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平顶山市(舞钢市、郏县、汝州市、新华区、湛河区、宝丰县、卫东区、叶县、鲁山县、石龙区)
银川市(西夏区、金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
苏州市(太仓市、常熟市、吴中区、相城区、虎丘区、姑苏区、昆山市、吴江区、张家港市)
呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、海拉尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市)
衡阳市(南岳区、雁峰区、衡阳县、衡东县、常宁市、祁东县、耒阳市、衡山县、石鼓区、蒸湘区、珠晖区、衡南县)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
乐山市(峨眉山市、沐川县、市中区、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)
临夏回族自治州(永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、广河县、和政县)
铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)
南阳市(邓州市、南召县、方城县、西峡县、桐柏县、新野县、社旗县、淅川县、卧龙区、镇平县、唐河县、内乡县、宛城区)
甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、白玉县、雅江县、炉霍县、泸定县、九龙县、巴塘县、色达县、康定市、丹巴县、道孚县、稻城县、新龙县、石渠县、理塘县、德格县、乡城县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)
昭通市(镇雄县、大关县、水富市、威信县、巧家县、盐津县、彝良县、永善县、绥江县、鲁甸县、昭阳区)
阜新市(新邱区、清河门区、海州区、太平区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县)
锦州市(太和区、北镇市、黑山县、凌河区、义县、古塔区、凌海市)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
安阳市(滑县、北关区、安阳县、林州市、汤阴县、殷都区、龙安区、内黄县、文峰区)
常德市(安乡县、澧县、临澧县、津市市、鼎城区、石门县、武陵区、汉寿县、桃源县)
汉中市(西乡县、佛坪县、南郑区、镇巴县、城固县、洋县、勉县、留坝县、略阳县、宁强县、汉台区)
烟台市(芝罘区、栖霞市、牟平区、龙口市、福山区、海阳市、莱山区、蓬莱区、招远市、莱阳市、莱州市)
香港特别行政区
邯郸市(鸡泽县、武安市、磁县、邯山区、成安县、馆陶县、涉县、丛台区、复兴区、永年区、广平县、邱县、大名县、临漳县、峰峰矿区、曲周县、肥乡区、魏县)
成都市(成华区、新津区、新都区、金堂县、简阳市、青羊区、郫都区、武侯区、崇州市、双流区、龙泉驿区、锦江区、温江区、金牛区、青白江区、都江堰市、大邑县、邛崃市、蒲江县、彭州市)
伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、尼勒克县、奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、霍城县)
淮南市(谢家集区、八公山区、田家庵区、寿县、大通区、凤台县、潘集区)
黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、贵定县、平塘县、惠水县、长顺县、都匀市、龙里县、瓮安县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市)
德州市(平原县、禹城市、宁津县、齐河县、德城区、陵城区、庆云县、乐陵市、武城县、夏津县、临邑县)
通化市(通化县、东昌区、集安市、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县)
阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县)
长沙市(岳麓区、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、开福区、长沙县、天心区、宁乡市)
吕梁市(交口县、岚县、文水县、临县、石楼县、方山县、交城县、柳林县、中阳县、离石区、汾阳市、兴县、孝义市)
安庆市(潜山市、望江县、太湖县、迎江区、岳西县、宿松县、大观区、怀宁县、宜秀区、桐城市)
大同市(天镇县、左云县、云州区、广灵县、阳高县、浑源县、新荣区、云冈区、平城区、灵丘县)
防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
三沙市(西沙区、南沙区)
芜湖市(镜湖区、繁昌区、鸠江区、湾沚区、无为市、弋江区、南陵县)
邵阳市(邵东市、隆回县、新宁县、洞口县、绥宁县、邵阳县、新邵县、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、双清区、武冈市)
惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)
泉州市(安溪县、洛江区、石狮市、德化县、鲤城区、泉港区、丰泽区、南安市、永春县、惠安县、晋江市、金门县)
眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县、东坡区、洪雅县)
阿里地区(措勤县、革吉县、噶尔县、普兰县、日土县、改则县、札达县)
大连市(旅顺口区、长海县、普兰店区、沙河口区、金州区、西岗区、甘井子区、中山区、瓦房店市、庄河市)
松原市(宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
太原市(晋源区、尖草坪区、阳曲县、杏花岭区、古交市、迎泽区、娄烦县、万柏林区、小店区、清徐县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、望谟县、册亨县、兴义市、贞丰县)
佛山市(三水区、顺德区、禅城区、高明区、南海区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县)
宁波市(慈溪市、北仑区、余姚市、海曙区、鄞州区、奉化区、镇海区、江北区、宁海县、象山县)
保定市(涞源县、定兴县、涿州市、蠡县、清苑区、莲池区、高碑店市、容城县、阜平县、易县、顺平县、曲阳县、雄县、满城区、徐水区、唐县、望都县、涞水县、博野县、安新县、定州市、高阳县、竞秀区、安国市)
双鸭山市(集贤县、宝清县、饶河县、友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、尖山区)
定西市(岷县、渭源县、临洮县、漳县、通渭县、安定区、陇西县)
玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、北流市、容县、博白县、玉州区)
楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、楚雄市、姚安县、禄丰市、永仁县、牟定县、武定县、双柏县、大姚县)
赤峰市(翁牛特旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、巴林左旗、宁城县、巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、林西县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
广西壮族自治区
南通市(崇川区、海门区、通州区、如东县、启东市、如皋市、海安市)
四平市(梨树县、双辽市、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)
扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、江都区)
江门市(台山市、江海区、鹤山市、开平市、蓬江区、恩平市、新会区)
萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)
六安市(金寨县、金安区、舒城县、霍山县、霍邱县、叶集区、裕安区)
周口市(郸城县、太康县、西华县、项城市、鹿邑县、扶沟县、川汇区、商水县、淮阳区、沈丘县)
陇南市(成县、徽县、两当县、文县、宕昌县、西和县、礼县、武都区、康县)
三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、湖滨区、卢氏县、灵宝市)
金昌市(金川区、永昌县)
黄山市(徽州区、歙县、祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、黟县)
开封市(顺河回族区、杞县、兰考县、通许县、鼓楼区、尉氏县、祥符区、禹王台区、龙亭区)
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和田地区(皮山县、于田县、和田县、和田市、民丰县、墨玉县、洛浦县、策勒县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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