龙腾宇内何宇天:在纷繁复杂的生活中，如何明智地判断和选择必要性？

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绍兴市(新昌县、越城区、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区)

廊坊市(固安县、大厂回族自治县、文安县、三河市、永清县、香河县、大城县、广阳区、安次区、霸州市)

广元市(利州区、昭化区、朝天区、剑阁县、旺苍县、青川县、苍溪县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、普定县)  常德市(安乡县、临澧县、津市市、石门县、澧县、桃源县、汉寿县、武陵区、鼎城区)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)

青岛市(城阳区、平度市、崂山区、黄岛区、莱西市、胶州市、市北区、市南区、李沧区、即墨区)

肇庆市(德庆县、怀集县、四会市、端州区、高要区、封开县、广宁县、鼎湖区)

邵阳市(北塔区、大祥区、武冈市、邵东市、邵阳县、洞口县、城步苗族自治县、新邵县、隆回县、新宁县、双清区、绥宁县)  湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县、德清县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商州区、柞水县、山阳县、镇安县、商南县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、浚县、山城区)

塔城地区(托里县、沙湾市、额敏县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区)

聊城市(冠县、临清市、高唐县、莘县、茌平区、东昌府区、阳谷县、东阿县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县、临泽县)

宜春市(丰城市、宜丰县、上高县、奉新县、万载县、靖安县、袁州区、铜鼓县、樟树市、高安市)

滨州市(阳信县、博兴县、惠民县、沾化区、邹平市、无棣县、滨城区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、澄海区、南澳县、潮南区、潮阳区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县)

驻马店市(上蔡县、汝南县、正阳县、驿城区、新蔡县、确山县、泌阳县、西平县、遂平县、平舆县)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市、辉南县)

崇左市(凭祥市、大新县、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县、江州区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

咸宁市(崇阳县、通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市)

金昌市(永昌县、金川区)

平凉市(泾川县、灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县)

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德州市(乐陵市、临邑县、宁津县、庆云县、德城区、武城县、夏津县、平原县、禹城市、齐河县、陵城区)

延安市(宜川县、志丹县、宝塔区、延川县、洛川县、黄龙县、黄陵县、延长县、安塞区、甘泉县、富县、吴起县、子长市)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

北京市(平谷区、门头沟区、海淀区、怀柔区、房山区、丰台区、通州区、石景山区、延庆区、昌平区、密云区、东城区、西城区、顺义区、大兴区、朝阳区)  阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

东莞市

温州市(龙湾区、鹿城区、泰顺县、文成县、瓯海区、平阳县、永嘉县、瑞安市、龙港市、乐清市、苍南县、洞头区)

太原市(杏花岭区、晋源区、迎泽区、万柏林区、清徐县、阳曲县、娄烦县、古交市、尖草坪区、小店区)唐山市(遵化市、丰润区、滦州市、路北区、迁西县、玉田县、丰南区、迁安市、路南区、开平区、古冶区、滦南县、乐亭县、曹妃甸区)

沈阳市(于洪区、铁西区、法库县、辽中区、康平县、苏家屯区、新民市、浑南区、和平区、沈河区、皇姑区、大东区、沈北新区)  昭通市(镇雄县、巧家县、大关县、鲁甸县、威信县、水富市、盐津县、昭阳区、绥江县、永善县、彝良县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、清水河县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、回民区、新城区、和林格尔县)

枣庄市(市中区、山亭区、滕州市、薛城区、台儿庄区、峄城区)

宜昌市(宜都市、兴山县、伍家岗区、当阳市、远安县、夷陵区、猇亭区、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、五峰土家族自治县、枝江市)凉山彝族自治州(昭觉县、越西县、美姑县、布拖县、冕宁县、普格县、德昌县、盐源县、会理市、金阳县、喜德县、西昌市、宁南县、甘洛县、木里藏族自治县、会东县、雷波县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

杭州市(萧山区、桐庐县、滨江区、淳安县、临安区、钱塘区、建德市、西湖区、上城区、拱墅区、临平区、余杭区、富阳区)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

台州市(天台县、三门县、临海市、仙居县、路桥区、温岭市、黄岩区、椒江区、玉环市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

西安市(碑林区、鄠邑区、长安区、临潼区、高陵区、阎良区、周至县、雁塔区、未央区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、新城区)

儋州市

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

镇江市(句容市、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、京口区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

榆林市(靖边县、清涧县、榆阳区、府谷县、子洲县、米脂县、横山区、吴堡县、定边县、绥德县、神木市、佳县)

佳木斯市(向阳区、东风区、桦南县、汤原县、桦川县、抚远市、前进区、郊区、富锦市、同江市)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。