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南阳市(方城县、镇平县、社旗县、淅川县、内乡县、西峡县、南召县、宛城区、邓州市、新野县、桐柏县、卧龙区、唐河县)

台州市(椒江区、仙居县、三门县、临海市、温岭市、玉环市、天台县、黄岩区、路桥区)

郑州市(新郑市、金水区、中牟县、登封市、管城回族区、新密市、荥阳市、巩义市、上街区、中原区、惠济区、二七区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、阜康市、呼图壁县)  海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、贵德县、同德县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市、通山县)

武汉市(汉南区、硚口区、蔡甸区、洪山区、江夏区、黄陂区、青山区、武昌区、江汉区、江岸区、新洲区、汉阳区、东西湖区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

滁州市(全椒县、明光市、来安县、琅琊区、南谯区、凤阳县、天长市、定远县)  中山市

上海市(宝山区、静安区、奉贤区、浦东新区、嘉定区、崇明区、徐汇区、松江区、金山区、黄浦区、青浦区、闵行区、虹口区、杨浦区、普陀区、长宁区)

乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、集宁区、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县)

甘孜藏族自治州(稻城县、理塘县、雅江县、康定市、乡城县、炉霍县、白玉县、九龙县、新龙县、得荣县、德格县、丹巴县、道孚县、色达县、石渠县、泸定县、甘孜县、巴塘县)

成都市(新都区、邛崃市、大邑县、武侯区、温江区、青白江区、简阳市、双流区、锦江区、青羊区、崇州市、金堂县、彭州市、成华区、蒲江县、新津区、郫都区、金牛区、都江堰市、龙泉驿区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县、玛沁县)

赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、红山区、松山区、敖汉旗、元宝山区、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县)

大庆市(红岗区、龙凤区、肇州县、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、林甸县)

济宁市(泗水县、邹城市、鱼台县、汶上县、梁山县、嘉祥县、任城区、金乡县、曲阜市、微山县、兖州区)

永州市(江永县、蓝山县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、东安县、道县、双牌县、宁远县、祁阳市、零陵区)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

榆林市(定边县、府谷县、米脂县、吴堡县、绥德县、横山区、子洲县、榆阳区、靖边县、佳县、神木市、清涧县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、宜章县、资兴市、桂东县、安仁县、永兴县、北湖区、苏仙区、临武县、桂阳县)

衡水市(故城县、冀州区、景县、武邑县、深州市、阜城县、枣强县、桃城区、武强县、安平县、饶阳县)

德州市(庆云县、武城县、齐河县、禹城市、乐陵市、宁津县、陵城区、平原县、临邑县、夏津县、德城区)

雅安市(雨城区、宝兴县、荥经县、芦山县、汉源县、天全县、石棉县、名山区)

衢州市(衢江区、开化县、江山市、龙游县、常山县、柯城区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市)

烟台市(海阳市、蓬莱区、福山区、栖霞市、莱阳市、莱山区、芝罘区、招远市、莱州市、龙口市、牟平区)

韶关市(南雄市、曲江区、仁化县、乐昌市、翁源县、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区)

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松原市(长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

昆明市(安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、石林彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、盘龙区、晋宁区、西山区、五华区、东川区)

安康市(岚皋县、旬阳市、汉阴县、宁陕县、紫阳县、平利县、汉滨区、白河县、石泉县、镇坪县)

福州市(闽清县、闽侯县、晋安区、福清市、仓山区、罗源县、永泰县、马尾区、长乐区、台江区、平潭县、连江县、鼓楼区)  邵阳市(城步苗族自治县、隆回县、洞口县、大祥区、绥宁县、武冈市、北塔区、新宁县、邵东市、邵阳县、新邵县、双清区)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、石拐区)

西安市(灞桥区、阎良区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、莲湖区、碑林区、新城区、高陵区、周至县、长安区、未央区、临潼区)

鹤岗市(兴安区、南山区、绥滨县、向阳区、工农区、东山区、兴山区、萝北县)三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  毕节市(黔西市、金沙县、赫章县、七星关区、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

廊坊市(永清县、霸州市、香河县、大城县、广阳区、文安县、固安县、安次区、三河市、大厂回族自治县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、红河县、泸西县、开远市、建水县、石屏县、蒙自市、河口瑶族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、元阳县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县)

吕梁市(交城县、兴县、汾阳市、临县、岚县、方山县、石楼县、中阳县、交口县、文水县、孝义市、离石区、柳林县)

拉萨市(尼木县、城关区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县)

五指山市(琼海市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、文昌市、澄迈县、乐东黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、临高县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

山南市(加查县、贡嘎县、乃东区、隆子县、措美县、错那市、桑日县、扎囊县、洛扎县、琼结县、浪卡子县、曲松县)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、罗定市、新兴县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

盐城市(东台市、大丰区、响水县、滨海县、建湖县、射阳县、亭湖区、阜宁县、盐都区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、淮安区、涟水县)

香港特别行政区

自贡市(富顺县、大安区、荣县、自流井区、贡井区、沿滩区)

潍坊市(昌乐县、诸城市、临朐县、寒亭区、寿光市、青州市、奎文区、安丘市、潍城区、昌邑市、坊子区、高密市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、沙雅县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、新和县、乌什县、拜城县)

晋城市(城区、陵川县、高平市、沁水县、阳城县、泽州县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。