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泸州市(合江县、江阳区、古蔺县、泸县、纳溪区、龙马潭区、叙永县)

凉山彝族自治州(普格县、昭觉县、德昌县、美姑县、喜德县、甘洛县、盐源县、金阳县、木里藏族自治县、冕宁县、布拖县、雷波县、宁南县、会理市、西昌市、越西县、会东县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、融安县、柳南区、柳城县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)  铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、兴化市、靖江市、高港区)

济宁市(汶上县、梁山县、鱼台县、泗水县、曲阜市、兖州区、嘉祥县、任城区、金乡县、微山县、邹城市)

兰州市(皋兰县、城关区、安宁区、红古区、永登县、榆中县、西固区、七里河区)

锡林郭勒盟(多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗)  铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、石阡县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县)

哈尔滨市(南岗区、平房区、阿城区、呼兰区、松北区、道外区、木兰县、道里区、五常市、方正县、宾县、尚志市、通河县、延寿县、依兰县、巴彦县、香坊区、双城区)

潍坊市(安丘市、诸城市、寿光市、潍城区、青州市、奎文区、临朐县、寒亭区、昌邑市、高密市、昌乐县、坊子区)

儋州市

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

晋中市(和顺县、昔阳县、左权县、灵石县、介休市、太谷区、榆次区、寿阳县、榆社县、祁县、平遥县)

长春市(九台区、德惠市、农安县、朝阳区、宽城区、绿园区、二道区、双阳区、公主岭市、南关区、榆树市)

宜春市(奉新县、宜丰县、靖安县、丰城市、樟树市、袁州区、铜鼓县、上高县、万载县、高安市)

庆阳市(宁县、合水县、镇原县、庆城县、华池县、正宁县、环县、西峰区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、永顺县、凤凰县、古丈县、龙山县、泸溪县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县)

绵阳市(平武县、江油市、涪城区、北川羌族自治县、安州区、游仙区、三台县、盐亭县、梓潼县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

三沙市(南沙区、西沙区)

宣城市(宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、思明区、湖里区、集美区)

忻州市(静乐县、原平市、河曲县、神池县、忻府区、五寨县、宁武县、保德县、偏关县、代县、繁峙县、五台县、岢岚县、定襄县)

保定市(竞秀区、雄县、高阳县、定兴县、易县、定州市、涞水县、涿州市、徐水区、博野县、望都县、高碑店市、满城区、安国市、阜平县、容城县、蠡县、清苑区、安新县、莲池区、曲阳县、唐县、顺平县、涞源县)

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新疆维吾尔自治区

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

广州市(从化区、番禺区、海珠区、天河区、花都区、越秀区、黄埔区、白云区、南沙区、荔湾区、增城区)  伊春市(丰林县、大箐山县、伊美区、友好区、铁力市、嘉荫县、南岔县、金林区、乌翠区、汤旺县)

广西壮族自治区

大同市(云州区、平城区、新荣区、云冈区、浑源县、天镇县、左云县、广灵县、灵丘县、阳高县)

盐城市(响水县、盐都区、大丰区、滨海县、射阳县、阜宁县、建湖县、东台市、亭湖区)沧州市(海兴县、吴桥县、河间市、黄骅市、沧县、献县、运河区、南皮县、肃宁县、新华区、泊头市、孟村回族自治县、青县、盐山县、东光县、任丘市)

黄石市(西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县)  澳门特别行政区

徐州市(邳州市、鼓楼区、泉山区、新沂市、沛县、铜山区、云龙区、贾汪区、丰县、睢宁县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、邹平市、阳信县)长沙市(天心区、岳麓区、望城区、芙蓉区、长沙县、开福区、雨花区、宁乡市、浏阳市)

贵港市(平南县、港北区、港南区、覃塘区、桂平市)

运城市(盐湖区、平陆县、万荣县、临猗县、夏县、绛县、芮城县、永济市、闻喜县、新绛县、稷山县、河津市、垣曲县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县)

咸阳市(永寿县、秦都区、礼泉县、杨陵区、兴平市、旬邑县、乾县、长武县、武功县、彬州市、泾阳县、三原县、渭城区、淳化县)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、宁阳县)

长治市(黎城县、壶关县、潞城区、屯留区、平顺县、沁源县、长子县、襄垣县、武乡县、沁县、潞州区、上党区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县、布尔津县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

抚顺市(顺城区、东洲区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、南县、桃江县、沅江市)

十堰市(茅箭区、张湾区、房县、丹江口市、竹山县、郧阳区、郧西县、竹溪县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市、叶城县、巴楚县、疏勒县、英吉沙县、疏附县、泽普县)

衡水市(深州市、冀州区、武邑县、枣强县、阜城县、武强县、景县、饶阳县、故城县、桃城区、安平县)

临汾市(翼城县、洪洞县、隰县、吉县、襄汾县、汾西县、乡宁县、霍州市、曲沃县、大宁县、永和县、浮山县、安泽县、侯马市、古县、蒲县、尧都区)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)

株洲市(醴陵市、芦淞区、石峰区、炎陵县、攸县、渌口区、天元区、茶陵县、荷塘区)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。