两当县、文县、西和县、成县、徽县)

中山市

上饶市(信州区、横峰县、铅山县、万年县、广丰区、德兴市、婺源县、鄱阳县、余干县、玉山县、弋阳县、广信区)

重庆市(江津区、万州区、垫江县、北碚区、巫溪县、巫山县、秀山土家族苗族自治县、江北区、长寿区、城口县、渝北区、涪陵区、綦江区、潼南区、荣昌区、渝中区、武隆区、南岸区、奉节县、大渡口区、南川区、巴南区、铜梁区、黔江区、九龙坡区、云阳县、永川区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、璧山区、合川区、沙坪坝区、忠县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、丰都县、开州区)

通化市(二道江区、通化县、东昌区、梅河口市、柳河县、集安市、辉南县)

漳州市(漳浦县、龙海区、长泰区、东山县、诏安县、芗城区、平和县、云霄县、华安县、龙文区、南靖县)

武汉市(武昌区、汉南区、硚口区、东西湖区、江夏区、江汉区、汉阳区、洪山区、黄陂区、蔡甸区、青山区、新洲区、江岸区)

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九江市(共青城市、永修县、瑞昌市、都昌县、柴桑区、庐山市、湖口县、修水县、彭泽县、武宁县、濂溪区、浔阳区、德安县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

和田地区(和田县、策勒县、墨玉县、皮山县、于田县、和田市、洛浦县、民丰县)  南昌市(青云谱区、东湖区、红谷滩区、安义县、西湖区、青山湖区、新建区、南昌县、进贤县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、茂县、松潘县、理县、金川县、黑水县、若尔盖县、小金县、汶川县、壤塘县)

东莞市伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、巩留县)

邵阳市(邵东市、大祥区、新邵县、新宁县、洞口县、双清区、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、北塔区、邵阳县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

盐城市(滨海县、东台市、射阳县、阜宁县、大丰区、亭湖区、建湖县、响水县、盐都区)

吕梁市(交城县、石楼县、汾阳市、离石区、文水县、柳林县、方山县、兴县、中阳县、交口县、孝义市、临县、岚县)

乌兰察布市(卓资县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、四子王旗)铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

宜春市(袁州区、上高县、宜丰县、高安市、万载县、丰城市、奉新县、铜鼓县、樟树市、靖安县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

湛江市(坡头区、遂溪县、徐闻县、麻章区、赤坎区、廉江市、雷州市、霞山区、吴川市)

济宁市(汶上县、鱼台县、梁山县、兖州区、曲阜市、微山县、邹城市、泗水县、嘉祥县、金乡县、任城区)

温州市(龙港市、泰顺县、文成县、平阳县、瓯海区、永嘉县、洞头区、瑞安市、乐清市、苍南县、龙湾区、鹿城区)

宜宾市(珙县、屏山县、兴文县、叙州区、翠屏区、长宁县、南溪区、筠连县、高县、江安县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

伊春市(金林区、铁力市、大箐山县、丰林县、南岔县、伊美区、乌翠区、嘉荫县、友好区、汤旺县)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、揭西县、惠来县)

内江市(资中县、市中区、隆昌市、威远县、东兴区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、杭锦后旗)

惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、凤城市、振安区、振兴区)

银川市(永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

包头市(白云鄂博矿区、东河区、昆都仑区、石拐区、青山区、土默特右旗、固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

临汾市(洪洞县、隰县、古县、翼城县、尧都区、汾西县、蒲县、浮山县、霍州市、大宁县、安泽县、襄汾县、乡宁县、吉县、侯马市、曲沃县、永和县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。