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随州市(广水市、随县、曾都区)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、北票市、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  内蒙古自治区

厦门市(海沧区、思明区、湖里区、同安区、集美区、翔安区)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、天宁区、金坛区、溧阳市)

宁波市(海曙区、鄞州区、镇海区、北仑区、象山县、奉化区、余姚市、宁海县、慈溪市、江北区)绵阳市(三台县、涪城区、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区、平武县、江油市)

来宾市(象州县、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区)  梧州市(龙圩区、万秀区、藤县、蒙山县、岑溪市、苍梧县、长洲区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、兴仁市、晴隆县、望谟县、兴义市、册亨县、安龙县)

济宁市(任城区、曲阜市、微山县、邹城市、嘉祥县、泗水县、梁山县、金乡县、汶上县、兖州区、鱼台县)

九江市(都昌县、德安县、庐山市、濂溪区、瑞昌市、浔阳区、柴桑区、武宁县、共青城市、彭泽县、修水县、湖口县、永修县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、元阳县、开远市、建水县、红河县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县)

沧州市(盐山县、东光县、吴桥县、南皮县、河间市、孟村回族自治县、海兴县、任丘市、新华区、献县、沧县、黄骅市、肃宁县、运河区、泊头市、青县)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、岳阳县、临湘市、湘阴县、君山区、汨罗市、云溪区、华容县)

安康市(石泉县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、镇坪县、宁陕县、紫阳县、平利县、白河县、岚皋县)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

孝感市(汉川市、安陆市、大悟县、云梦县、孝南区、应城市、孝昌县)

广州市(天河区、黄埔区、荔湾区、海珠区、花都区、从化区、南沙区、增城区、番禺区、白云区、越秀区)

和田地区(和田市、墨玉县、于田县、策勒县、皮山县、民丰县、和田县、洛浦县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

潍坊市(潍城区、高密市、寒亭区、诸城市、临朐县、昌乐县、昌邑市、青州市、寿光市、安丘市、奎文区、坊子区)

牡丹江市(爱民区、宁安市、东宁市、阳明区、西安区、穆棱市、海林市、东安区、林口县、绥芬河市)

陇南市(成县、武都区、徽县、宕昌县、两当县、礼县、文县、康县、西和县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

西安市(蓝田县、高陵区、长安区、临潼区、新城区、莲湖区、灞桥区、未央区、碑林区、鄠邑区、阎良区、周至县、雁塔区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、新城区、武川县、托克托县、土默特左旗)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

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金华市(浦江县、武义县、金东区、永康市、婺城区、兰溪市、磐安县、义乌市、东阳市)

汕头市(龙湖区、南澳县、澄海区、濠江区、潮阳区、金平区、潮南区)

南昌市(青山湖区、新建区、西湖区、东湖区、青云谱区、安义县、进贤县、南昌县、红谷滩区)

自贡市(大安区、沿滩区、贡井区、自流井区、荣县、富顺县)  巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、且末县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县、若羌县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

张家口市(尚义县、怀安县、崇礼区、张北县、宣化区、涿鹿县、桥西区、蔚县、阳原县、桥东区、康保县、万全区、怀来县、赤城县、下花园区、沽源县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)长春市(农安县、德惠市、九台区、二道区、朝阳区、双阳区、南关区、公主岭市、宽城区、绿园区、榆树市)

鹤岗市(向阳区、南山区、绥滨县、兴山区、兴安区、萝北县、工农区、东山区)  济源市

信阳市(淮滨县、息县、罗山县、浉河区、光山县、固始县、平桥区、商城县、新县、潢川县)

宜宾市(叙州区、兴文县、南溪区、筠连县、珙县、高县、屏山县、翠屏区、江安县、长宁县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、雷山县、天柱县、台江县、从江县、凯里市、榕江县、锦屏县、岑巩县、剑河县、施秉县、黎平县、镇远县、麻江县、三穗县、丹寨县)黄冈市(团风县、黄梅县、黄州区、武穴市、英山县、麻城市、红安县、罗田县、浠水县、蕲春县)

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百色市(德保县、田阳区、平果市、靖西市、田林县、西林县、那坡县、田东县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、乐业县)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。