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巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)
嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、南湖区、桐乡市、平湖市、海盐县)
南平市(建阳区、光泽县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、松溪县、延平区、邵武市、政和县)
广安市(岳池县、华蓥市、广安区、前锋区、邻水县、武胜县) 延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、安图县、和龙市、龙井市、图们市、敦化市、延吉市)
昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、西山区、呈贡区、宜良县、嵩明县、东川区、官渡区、五华区、富民县、石林彝族自治县)
盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)
河池市(宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县)
淮南市(八公山区、凤台县、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、潘集区) 攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)
喀什地区(伽师县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、疏勒县、喀什市、岳普湖县)
廊坊市(大厂回族自治县、固安县、霸州市、香河县、大城县、三河市、文安县、永清县、广阳区、安次区)
杭州市(上城区、余杭区、临安区、淳安县、临平区、钱塘区、西湖区、萧山区、拱墅区、建德市、桐庐县、富阳区、滨江区)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、连山区、南票区、龙港区)
济宁市(兖州区、泗水县、嘉祥县、任城区、微山县、梁山县、邹城市、汶上县、曲阜市、金乡县、鱼台县)
玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
潍坊市(诸城市、寒亭区、临朐县、奎文区、坊子区、寿光市、安丘市、昌乐县、高密市、潍城区、青州市、昌邑市)
株洲市(炎陵县、芦淞区、天元区、石峰区、醴陵市、渌口区、攸县、茶陵县、荷塘区)
眉山市(丹棱县、洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区、东坡区)
那曲市(索县、申扎县、尼玛县、安多县、嘉黎县、巴青县、聂荣县、比如县、色尼区、班戈县、双湖县)
阿勒泰地区(富蕴县、福海县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市)
辽阳市(文圣区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
临汾市(吉县、浮山县、古县、永和县、大宁县、尧都区、翼城县、侯马市、安泽县、襄汾县、霍州市、曲沃县、乡宁县、蒲县、隰县、汾西县、洪洞县)
山南市(浪卡子县、琼结县、措美县、桑日县、曲松县、错那市、贡嘎县、洛扎县、隆子县、加查县、乃东区、扎囊县)
金昌市(金川区、永昌县)
百色市(田林县、田阳区、右江区、田东县、乐业县、那坡县、德保县、平果市、靖西市、西林县、隆林各族自治县、凌云县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)
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呼伦贝尔市(扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
包头市(东河区、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、石拐区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)
贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)
绥化市(肇东市、青冈县、庆安县、望奎县、兰西县、明水县、绥棱县、北林区、安达市、海伦市) 毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、赫章县、金沙县、织金县、七星关区)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)
长春市(德惠市、公主岭市、九台区、双阳区、朝阳区、绿园区、榆树市、宽城区、农安县、二道区、南关区)自贡市(大安区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区)
哈尔滨市(呼兰区、尚志市、道外区、道里区、方正县、平房区、五常市、依兰县、香坊区、松北区、双城区、木兰县、巴彦县、延寿县、通河县、南岗区、阿城区、宾县) 来宾市(合山市、兴宾区、忻城县、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县)
烟台市(龙口市、牟平区、莱州市、蓬莱区、福山区、栖霞市、招远市、海阳市、莱阳市、芝罘区、莱山区)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市)
焦作市(解放区、山阳区、马村区、沁阳市、温县、中站区、博爱县、孟州市、武陟县、修武县)九江市(濂溪区、湖口县、武宁县、浔阳区、彭泽县、共青城市、柴桑区、修水县、都昌县、瑞昌市、永修县、德安县、庐山市)
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黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、普安县、兴义市、册亨县、望谟县)
孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市、安陆市、孝南区)
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2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。