帝凰逆天狂女-暴雨中的秘密，青春的真实与幻想

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内蒙古自治区

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

宁德市(福安市、柘荣县、周宁县、霞浦县、古田县、蕉城区、寿宁县、屏南县、福鼎市)  营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、大石桥市)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、囊谦县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、船营区、昌邑区、永吉县、丰满区、磐石市、桦甸市、舒兰市)

南昌市(南昌县、进贤县、红谷滩区、青山湖区、安义县、新建区、青云谱区、西湖区、东湖区)

商丘市(夏邑县、宁陵县、虞城县、睢县、柘城县、睢阳区、永城市、民权县、梁园区)  滨州市(无棣县、邹平市、阳信县、沾化区、惠民县、滨城区、博兴县)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

吉安市(泰和县、吉州区、吉水县、吉安县、新干县、安福县、井冈山市、万安县、峡江县、遂川县、永新县、永丰县、青原区)

抚顺市(望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区)

南通市(如东县、如皋市、海门区、海安市、崇川区、通州区、启东市)

怀化市(辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、溆浦县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县)

达州市(达川区、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、渠县)

西宁市(城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城中区、湟源县)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区、新昌县、嵊州市)

宜宾市(江安县、高县、南溪区、珙县、长宁县、叙州区、翠屏区、筠连县、屏山县、兴文县)

伊春市(大箐山县、友好区、铁力市、嘉荫县、乌翠区、丰林县、南岔县、汤旺县、金林区、伊美区)

信阳市(淮滨县、固始县、光山县、商城县、潢川县、罗山县、息县、浉河区、新县、平桥区)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市)

石河子市(双河市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市、新星市、北屯市、胡杨河市、昆玉市)

徐州市(鼓楼区、沛县、泉山区、睢宁县、邳州市、丰县、新沂市、云龙区、贾汪区、铜山区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

吕梁市(石楼县、交城县、交口县、孝义市、方山县、岚县、文水县、中阳县、离石区、临县、汾阳市、兴县、柳林县)

济宁市(兖州区、汶上县、邹城市、金乡县、任城区、泗水县、微山县、梁山县、嘉祥县、鱼台县、曲阜市)

泰州市(姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、兴化市、泰兴市)

福州市(仓山区、平潭县、长乐区、连江县、罗源县、福清市、永泰县、台江区、闽清县、鼓楼区、晋安区、马尾区、闽侯县)

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宜春市(丰城市、万载县、袁州区、靖安县、上高县、高安市、铜鼓县、奉新县、宜丰县、樟树市)

柳州市(柳南区、柳北区、柳江区、鹿寨县、融安县、柳城县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、融水苗族自治县)

桂林市(全州县、永福县、资源县、象山区、叠彩区、灌阳县、兴安县、雁山区、荔浦市、灵川县、临桂区、秀峰区、恭城瑶族自治县、阳朔县、七星区、平乐县、龙胜各族自治县)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、古丈县、保靖县、永顺县、花垣县、泸溪县、龙山县)

晋城市(城区、高平市、陵川县、阳城县、泽州县、沁水县)

株洲市(茶陵县、醴陵市、石峰区、天元区、渌口区、荷塘区、攸县、芦淞区、炎陵县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区)无锡市(梁溪区、锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县、康乐县、广河县、临夏市、东乡族自治县)  衡水市(枣强县、安平县、景县、故城县、阜城县、武邑县、武强县、桃城区、深州市、冀州区、饶阳县)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、田家庵区、谢家集区、凤台县)

成都市(新津区、大邑县、成华区、金牛区、青白江区、简阳市、双流区、锦江区、邛崃市、蒲江县、崇州市、都江堰市、郫都区、温江区、彭州市、龙泉驿区、新都区、武侯区、青羊区、金堂县)

开封市(祥符区、通许县、杞县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区)黄石市(黄石港区、阳新县、下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市)

保定市(易县、徐水区、顺平县、唐县、莲池区、雄县、博野县、曲阳县、阜平县、高阳县、清苑区、容城县、高碑店市、定州市、满城区、定兴县、蠡县、涞水县、安新县、竞秀区、涞源县、涿州市、望都县、安国市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、汪清县、珲春市、安图县、敦化市、图们市、龙井市)

衡阳市(衡山县、南岳区、祁东县、常宁市、雁峰区、衡南县、衡阳县、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、衡东县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、和静县、且末县、若羌县)

清远市(英德市、佛冈县、阳山县、清城区、清新区、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

滁州市(凤阳县、明光市、琅琊区、来安县、定远县、天长市、南谯区、全椒县)

三明市(大田县、清流县、泰宁县、明溪县、永安市、宁化县、尤溪县、沙县区、三元区、将乐县、建宁县)

朝阳市(北票市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、龙城区)

周口市(淮阳区、项城市、商水县、扶沟县、太康县、郸城县、川汇区、鹿邑县、沈丘县、西华县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮南区、南澳县、濠江区、金平区、潮阳区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、汶川县、九寨沟县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、黑水县、壤塘县、红原县、小金县、马尔康市、理县)

黄山市(屯溪区、黟县、祁门县、黄山区、徽州区、休宁县、歙县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：