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铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、碧江区、石阡县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县)

黄冈市(黄州区、麻城市、浠水县、团风县、英山县、蕲春县、罗田县、武穴市、红安县、黄梅县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗)

商洛市(商南县、洛南县、柞水县、山阳县、镇安县、丹凤县、商州区)  内江市(威远县、资中县、东兴区、隆昌市、市中区)

庆阳市(镇原县、正宁县、合水县、宁县、西峰区、庆城县、环县、华池县)

宜春市(上高县、靖安县、袁州区、宜丰县、丰城市、樟树市、高安市、奉新县、万载县、铜鼓县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)  毕节市(大方县、赫章县、金沙县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

太原市(杏花岭区、娄烦县、阳曲县、迎泽区、清徐县、晋源区、小店区、尖草坪区、古交市、万柏林区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、渑池县)

肇庆市(端州区、鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、高要区、封开县、德庆县)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、赤水市、桐梓县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、习水县、凤冈县、绥阳县、湄潭县、正安县)

宝鸡市(眉县、凤翔区、太白县、扶风县、凤县、陈仓区、渭滨区、金台区、千阳县、岐山县、麟游县、陇县)

宁波市(慈溪市、镇海区、海曙区、江北区、象山县、北仑区、余姚市、宁海县、鄞州区、奉化区)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、石屏县、蒙自市、开远市、弥勒市、红河县、元阳县、河口瑶族自治县、绿春县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

西藏自治区

上饶市(横峰县、铅山县、万年县、德兴市、广信区、信州区、余干县、弋阳县、婺源县、鄱阳县、玉山县、广丰区)

南充市(仪陇县、高坪区、营山县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、南部县、蓬安县、西充县)

北京市(东城区、丰台区、房山区、通州区、朝阳区、平谷区、海淀区、延庆区、密云区、门头沟区、顺义区、西城区、怀柔区、石景山区、大兴区、昌平区)

牡丹江市(阳明区、西安区、海林市、东安区、东宁市、穆棱市、爱民区、林口县、宁安市、绥芬河市)

佳木斯市(桦南县、富锦市、汤原县、向阳区、抚远市、东风区、郊区、桦川县、前进区、同江市)

山南市(桑日县、错那市、扎囊县、措美县、洛扎县、贡嘎县、曲松县、浪卡子县、乃东区、琼结县、加查县、隆子县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区、大安市)

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儋州市

四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、北安市、爱辉区、五大连池市)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)  广州市(天河区、南沙区、荔湾区、番禺区、黄埔区、花都区、海珠区、白云区、增城区、从化区、越秀区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

嘉峪关市

泸州市(江阳区、古蔺县、叙永县、合江县、纳溪区、泸县、龙马潭区)乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、新市区、达坂城区、水磨沟区)

昭通市(彝良县、水富市、盐津县、昭阳区、绥江县、鲁甸县、镇雄县、大关县、威信县、永善县、巧家县)  文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、文山市、西畴县、砚山县、富宁县、马关县、丘北县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、宁阳县)

崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、凭祥市、龙州县、大新县、天等县)湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县、花垣县、吉首市、凤凰县、永顺县)

丽水市(莲都区、松阳县、云和县、缙云县、龙泉市、庆元县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县)

福州市(闽侯县、晋安区、仓山区、闽清县、福清市、马尾区、鼓楼区、永泰县、罗源县、连江县、平潭县、台江区、长乐区)

宜宾市(筠连县、屏山县、江安县、叙州区、兴文县、高县、南溪区、珙县、翠屏区、长宁县)

南平市(邵武市、武夷山市、建瓯市、延平区、建阳区、光泽县、松溪县、政和县、顺昌县、浦城县)

天水市(武山县、甘谷县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县、清水县、麦积区)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、和硕县、若羌县、库尔勒市)

鸡西市(鸡冠区、梨树区、滴道区、虎林市、麻山区、恒山区、密山市、鸡东县、城子河区)

扬州市(宝应县、仪征市、高邮市、广陵区、江都区、邗江区)

自贡市(贡井区、沿滩区、自流井区、大安区、荣县、富顺县)

南京市(浦口区、秦淮区、高淳区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、雨花台区、玄武区、六合区、江宁区、溧水区)

百色市(乐业县、那坡县、靖西市、田东县、隆林各族自治县、西林县、田林县、右江区、平果市、德保县、凌云县、田阳区)

通化市(东昌区、柳河县、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、集安市)

安阳市(汤阴县、龙安区、安阳县、北关区、内黄县、文峰区、林州市、滑县、殷都区)

潍坊市(潍城区、临朐县、寿光市、诸城市、坊子区、奎文区、青州市、高密市、昌乐县、昌邑市、寒亭区、安丘市)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。