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德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市、广汉市、中江县)

广西壮族自治区

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、班玛县、甘德县、久治县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)  昭通市(鲁甸县、巧家县、水富市、永善县、绥江县、彝良县、镇雄县、威信县、盐津县、大关县、昭阳区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

石家庄市(赵县、赞皇县、长安区、井陉县、井陉矿区、灵寿县、高邑县、正定县、裕华区、无极县、辛集市、鹿泉区、深泽县、栾城区、元氏县、新乐市、行唐县、平山县、桥西区、晋州市、新华区、藁城区)

淮南市(凤台县、潘集区、大通区、寿县、田家庵区、谢家集区、八公山区)  六安市(霍山县、霍邱县、叶集区、舒城县、裕安区、金安区、金寨县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

杭州市(拱墅区、萧山区、余杭区、建德市、钱塘区、桐庐县、临安区、富阳区、淳安县、西湖区、临平区、滨江区、上城区)

三明市(三元区、沙县区、大田县、清流县、建宁县、泰宁县、宁化县、将乐县、尤溪县、永安市、明溪县)

盐城市(射阳县、亭湖区、建湖县、大丰区、滨海县、东台市、阜宁县、响水县、盐都区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

南通市(如皋市、海门区、启东市、海安市、如东县、崇川区、通州区)

南阳市(卧龙区、西峡县、方城县、南召县、淅川县、宛城区、邓州市、桐柏县、镇平县、唐河县、新野县、社旗县、内乡县)

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县)

金华市(永康市、义乌市、婺城区、浦江县、兰溪市、东阳市、武义县、磐安县、金东区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

福州市(平潭县、闽侯县、马尾区、连江县、鼓楼区、永泰县、罗源县、台江区、闽清县、福清市、仓山区、晋安区、长乐区)

温州市(瑞安市、泰顺县、苍南县、乐清市、龙湾区、瓯海区、洞头区、永嘉县、文成县、龙港市、鹿城区、平阳县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、南陵县、镜湖区、鸠江区、无为市、湾沚区)

鹤岗市(南山区、兴山区、萝北县、绥滨县、工农区、兴安区、向阳区、东山区)

长治市(沁县、沁源县、潞城区、黎城县、壶关县、襄垣县、平顺县、武乡县、长子县、潞州区、屯留区、上党区)

宁波市(慈溪市、鄞州区、海曙区、余姚市、北仑区、奉化区、江北区、宁海县、镇海区、象山县)

襄阳市(宜城市、老河口市、保康县、南漳县、襄州区、襄城区、谷城县、樊城区、枣阳市)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、应县)

开封市(禹王台区、通许县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、祥符区、尉氏县、杞县)

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遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、安居区、大英县)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、岑巩县、施秉县、丹寨县、锦屏县、从江县、天柱县、台江县、黎平县、黄平县、榕江县、三穗县、麻江县、镇远县、剑河县、雷山县)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、东河区、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

廊坊市(三河市、香河县、大厂回族自治县、霸州市、文安县、永清县、广阳区、大城县、固安县、安次区)兰州市(红古区、城关区、七里河区、榆中县、西固区、安宁区、永登县、皋兰县)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、云城区、罗定市)  朝阳市(双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市)

新余市(渝水区、分宜县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

黄冈市(麻城市、红安县、团风县、罗田县、黄州区、黄梅县、武穴市、蕲春县、英山县、浠水县)郴州市(汝城县、永兴县、北湖区、宜章县、嘉禾县、安仁县、资兴市、临武县、苏仙区、桂东县、桂阳县)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、潮南区、龙湖区、濠江区、南澳县)

塔城地区(托里县、塔城市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县)

衡水市(冀州区、故城县、阜城县、武邑县、枣强县、深州市、桃城区、景县、安平县、武强县、饶阳县)

沈阳市(辽中区、沈河区、康平县、沈北新区、和平区、皇姑区、法库县、苏家屯区、大东区、浑南区、铁西区、于洪区、新民市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

菏泽市(巨野县、单县、郓城县、定陶区、牡丹区、东明县、成武县、鄄城县、曹县)

安康市(石泉县、岚皋县、旬阳市、宁陕县、汉阴县、汉滨区、白河县、紫阳县、镇坪县、平利县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、平武县、安州区、梓潼县、江油市、盐亭县、三台县、涪城区)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市)

鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、鹤山区、山城区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连州市、阳山县)

商丘市(夏邑县、柘城县、梁园区、睢阳区、永城市、宁陵县、睢县、民权县、虞城县)

三沙市(西沙区、南沙区)

铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、德江县、石阡县、玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县)

周口市(沈丘县、项城市、商水县、太康县、郸城县、川汇区、扶沟县、鹿邑县、淮阳区、西华县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。