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石河子市(五家渠市、双河市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、新星市、图木舒克市、昆玉市、白杨市)  嘉峪关市

玉溪市(红塔区、通海县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

吉安市(吉安县、井冈山市、吉水县、安福县、吉州区、万安县、峡江县、泰和县、遂川县、永新县、永丰县、青原区、新干县)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、调兵山市、铁岭县、银州区、清河区)岳阳市(岳阳县、临湘市、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、平江县、云溪区、君山区、华容县)

扬州市(邗江区、江都区、宝应县、仪征市、广陵区、高邮市)  南充市(嘉陵区、南部县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、西充县、营山县、阆中市、高坪区)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、白塔区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、文圣区)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、卢氏县、湖滨区、义马市)

衢州市(柯城区、开化县、衢江区、江山市、龙游县、常山县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、海城市、铁东区、铁西区)

榆林市(横山区、子洲县、绥德县、神木市、靖边县、府谷县、榆阳区、米脂县、佳县、定边县、清涧县、吴堡县)

沈阳市(于洪区、法库县、辽中区、大东区、新民市、沈北新区、和平区、沈河区、皇姑区、康平县、浑南区、铁西区、苏家屯区)

朝阳市(朝阳县、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、凌源市)

曲靖市(马龙区、师宗县、富源县、罗平县、会泽县、沾益区、陆良县、麒麟区、宣威市)

孝感市(大悟县、安陆市、孝昌县、汉川市、应城市、孝南区、云梦县)

黄冈市(浠水县、红安县、英山县、武穴市、麻城市、蕲春县、黄州区、罗田县、黄梅县、团风县)

朔州市(怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县、应县、平鲁区)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、德清县、长兴县)

锦州市(凌海市、黑山县、义县、凌河区、太和区、古塔区、北镇市)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县)

驻马店市(驿城区、新蔡县、正阳县、平舆县、确山县、遂平县、西平县、上蔡县、汝南县、泌阳县)

苏州市(常熟市、吴江区、吴中区、姑苏区、昆山市、太仓市、相城区、张家港市、虎丘区)

淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县、涟水县、洪泽区、盱眙县)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、高州市、信宜市)

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滨州市(邹平市、沾化区、博兴县、阳信县、无棣县、滨城区、惠民县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  金华市(武义县、东阳市、磐安县、浦江县、婺城区、兰溪市、金东区、义乌市、永康市)

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眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区)

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上海市(松江区、虹口区、徐汇区、普陀区、黄浦区、金山区、长宁区、崇明区、杨浦区、青浦区、浦东新区、静安区、奉贤区、宝山区、闵行区、嘉定区)  郑州市(登封市、荥阳市、金水区、惠济区、上街区、新密市、巩义市、管城回族区、中牟县、中原区、新郑市、二七区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、鸠江区、湾沚区、镜湖区、南陵县、无为市)新疆维吾尔自治区

遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

泸州市(叙永县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、泸县、合江县)

宜春市(奉新县、高安市、丰城市、袁州区、靖安县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、上高县、万载县)

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武汉市(汉阳区、江夏区、汉南区、东西湖区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、江汉区、青山区、新洲区、洪山区、武昌区、硚口区)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

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承德市(围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、承德县、宽城满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、兴隆县、平泉市、滦平县)

广西壮族自治区

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

泰州市(姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区、靖江市、兴化市)

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邢台市(宁晋县、临西县、隆尧县、巨鹿县、南和区、柏乡县、沙河市、信都区、威县、清河县、新河县、平乡县、内丘县、南宫市、广宗县、襄都区、临城县、任泽区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。