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五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、邵阳县、洞口县、绥宁县、大祥区、邵东市、双清区、北塔区、隆回县、新宁县、武冈市)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)  滁州市(来安县、天长市、明光市、定远县、凤阳县、全椒县、南谯区、琅琊区)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)

哈尔滨市(五常市、松北区、呼兰区、依兰县、通河县、尚志市、双城区、阿城区、巴彦县、延寿县、香坊区、道里区、宾县、南岗区、平房区、木兰县、道外区、方正县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)抚州市(乐安县、资溪县、东乡区、崇仁县、黎川县、广昌县、南城县、宜黄县、南丰县、金溪县、临川区)

怀化市(通道侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、辰溪县)  日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

襄阳市(枣阳市、南漳县、襄城区、樊城区、老河口市、宜城市、襄州区、保康县、谷城县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

韶关市(仁化县、翁源县、武江区、曲江区、浈江区、南雄市、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

福州市(闽侯县、长乐区、平潭县、闽清县、晋安区、仓山区、罗源县、鼓楼区、连江县、永泰县、马尾区、福清市、台江区)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍泉区、阜南县、颍州区、颍上县、界首市、太和县)

黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)

丽水市(云和县、莲都区、龙泉市、青田县、庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县)

湛江市(霞山区、麻章区、廉江市、坡头区、徐闻县、遂溪县、雷州市、赤坎区、吴川市)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、海陵区、兴化市)

北京市(密云区、门头沟区、通州区、延庆区、怀柔区、顺义区、丰台区、西城区、昌平区、石景山区、房山区、朝阳区、大兴区、东城区、海淀区、平谷区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区、蚌山区、禹会区)

上饶市(德兴市、弋阳县、鄱阳县、玉山县、广信区、婺源县、铅山县、万年县、信州区、余干县、广丰区、横峰县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

长治市(沁源县、襄垣县、上党区、武乡县、黎城县、平顺县、沁县、潞州区、长子县、壶关县、潞城区、屯留区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、恩施市、建始县、利川市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、黟县、歙县、休宁县、黄山区)

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包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、青山区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县)

徐州市(铜山区、云龙区、沛县、睢宁县、鼓楼区、邳州市、泉山区、新沂市、贾汪区、丰县)

无锡市(锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、江阴市、宜兴市、惠山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  晋城市(高平市、陵川县、城区、阳城县、沁水县、泽州县)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、望花区、东洲区、清原满族自治县)

六安市(裕安区、金寨县、霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、霍山县)

香港特别行政区白山市(靖宇县、临江市、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

周口市(商水县、沈丘县、淮阳区、扶沟县、太康县、项城市、鹿邑县、川汇区、西华县、郸城县)  芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、弋江区、繁昌区)

崇左市(扶绥县、江州区、宁明县、大新县、天等县、龙州县、凭祥市)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)常德市(桃源县、澧县、津市市、武陵区、鼎城区、石门县、安乡县、临澧县、汉寿县)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)

成都市(青羊区、龙泉驿区、大邑县、锦江区、青白江区、武侯区、崇州市、金堂县、蒲江县、成华区、都江堰市、金牛区、新都区、温江区、郫都区、彭州市、新津区、邛崃市、双流区、简阳市)

淮南市(寿县、潘集区、谢家集区、八公山区、大通区、田家庵区、凤台县)

定西市(渭源县、漳县、陇西县、安定区、通渭县、岷县、临洮县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、利通区、红寺堡区)

东营市(河口区、广饶县、利津县、东营区、垦利区)

儋州市

南通市(海门区、启东市、崇川区、如东县、通州区、海安市、如皋市)

雅安市(荥经县、名山区、芦山县、汉源县、雨城区、天全县、宝兴县、石棉县)

陇南市(礼县、两当县、宕昌县、成县、西和县、康县、徽县、文县、武都区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县、大同区、萨尔图区、肇州县)

玉林市(北流市、玉州区、兴业县、陆川县、容县、福绵区、博白县)

宜昌市(宜都市、伍家岗区、西陵区、兴山县、夷陵区、秭归县、当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、远安县、点军区、长阳土家族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

广西壮族自治区

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、米东区、天山区、新市区、水磨沟区、头屯河区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。