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防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

合肥市(肥东县、蜀山区、巢湖市、瑶海区、庐江县、包河区、庐阳区、肥西县、长丰县)

陇南市(两当县、西和县、徽县、武都区、礼县、康县、成县、宕昌县、文县)  甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、夏河县、舟曲县、合作市、临潭县、迭部县、玛曲县)

平顶山市(卫东区、叶县、汝州市、湛河区、鲁山县、新华区、宝丰县、舞钢市、郏县、石龙区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县)

运城市(垣曲县、万荣县、平陆县、盐湖区、新绛县、绛县、稷山县、临猗县、闻喜县、永济市、夏县、河津市、芮城县)湛江市(廉江市、徐闻县、坡头区、赤坎区、麻章区、遂溪县、雷州市、吴川市、霞山区)

黄冈市(英山县、罗田县、浠水县、麻城市、黄州区、蕲春县、武穴市、红安县、团风县、黄梅县)  苏州市(吴江区、相城区、太仓市、常熟市、吴中区、张家港市、昆山市、虎丘区、姑苏区)

广元市(朝天区、苍溪县、旺苍县、利州区、青川县、剑阁县、昭化区)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、宾川县、祥云县、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县、玉树市、杂多县)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、马关县、丘北县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、文山市)

台州市(天台县、椒江区、黄岩区、路桥区、温岭市、仙居县、玉环市、三门县、临海市)

德阳市(绵竹市、什邡市、广汉市、旌阳区、罗江区、中江县)

聊城市(东阿县、高唐县、临清市、冠县、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区)

五指山市(万宁市、乐东黎族自治县、屯昌县、定安县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、陵水黎族自治县)

阜新市(新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区、太平区、清河门区)

南昌市(安义县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、南昌县、新建区、进贤县、青云谱区、西湖区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、九原区)

济宁市(邹城市、金乡县、泗水县、鱼台县、兖州区、曲阜市、微山县、汶上县、嘉祥县、梁山县、任城区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、金沙县、黔西市、大方县、纳雍县、织金县)

鸡西市(麻山区、滴道区、密山市、恒山区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、虎林市、城子河区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

郑州市(新密市、上街区、金水区、中原区、惠济区、荥阳市、二七区、巩义市、管城回族区、登封市、中牟县、新郑市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

内江市(市中区、隆昌市、威远县、东兴区、资中县)

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西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、湟中区、城中区、城东区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

和田地区(墨玉县、民丰县、策勒县、于田县、皮山县、和田县、洛浦县、和田市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)  恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、巴东县、恩施市、来凤县、鹤峰县、利川市、咸丰县)

白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、抚松县)

上饶市(铅山县、德兴市、玉山县、广丰区、鄱阳县、信州区、万年县、广信区、婺源县、弋阳县、余干县、横峰县)

衡阳市(衡山县、衡阳县、雁峰区、珠晖区、衡东县、耒阳市、衡南县、蒸湘区、祁东县、石鼓区、南岳区、常宁市)林芝市(朗县、波密县、米林市、察隅县、工布江达县、墨脱县、巴宜区)

百色市(靖西市、凌云县、田东县、平果市、右江区、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、田林县、西林县、乐业县、德保县)  济南市(商河县、市中区、济阳区、章丘区、天桥区、历城区、平阴县、历下区、莱芜区、槐荫区、钢城区、长清区)

宜宾市(叙州区、筠连县、高县、长宁县、屏山县、江安县、珙县、兴文县、南溪区、翠屏区)

伊春市(汤旺县、友好区、伊美区、金林区、铁力市、南岔县、丰林县、乌翠区、大箐山县、嘉荫县)

襄阳市(宜城市、襄州区、樊城区、南漳县、襄城区、谷城县、保康县、枣阳市、老河口市)晋中市(昔阳县、寿阳县、介休市、平遥县、太谷区、祁县、灵石县、榆次区、榆社县、和顺县、左权县)

新乡市(新乡县、封丘县、获嘉县、辉县市、红旗区、卫滨区、长垣市、延津县、牧野区、原阳县、凤泉区、卫辉市)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、东宁市、宁安市、海林市、西安区、爱民区、林口县、阳明区、穆棱市)

益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、安化县、南县、桃江县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、开远市、绿春县、石屏县、元阳县、蒙自市、个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县)

茂名市(电白区、信宜市、茂南区、高州市、化州市)

廊坊市(安次区、固安县、大城县、永清县、香河县、霸州市、广阳区、文安县、三河市、大厂回族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、江阳区、泸县)

怀化市(辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区)

菏泽市(巨野县、鄄城县、定陶区、曹县、成武县、东明县、牡丹区、郓城县、单县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

驻马店市(上蔡县、驿城区、确山县、汝南县、新蔡县、泌阳县、西平县、正阳县、遂平县、平舆县)

西藏自治区

南充市(营山县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、西充县、顺庆区、阆中市、南部县)

蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、怀远县、禹会区、龙子湖区、淮上区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。