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黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、龙里县、平塘县、贵定县、罗甸县、都匀市、长顺县、荔波县、独山县、惠水县、福泉市、瓮安县)
延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、汪清县、图们市、和龙市、敦化市、珲春市、延吉市)
运城市(盐湖区、临猗县、稷山县、芮城县、闻喜县、万荣县、河津市、平陆县、绛县、永济市、夏县、垣曲县、新绛县)
武汉市(江夏区、硚口区、洪山区、武昌区、蔡甸区、汉阳区、江岸区、青山区、东西湖区、汉南区、黄陂区、新洲区、江汉区)
十堰市(张湾区、郧西县、丹江口市、竹山县、茅箭区、竹溪县、郧阳区、房县)
达州市(万源市、达川区、通川区、宣汉县、大竹县、渠县、开江县)
平顶山市(郏县、鲁山县、舞钢市、汝州市、宝丰县、石龙区、卫东区、新华区、湛河区、叶县)
梧州市(岑溪市、长洲区、龙圩区、蒙山县、万秀区、藤县、苍梧县)
朔州市(山阴县、应县、怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区)
沧州市(泊头市、青县、献县、吴桥县、海兴县、沧县、肃宁县、东光县、任丘市、南皮县、新华区、运河区、河间市、黄骅市、盐山县、孟村回族自治县)
洛阳市(西工区、洛宁县、老城区、涧西区、汝阳县、嵩县、洛龙区、偃师区、宜阳县、孟津区、新安县、伊川县、瀍河回族区、栾川县)
安庆市(桐城市、潜山市、岳西县、迎江区、怀宁县、望江县、太湖县、宿松县、宜秀区、大观区)
朝阳市(双塔区、建平县、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)
盐城市(射阳县、东台市、滨海县、响水县、亭湖区、阜宁县、建湖县、盐都区、大丰区)
普洱市(墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县)
德州市(武城县、宁津县、乐陵市、陵城区、禹城市、临邑县、齐河县、夏津县、德城区、庆云县、平原县)
内蒙古自治区
固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、咸安区)
衢州市(柯城区、龙游县、常山县、开化县、衢江区、江山市)
许昌市(禹州市、建安区、长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县)
湖州市(长兴县、德清县、南浔区、安吉县、吴兴区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
凉山彝族自治州(越西县、甘洛县、昭觉县、普格县、布拖县、会理市、会东县、木里藏族自治县、冕宁县、西昌市、金阳县、宁南县、德昌县、雷波县、喜德县、美姑县、盐源县)
怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、会同县)
淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮安区、淮阴区、金湖县)
文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、富宁县、文山市、砚山县、马关县、丘北县、麻栗坡县)
兰州市(榆中县、城关区、安宁区、红古区、西固区、皋兰县、永登县、七里河区)
六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)
林芝市(波密县、墨脱县、巴宜区、朗县、工布江达县、察隅县、米林市)
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临夏回族自治州(永靖县、和政县、临夏县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)
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玉树藏族自治州(称多县、治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县)
宁波市(镇海区、鄞州区、余姚市、奉化区、北仑区、象山县、江北区、宁海县、慈溪市、海曙区)
柳州市(柳北区、柳城县、鹿寨县、柳南区、柳江区、鱼峰区、融安县、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县)
太原市(清徐县、迎泽区、万柏林区、晋源区、杏花岭区、小店区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、古交市)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、黑水县、红原县、汶川县、阿坝县、理县、若尔盖县、金川县、松潘县、马尔康市、九寨沟县、壤塘县、小金县)
广州市(南沙区、花都区、白云区、番禺区、天河区、从化区、海珠区、越秀区、增城区、黄埔区、荔湾区)
陇南市(文县、西和县、两当县、宕昌县、武都区、徽县、成县、康县、礼县)
吕梁市(文水县、交口县、岚县、中阳县、柳林县、离石区、交城县、汾阳市、兴县、孝义市、临县、石楼县、方山县)
广西壮族自治区
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)
来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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