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百色市(靖西市、平果市、西林县、德保县、田东县、乐业县、田阳区、田林县、隆林各族自治县、右江区、那坡县、凌云县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

来宾市(忻城县、武宣县、合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

广州市(天河区、黄埔区、增城区、越秀区、荔湾区、花都区、南沙区、番禺区、白云区、海珠区、从化区)  三沙市(南沙区、西沙区)

和田地区(和田市、和田县、于田县、民丰县、墨玉县、策勒县、皮山县、洛浦县)

合肥市(蜀山区、包河区、巢湖市、长丰县、肥东县、庐江县、肥西县、庐阳区、瑶海区)

福州市(马尾区、福清市、平潭县、仓山区、台江区、罗源县、连江县、晋安区、闽清县、永泰县、闽侯县、长乐区、鼓楼区)

南平市(邵武市、浦城县、建瓯市、光泽县、建阳区、武夷山市、政和县、顺昌县、延平区、松溪县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县、集宁区、四子王旗、凉城县、兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗)

成都市(新都区、双流区、郫都区、彭州市、大邑县、邛崃市、龙泉驿区、锦江区、青羊区、蒲江县、温江区、武侯区、金牛区、崇州市、都江堰市、简阳市、新津区、成华区、青白江区、金堂县)

铁岭市(昌图县、铁岭县、清河区、银州区、西丰县、开原市、调兵山市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

沈阳市(和平区、于洪区、沈北新区、苏家屯区、辽中区、大东区、浑南区、皇姑区、法库县、康平县、沈河区、新民市、铁西区)

咸阳市(彬州市、礼泉县、秦都区、武功县、杨陵区、兴平市、旬邑县、永寿县、三原县、乾县、淳化县、渭城区、长武县、泾阳县)

韶关市(始兴县、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区、乐昌市、武江区)

昆明市(石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、安宁市、五华区、盘龙区、富民县、东川区、西山区)

荆州市(洪湖市、沙市区、松滋市、江陵县、荆州区、监利市、公安县、石首市)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、长顺县、都匀市、福泉市、瓮安县、龙里县、贵定县、惠水县、三都水族自治县、罗甸县、独山县、荔波县)

汉中市(略阳县、汉台区、佛坪县、勉县、西乡县、洋县、南郑区、留坝县、镇巴县、宁强县、城固县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

澳门特别行政区

苏州市(虎丘区、常熟市、姑苏区、昆山市、张家港市、吴中区、吴江区、太仓市、相城区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

乐山市(犍为县、市中区、峨眉山市、夹江县、沙湾区、沐川县、金口河区、五通桥区、井研县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

平凉市(灵台县、崇信县、华亭市、泾川县、静宁县、崆峒区、庄浪县)

盐城市(滨海县、建湖县、阜宁县、响水县、亭湖区、大丰区、射阳县、东台市、盐都区)

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黄冈市(黄州区、罗田县、武穴市、红安县、黄梅县、英山县、浠水县、蕲春县、麻城市、团风县)

崇左市(江州区、大新县、天等县、宁明县、凭祥市、扶绥县、龙州县)

辽阳市(文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、灯塔市、宏伟区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、延吉市、珲春市、敦化市、图们市、龙井市、汪清县)  台州市(天台县、温岭市、椒江区、临海市、玉环市、路桥区、仙居县、黄岩区、三门县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县)

梅州市(大埔县、平远县、五华县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、梅县区、丰顺县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)延安市(志丹县、宜川县、洛川县、黄陵县、甘泉县、富县、吴起县、黄龙县、宝塔区、延川县、延长县、子长市、安塞区)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、龙子湖区、固镇县、怀远县、五河县、禹会区)  三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区)

沧州市(运河区、河间市、南皮县、肃宁县、青县、孟村回族自治县、新华区、沧县、盐山县、黄骅市、泊头市、任丘市、海兴县、吴桥县、东光县、献县)

张家口市(桥东区、崇礼区、万全区、蔚县、沽源县、康保县、桥西区、涿鹿县、张北县、下花园区、怀安县、阳原县、尚义县、宣化区、赤城县、怀来县)

宜昌市(秭归县、西陵区、点军区、宜都市、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、猇亭区、伍家岗区、枝江市)克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

内蒙古自治区

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、玛沁县、玛多县、甘德县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、宣恩县、恩施市、建始县、鹤峰县、来凤县、巴东县)

东莞市

嘉峪关市

呼伦贝尔市(牙克石市、满洲里市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、扎兰屯市、海拉尔区)

白山市(临江市、靖宇县、江源区、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

焦作市(中站区、博爱县、山阳区、修武县、马村区、解放区、武陟县、孟州市、沁阳市、温县)

铜仁市(石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、德江县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

昭通市(鲁甸县、巧家县、永善县、威信县、昭阳区、盐津县、镇雄县、大关县、彝良县、水富市、绥江县)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、新星市、可克达拉市、胡杨河市、白杨市、五家渠市、双河市、北屯市)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

大连市(金州区、普兰店区、庄河市、甘井子区、中山区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、长海县、旅顺口区)

廊坊市(安次区、固安县、永清县、文安县、广阳区、香河县、大厂回族自治县、大城县、霸州市、三河市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：