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宜昌市(伍家岗区、宜都市、秭归县、当阳市、点军区、枝江市、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、西陵区、夷陵区、猇亭区、远安县)

朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、北票市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

焦作市(博爱县、修武县、解放区、马村区、山阳区、中站区、武陟县、温县、孟州市、沁阳市)  阜新市(清河门区、新邱区、海州区、彰武县、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县)

潍坊市(临朐县、寒亭区、坊子区、青州市、安丘市、昌邑市、昌乐县、奎文区、寿光市、诸城市、高密市、潍城区)

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海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)汉中市(南郑区、略阳县、西乡县、佛坪县、勉县、汉台区、宁强县、镇巴县、留坝县、洋县、城固县)

金昌市(金川区、永昌县)  周口市(商水县、沈丘县、项城市、太康县、鹿邑县、淮阳区、西华县、郸城县、扶沟县、川汇区)

韶关市(始兴县、翁源县、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、武江区、浈江区、曲江区)

广元市(青川县、苍溪县、旺苍县、朝天区、利州区、昭化区、剑阁县)

黄山市(祁门县、休宁县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县、徽州区)

石家庄市(行唐县、正定县、新华区、无极县、藁城区、桥西区、长安区、井陉县、新乐市、栾城区、辛集市、井陉矿区、深泽县、赞皇县、元氏县、裕华区、平山县、晋州市、鹿泉区、灵寿县、赵县、高邑县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县)

北京市(东城区、延庆区、密云区、房山区、昌平区、门头沟区、怀柔区、大兴区、西城区、石景山区、丰台区、通州区、顺义区、海淀区、朝阳区、平谷区)

来宾市(忻城县、武宣县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

梅州市(五华县、梅县区、梅江区、平远县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、大埔县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、平昌县、南江县)

滨州市(博兴县、邹平市、阳信县、无棣县、滨城区、惠民县、沾化区)

福州市(马尾区、平潭县、晋安区、仓山区、福清市、闽清县、连江县、罗源县、鼓楼区、永泰县、台江区、闽侯县、长乐区)

徐州市(新沂市、睢宁县、云龙区、丰县、鼓楼区、沛县、邳州市、贾汪区、铜山区、泉山区)

汕头市(龙湖区、澄海区、金平区、潮南区、南澳县、潮阳区、濠江区)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

伊春市(汤旺县、金林区、丰林县、嘉荫县、南岔县、伊美区、铁力市、大箐山县、乌翠区、友好区)

厦门市(海沧区、集美区、思明区、翔安区、同安区、湖里区)

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驻马店市(上蔡县、新蔡县、平舆县、西平县、汝南县、遂平县、正阳县、驿城区、确山县、泌阳县)

常德市(武陵区、汉寿县、安乡县、澧县、鼎城区、临澧县、石门县、桃源县、津市市)

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龙岩市(上杭县、漳平市、连城县、新罗区、长汀县、永定区、武平县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

临汾市(乡宁县、浮山县、隰县、曲沃县、翼城县、洪洞县、安泽县、侯马市、古县、霍州市、大宁县、尧都区、襄汾县、永和县、汾西县、吉县、蒲县)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)  绵阳市(安州区、游仙区、梓潼县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、满洲里市、牙克石市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、海拉尔区、根河市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗)

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山南市(洛扎县、扎囊县、错那市、浪卡子县、乃东区、桑日县、隆子县、加查县、措美县、曲松县、琼结县、贡嘎县)吕梁市(岚县、交口县、中阳县、交城县、离石区、兴县、临县、文水县、方山县、孝义市、柳林县、石楼县、汾阳市)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)  广州市(白云区、增城区、南沙区、花都区、从化区、天河区、越秀区、海珠区、荔湾区、番禺区、黄埔区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、南票区、龙港区、建昌县)

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甘孜藏族自治州(乡城县、雅江县、稻城县、康定市、德格县、新龙县、泸定县、色达县、丹巴县、甘孜县、白玉县、理塘县、石渠县、巴塘县、炉霍县、九龙县、得荣县、道孚县)宜春市(上高县、丰城市、万载县、靖安县、樟树市、宜丰县、高安市、奉新县、袁州区、铜鼓县)

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丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、松阳县、青田县、云和县、龙泉市、莲都区)

通化市(柳河县、东昌区、辉南县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市)

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银川市(永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区)

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钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。