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呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)

甘孜藏族自治州(康定市、白玉县、雅江县、九龙县、理塘县、道孚县、德格县、得荣县、色达县、泸定县、石渠县、丹巴县、稻城县、乡城县、炉霍县、新龙县、甘孜县、巴塘县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、册亨县、兴义市、兴仁市、安龙县、普安县、贞丰县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)  咸阳市(杨陵区、礼泉县、彬州市、三原县、旬邑县、武功县、乾县、淳化县、长武县、兴平市、渭城区、永寿县、泾阳县、秦都区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、禹王台区、兰考县、祥符区、顺河回族区、杞县、通许县、龙亭区)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、夏河县、碌曲县、合作市)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区、通城县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区)  淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县)

石家庄市(灵寿县、栾城区、裕华区、辛集市、无极县、新乐市、深泽县、高邑县、赞皇县、井陉矿区、元氏县、井陉县、行唐县、桥西区、藁城区、新华区、赵县、正定县、平山县、鹿泉区、晋州市、长安区)

广元市(利州区、昭化区、旺苍县、青川县、朝天区、剑阁县、苍溪县)

黄冈市(罗田县、蕲春县、英山县、红安县、黄州区、团风县、浠水县、黄梅县、武穴市、麻城市)

双鸭山市(宝山区、四方台区、友谊县、集贤县、岭东区、尖山区、宝清县、饶河县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

宝鸡市(太白县、麟游县、陈仓区、扶风县、凤翔区、千阳县、金台区、眉县、凤县、渭滨区、陇县、岐山县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

汉中市(城固县、镇巴县、佛坪县、宁强县、南郑区、勉县、略阳县、洋县、留坝县、西乡县、汉台区)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、彭阳县、泾源县)

南昌市(新建区、南昌县、安义县、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、西湖区、进贤县)

贵阳市(白云区、云岩区、南明区、乌当区、观山湖区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、清镇市)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

焦作市(山阳区、武陟县、修武县、马村区、中站区、解放区、温县、博爱县、孟州市、沁阳市)

衡水市(安平县、景县、深州市、阜城县、故城县、武邑县、冀州区、饶阳县、桃城区、武强县、枣强县)

汕头市(濠江区、潮阳区、金平区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮南区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

承德市(双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区)

临沧市(镇康县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县)

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昌都市(贡觉县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、边坝县、丁青县、八宿县、卡若区、察雅县、芒康县、江达县)

玉林市(容县、玉州区、博白县、陆川县、福绵区、兴业县、北流市)

榆林市(神木市、吴堡县、佳县、定边县、绥德县、府谷县、清涧县、榆阳区、子洲县、靖边县、横山区、米脂县)

广州市(增城区、越秀区、荔湾区、黄埔区、从化区、番禺区、南沙区、花都区、海珠区、天河区、白云区)  漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

临沂市(临沭县、兰陵县、郯城县、莒南县、蒙阴县、费县、兰山区、河东区、沂南县、沂水县、平邑县、罗庄区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

漳州市(漳浦县、诏安县、龙文区、长泰区、平和县、芗城区、南靖县、龙海区、东山县、华安县、云霄县)阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、小金县、茂县、九寨沟县、马尔康市、黑水县、理县、若尔盖县、阿坝县、松潘县、金川县、汶川县、红原县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)  上饶市(婺源县、信州区、广信区、万年县、玉山县、广丰区、弋阳县、德兴市、鄱阳县、铅山县、余干县、横峰县)

那曲市(尼玛县、色尼区、申扎县、双湖县、索县、班戈县、比如县、安多县、聂荣县、嘉黎县、巴青县)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、丹徒区、句容市、丹阳市)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、梁溪区、滨湖区、新吴区、江阴市)

遵义市(正安县、湄潭县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、播州区、凤冈县、桐梓县、绥阳县)

银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区)

梧州市(岑溪市、藤县、蒙山县、万秀区、龙圩区、苍梧县、长洲区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)

忻州市(岢岚县、代县、原平市、偏关县、宁武县、静乐县、五台县、繁峙县、保德县、五寨县、定襄县、忻府区、神池县、河曲县)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、茂南区、电白区)

沈阳市(辽中区、康平县、法库县、苏家屯区、沈北新区、浑南区、皇姑区、于洪区、沈河区、铁西区、和平区、新民市、大东区)

和田地区(于田县、洛浦县、和田县、墨玉县、策勒县、和田市、民丰县、皮山县)

新乡市(红旗区、卫滨区、长垣市、获嘉县、延津县、新乡县、原阳县、牧野区、凤泉区、封丘县、卫辉市、辉县市)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

邢台市(沙河市、清河县、南和区、襄都区、隆尧县、信都区、新河县、柏乡县、临西县、威县、宁晋县、内丘县、平乡县、广宗县、巨鹿县、临城县、任泽区、南宫市)

张家口市(沽源县、崇礼区、桥东区、宣化区、怀安县、桥西区、尚义县、怀来县、康保县、蔚县、阳原县、万全区、下花园区、张北县、赤城县、涿鹿县)

龙岩市(新罗区、长汀县、漳平市、上杭县、永定区、武平县、连城县)

大庆市(让胡路区、龙凤区、林甸县、肇州县、红岗区、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)

东莞市

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：