看着我是怎么吃你的水-尽显时尚风潮,让你轻松驾驭每一个场合的魅力!各观看《今日汇总》
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透明跟踪查询：维修进度同步跟踪，查询公开透明，让您随时掌握维修动态。
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全国服务区域：
西藏自治区
白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)
邯郸市(大名县、临漳县、魏县、邱县、涉县、邯山区、成安县、磁县、广平县、馆陶县、峰峰矿区、肥乡区、曲周县、复兴区、武安市、永年区、鸡泽县、丛台区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)
玉林市(福绵区、北流市、玉州区、博白县、陆川县、兴业县、容县)
邢台市(清河县、临城县、隆尧县、襄都区、南和区、巨鹿县、广宗县、宁晋县、南宫市、沙河市、临西县、柏乡县、任泽区、威县、平乡县、内丘县、新河县、信都区)
湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)
阿里地区(日土县、改则县、札达县、噶尔县、普兰县、措勤县、革吉县)
湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)
福州市(长乐区、连江县、平潭县、仓山区、福清市、晋安区、鼓楼区、台江区、闽清县、马尾区、闽侯县、罗源县、永泰县)
南平市(邵武市、延平区、武夷山市、建阳区、建瓯市、顺昌县、政和县、光泽县、松溪县、浦城县)
江门市(开平市、鹤山市、江海区、台山市、新会区、恩平市、蓬江区)
齐齐哈尔市(讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区、克山县、拜泉县、铁锋区、依安县、克东县、甘南县、富裕县、龙江县、富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、泰来县、碾子山区)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、杂多县、称多县、玉树市、曲麻莱县)
保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县)
广元市(朝天区、苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县、利州区、昭化区)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
上饶市(德兴市、信州区、广信区、万年县、鄱阳县、横峰县、婺源县、弋阳县、铅山县、玉山县、余干县、广丰区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、天柱县、黎平县、三穗县、剑河县、施秉县、丹寨县、麻江县、岑巩县、榕江县、雷山县、凯里市、从江县、锦屏县、台江县)
金华市(武义县、东阳市、兰溪市、金东区、浦江县、磐安县、婺城区、义乌市、永康市)
武汉市(江岸区、洪山区、新洲区、黄陂区、蔡甸区、青山区、汉南区、江夏区、东西湖区、江汉区、武昌区、硚口区、汉阳区)
铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)
深圳市(南山区、罗湖区、盐田区、福田区、龙华区、龙岗区、光明区、坪山区、宝安区)
辽阳市(宏伟区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、文圣区、白塔区、太子河区)
新疆维吾尔自治区
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、伊宁县、特克斯县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁市)
平顶山市(新华区、宝丰县、叶县、舞钢市、汝州市、湛河区、石龙区、郏县、卫东区、鲁山县)
济南市(济阳区、商河县、长清区、章丘区、历城区、平阴县、天桥区、莱芜区、槐荫区、钢城区、历下区、市中区)
海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、兴仁市、贞丰县、册亨县、晴隆县、望谟县、安龙县)
孝感市(大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县、孝南区、安陆市、应城市)
南通市(海门区、崇川区、如东县、通州区、如皋市、海安市、启东市)
合肥市(包河区、长丰县、蜀山区、瑶海区、庐阳区、肥西县、巢湖市、庐江县、肥东县)
安庆市(怀宁县、迎江区、岳西县、望江县、太湖县、宿松县、宜秀区、桐城市、潜山市、大观区)
驻马店市(驿城区、泌阳县、遂平县、新蔡县、上蔡县、确山县、汝南县、西平县、平舆县、正阳县)
自贡市(富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区、荣县)
茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
芜湖市(鸠江区、南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)
赤峰市(元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、松山区、敖汉旗、巴林右旗、翁牛特旗、红山区、林西县、喀喇沁旗、克什克腾旗)
阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、布尔津县、富蕴县)
林芝市(米林市、察隅县、墨脱县、波密县、朗县、巴宜区、工布江达县)
淮南市(谢家集区、大通区、八公山区、田家庵区、寿县、潘集区、凤台县)
三明市(三元区、沙县区、尤溪县、永安市、清流县、宁化县、建宁县、大田县、将乐县、明溪县、泰宁县)
眉山市(东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县、青神县、仁寿县)
连云港市(东海县、海州区、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区)
汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)
成都市(简阳市、新津区、新都区、成华区、金堂县、蒲江县、邛崃市、双流区、温江区、郫都区、武侯区、崇州市、大邑县、龙泉驿区、青白江区、锦江区、都江堰市、金牛区、彭州市、青羊区)
萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)
渭南市(澄城县、临渭区、白水县、合阳县、华州区、大荔县、华阴市、蒲城县、韩城市、富平县、潼关县)
周口市(鹿邑县、沈丘县、川汇区、项城市、西华县、淮阳区、扶沟县、商水县、郸城县、太康县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、恩施市、建始县、来凤县、鹤峰县、利川市、宣恩县)
塔城地区(沙湾市、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市)
漳州市(云霄县、漳浦县、长泰区、龙海区、芗城区、华安县、龙文区、东山县、诏安县、南靖县、平和县)
昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市)
长春市(宽城区、农安县、德惠市、朝阳区、二道区、南关区、公主岭市、九台区、绿园区、榆树市、双阳区)
商洛市(商州区、山阳县、柞水县、洛南县、镇安县、商南县、丹凤县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县)
惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、马关县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、西畴县、广南县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
宁波市(奉化区、鄞州区、余姚市、镇海区、象山县、海曙区、慈溪市、北仑区、宁海县、江北区)
云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)
亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)
大同市(阳高县、灵丘县、浑源县、云冈区、天镇县、云州区、左云县、广灵县、平城区、新荣区)
永州市(宁远县、道县、祁阳市、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、新田县、江永县、零陵区)
沈阳市(浑南区、新民市、铁西区、大东区、和平区、法库县、沈河区、康平县、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、于洪区、辽中区)
嘉峪关市
鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、海城市、立山区)
延安市(志丹县、黄龙县、安塞区、甘泉县、吴起县、延长县、宝塔区、富县、洛川县、子长市、延川县、黄陵县、宜川县)
四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)
安康市(平利县、岚皋县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、旬阳市、白河县、紫阳县、石泉县)
张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
黄山市(歙县、黄山区、休宁县、徽州区、屯溪区、黟县、祁门县)
常德市(汉寿县、鼎城区、武陵区、津市市、石门县、安乡县、临澧县、桃源县、澧县)
防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)
苏州市(昆山市、吴中区、虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市、相城区、太仓市、张家港市)
泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区)
淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)
宜春市(丰城市、樟树市、宜丰县、奉新县、袁州区、上高县、靖安县、万载县、高安市、铜鼓县)
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滁州市(南谯区、凤阳县、来安县、明光市、定远县、琅琊区、天长市、全椒县)
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中山市
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和田地区(洛浦县、于田县、策勒县、皮山县、和田县、墨玉县、和田市、民丰县)
扬州市(江都区、邗江区、仪征市、宝应县、高邮市、广陵区)
汕头市(潮阳区、龙湖区、澄海区、濠江区、金平区、南澳县、潮南区)
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东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)
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无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、宜兴市、惠山区、梁溪区、锡山区)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
酒泉市(敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)
忻州市(偏关县、定襄县、静乐县、保德县、代县、五寨县、忻府区、河曲县、五台县、原平市、岢岚县、宁武县、繁峙县、神池县)
陇南市(两当县、宕昌县、武都区、徽县、西和县、康县、成县、文县、礼县)
澳门特别行政区
兰州市(城关区、皋兰县、榆中县、红古区、七里河区、西固区、安宁区、永登县)
香港特别行政区
开封市(祥符区、禹王台区、通许县、杞县、鼓楼区、兰考县、尉氏县、龙亭区、顺河回族区)
遵义市(红花岗区、赤水市、余庆县、桐梓县、正安县、习水县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、汇川区、凤冈县、湄潭县)
雅安市(雨城区、宝兴县、石棉县、荥经县、天全县、名山区、芦山县、汉源县)
池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)
中金点睛
美国对等关税政策对科技硬件行业造成影响，外部关税具有不确定性。根据4月13日美国海关最新的豁免名单[1]，美国对特定商品免除对等关税，其中包含智能手机、计算机、交换机等产品，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“对等关税”之前的水平。但行业仍面临外部关税的不确定性。
我们认为，外部关税的不确定性一方面并不改变行业层面经营本质和企业核心竞争力，考虑电子制造业产业链长且复杂的行业特点，全球消费电子行业制造格局短期很难完全迁移到美国，长期看“中国+N”的消费电子制造格局仍具有吸引力；另一方面，我们看好本次中国关税政策下半导体设计和制造等环节的国产替代机遇。
Abstract
摘要
消费电子：短期政策变动扰动，中期全球产能布局分散风险，长期制造中心地位稳固。根据海关总署，2024年中国对美出口电子相关（手机+笔电+平板+通讯音像设备及零部件+数据处理设备及零部件）金额为7，875亿元。聚焦果链看，我们测算苹果在美国销售敞口约为30%-40%。我们认为短期关税政策变动会造成扰动，但中长期考虑全球产能布局分散及行业层面经营本质和企业核心竞争力，消费电子制造中心地位稳固。
半导体：建议继续关注科技自立长逻辑。政策端的不确定性，并不影响我们对中国半导体产业链上企业基本面的判断。从基本面来看，我们对中国半导体公司受贸易摩擦影响做如下评估：出口方面，我们认为：1）半导体设计企业整体对美国销售敞口较小；2）大制造板块来看，晶圆代工对美出口比例较低，封测对美出口比例相对较高，但头部厂商在东南亚等地有多元化的产能布局。进口方面，我们认为中国本土市场有着对半导体产品的广阔需求，当前（4月13日）我国关税政策对半导体芯片及生产要素端实施国产化具有正向加速贡献。
光模块：海外工厂能力日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力。我们认为出海业务较多的头部光通信企业，近年来不断夯实泰国工厂能力，对北美客户需求的覆盖比例、产业链环节的覆盖深度上均突破明显，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多应对空间。当前美国CSP的光模块核心供应商中，较少有直接在美国设立光模块产能的情况，我们认为这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会削弱中国企业竞争实力。
风险
美国贸易政策不确定性，关税加征影响终端需求，关税政策变动扰动生产，关税加征影响全球贸易体系重构的风险，关税加征带来的供应链风险。
Text
正文
外部关税对科技硬件行业影响几何？
美国“对等关税”政策对科技硬件行业造成较大影响，外部关税具有不确定性。根据4月13日美国海关最新的豁免名单，美国对特定商品免除对等关税，其中包含智能手机、计算机、交换机等产品，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“对等关税”之前的水平。因此短期来看，电子行业风险得到部分释放，但仍面临外部关税的不确定性。由于政策变化具有不确定性，本文所述内容截至时间为4月13日。
图表1：中美电子行业相关关税政策梳理
注：统计数据截至2025年4月14日
资料来源：中华人民共和国财政部官网，美国海关和边境保护局，美国白宫政府官网，中国半导体行业协会，中金公司研究部
在本轮（4月13日）对等关税豁免后，在90天豁免期内，一方面中国大陆出口至美国的手机、笔电、平板等3C产品关税回落至20%，另一方面中国台湾、越南、印度等地出口至美国为0关税。
图表2：主要产品美国进口关税
注：统计数据截至2025年4月14日
资料来源：美国CBP官网，鸿海官网，中金公司研究部
图表3：美国对等关税豁免清单
注：统计数据截至2025年4月14日
资料来源：美国CBP官网，中金公司研究部
消费电子：短期政策变动扰动，中期全球产能布局分散风险，长期制造中心地位稳固
聚焦苹果产业链，短期关税不确定性形成扰动
苹果：苹果在美国市场销售敞口约为30%-40%。由于果链中下游环节生产大多为中国厂商，因此产能分布呈现“中国+N”的特点。
供应链：原则上不承担关税成本，但不排除终端向供应链传导压力的可能，以及若向消费者涨价则对销量可能产生影响。
►直接看，关税对供应链并无影响。从实际产业环节看，零部件环节产品并不直接出口至美国，均交付给中国大陆、越南或印度等地组装厂完成产品组装，实际组装厂仍为富士康、立讯、歌尔等中国厂商。
►间接看，供应链公司承担关税转移风险较小。由于当前关税政策变动较大，市场担心苹果向供应链转移压力，最终取决于关税的实际落地情况，以及产能分布/原产地认证/供应链议价能力/涨价对销量影响/终端定价等多个因素。
►海外产能：果链公司海外产能储备充分，目前在越南、印度、欧洲及北美等地均有布局。苹果产业链相关公司产品供应全球消费者及终端品牌，因此，相关公司均在东南亚及欧美等国家及地区有产能储备，以满足客户配套生产等需求。考虑《加美墨协定》规定关税豁免，墨西哥工厂暂无关税影响[2]，以及目前越南及印度等75个国家及地区对等关税均已暂停执行90天[3]，苹果供应链可以通过全球的产能调配完成美国产品需求供给，我们预计短期不会影响产品的正常供应。
长期看，关税政策变化不改核心竞争力，“中国+N”产业布局仍具吸引力
在本轮关税摩擦之前，全球消费电子产业链已经开始向东南亚/南亚转移。经过二十多年的发展，消费电子产业链已形成较明确的全球产业链分工：欧美掌握上游核心半导体器件及设备，日韩厂商聚焦存储、MLCC、面板等核心零部件环节，中国厂商涵盖了电子元器件、零部件制造和组装等环节。近年来，考虑到供应链安全和稳定，众多跨国企业实施“中国+1”战略[4]，开始在越南、印度、泰国等东南亚/南亚地区设厂。
图表4：苹果越南、印度供应商及其供应链环节
注：统计时间截至2024年10月
资料来源：各公司官网，中金公司研究部
因此综合来看，我们认为：短期看，供应链承担关税转移压力的风险较小。长期看，关税政策变化并不改变行业层面经营本质和企业核心竞争力，“中国+N”的消费电子制造能力仍具吸引力。我们认为，中国消费电子行业已经在全球范围内建立起相对稳固的竞争优势，产业链的集聚、成本的管控、技术的快速响应迭代是短期无法被替代的。
半导体：建议继续关注科技自立长逻辑
半导体设计
第一，从出口角度来看，由于半导体芯片产品处于产业链中游，距离终端还需穿透多层商业环节才能确定对美暴露的收入敞口，且作为终端供应链的一环，承担关税增加的比例也具有不确定性，还需按照具体产品的产业链地位和议价能力来具体分析，因此我们认为定量角度来评估关税增加对设计企业收入影响相对难度较大。但定性来看，我们认为国内设计企业对美国的销售敞口相对较低，且交货地直接发生在北美的情况较少，并可通过在非大陆地区代工的方式来免除部分加征关税带来的影响，整体贸易摩擦升级从出口美国角度来看，对中国设计企业影响有限。
第二，中国进口美国商品角度来看，我们认为关税政策整体有利于加速半导体芯片国产化，中国市场有足够大的空间消化本土设计企业产品。
图表5：2023-2024年中国集成电路、分立器件（功率半导体）进口金额
注：其他IC包括具有变流功能模块的IC、放大器模块/芯片等模拟芯片、IC零件等。分立器件统计口径仅包含晶体管大类，不含光电器件、传感器及其他分立器件
资料来源：中华人民共和国海关总署，中金公司研究部
分板块来看：
►数字芯片：根据国务院关税税则委员会的指引，当前（4月13日）对进口芯片商品原产地认定方式是以其流片地为准。像英伟达、AMD、高通等美国的fabless厂商，其高端数字芯片（包括CPU、GPU、手机芯片等）大多在台积电、三星等晶圆厂流片，按照新规，这些芯片的原产地可认定为非美国地区，我们认为进口商采购时不用考虑加征关税的问题。而对于一些采用IDM模式的厂商，应该关注其产能的分布情况，如英特尔的晶圆厂分布在美国、爱尔兰、以色列等地，可能相关产品会受到一定的加税影响，利好国产PC/服务器CPU厂商对美国产品的替代。
►模拟芯片：以德州仪器（TI）、亚德诺半导体（ADI）为代表的美资模拟芯片行业巨头，多采用IDM模式运营，其核心的晶圆流片产能主要集中于美国本土，中国终端厂商在进口相关产品时，可能会面临因中国海关对美国芯片产品加征关税而带来成本的提升。我们认为，若当前（4月13日）相关关税政策持续落地，国内模拟芯片企业有望承接美国厂商出让份额，营收、利润等核心财务指标有望明显改善。
►功率半导体：美国的功率半导体厂商如安森美，Wolfspeed，其大部分功率类产品的流片主要在美国本土，按照当下（4月13日）的原产地认定规则，这些产品进入中国时将面临被加征关税，相关终端企业成本同样面临大幅上升。因此我们认为国产功率半导体同样面临国产替代机会。
半导体制造
芯片制造上游原材料进口：在芯片制造领域，中国主要进口半导体制造设备和半导体材料。其中半导体设备主要来源为美国、日本、荷兰和韩国，在目前（4月13日）中美对等关税假设下，中国在芯片制造领域可能受到的影响主要是：
► 在无明确国产替代品类的领域，芯片制造类企业的采购成本上升；
► 在国产替代产品合格或已可对标海外同类产品的情况下，对海外设备采购金额下降；
► 继续加速对国产半导体上游生产要素的科技自立进度。
图表6：2018-2024年半导体设备进口金额（按国家及地区）
资料来源：中华人民共和国海关总署，中金公司研究部
芯片制造出口：在芯片制造领域，中国大陆主要出口封测代工和晶圆代工，在对外服务中，封测企业的美国客户占比较高，晶圆代工的美国客户占比较小。但需要注意的是，中国封测企业为美国企业代工的主要产地分布在东南亚，如韩国、新加坡和马来西亚等。就中方在半导体领域对于产品的认定来看，2025年4月11日，中国半导体行业协会发布“关于半导体产品原产地认定规则的通知”[5]，通知明确“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。因此，仅在美国本土生产的芯片在进入中国进行加工时仍需加征关税，而产业链上下游如何认定成本的承担仍未有明确指引。
在目前（4月13日）中美对等关税假设下，中国在制造出口链上可能受到的影响主要是：
► 在美生产晶圆的企业可能选择其他国家和地区制造和封测芯片；
► 中国代工企业与在美生产晶圆的公司共同分担关税成本；
► 美国芯片设计和消费终端企业选择晶圆制造、封测、组装、销售均在中国国内或全部转移至非中国地区，即更加极端的全球本土制造趋势，但我们认为该趋势为中长期趋势，在短期内转移大量产能可行性较差。
通信-光模块：海外工厂能力日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力
中国光模块厂商加速布局海外产能。为对冲贸易环境潜在的不确定性、保障向海外客户交付及供应成本的稳定性，2020年前后，中国头部的光模块供应商纷纷启动海外产能布局。
►光通信企业多选择泰国设厂的形式进行海外扩产。
►海外新设光模块工厂需要近2年的启动周期，国内头部光模块企业2025年内将在泰国拥有较充足的产能。
►海外产线能力从后道环节向前道进化。
本轮关税变化对出海型光模块企业的潜在影响。结合上述情况，我们认为出海业务较多的头部光模块/光器件企业，近年来不断夯实泰国工厂能力，对北美客户需求的覆盖比例、产业链环节的覆盖深度上均突破明显，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多应对空间。具体来看——
►盈利能力的变动将主要取决于：1）最终可以将多少比例的新增关税转嫁给下游大客户。2）美国对泰国施加的“对等关税”的潜在变化，以及泰国对中国出口政策的潜在变化。
值得注意的是，光模块产品被包含在美国海关最新的豁免名单中，这意味着各国向美国出口光模块产品时，适用的关税回到“对等关税”之前的水平。在当前情形下，参考2019-20年加关税时的案例，新增关税大概率可完全转嫁给下游客户，且对客户需求量的影响较为有限，对核心供应商的收入、盈利能力影响均较为轻微。
►中国企业在海外市场的相对竞争力实质上不变。当前美国CSP的光模块核心供应商中，除了AAOI以外，较少有直接在美国设立了光模块产能的情况。这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会削弱相对竞争力。
►国内AI基建需求起量，可服务市场空间广阔。我们在《AI进化论（5）》中测算，2025年国内CSP牵引的数据中心投资总量有望达到近4000亿元，同比增速79%；叠加电信运营商的算网投资，头部CSP及运营商的数据中心合计投资额有望达到近5000亿元，至2027年有望进一步超过6000亿元。作为数据中心IT硬件的核心组成部分，我们预期2025年国内CSP&电信的数通光模块市场空间有望达到227亿元。我们认为国内AI需求的加速起量，为此前出海占比较高的光模块供应商提供了广阔的可服务空间，也是在关税变动导致的海外需求波动环境下的缓冲垫。
图表7：国内CSP和电信数据中心IT设备空间测算（2025-27E）
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
风险提示
美国贸易政策不确定性。2025年2月1日，美国对进口自中国的商品加征10%的关税，并取消价值低于800美元的包裹关税豁免政策；2025年3月3日，由于“芬太尼问题”，美国对进口自中国的产品的额外关税从10%上调至20%；2025年4月2日，美国宣布对包括中国在内的多个国家加征“对等关税”，叠加此前税率后对华关税达54%；2025年4月9日，美国宣布对进口自中国的商品额外加征50%的关税。2025年4月11日，美国豁免部分商品“对等关税”，美国贸易政策具有不确定性。
关税加征影响终端需求。关税加征会导致美国进口的原材料和零部件成本增加，企业为维持利润或将部分成本向消费者端传导，从而推高产品价格。在消费者预算有限的情况下，产品价格的上涨或将带来需求下降。
关税政策变动扰动生产。关税的短期变动使得企业难以制定长期的生产计划和投资决策，如在投资新产能、扩大生产规模或进行技术创新时更加谨慎。
关税加征影响全球贸易体系重构的风险。关税加征使得跨国企业重新评估全球产业链布局，并将生产环节从高关税地区转移到低关税地区，这种转移可能导致部分国家和地区出现产业集群的空心化，而承接国则面临基础设施不足、劳动力素质差异等挑战。
关税加征带来的供应链风险。企业需要在维持现有供应链关系的维系成本与中断供应链关系的断裂成本之间进行权衡，关税加征增加了供应链风险。
[1]https：//content.govdelivery.com/bulletins/gd/USDHSCBP-3db9e55？wgt_ref=USDHSCBP_WIDGET_2
[2]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/
[3]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/modifying-reciprocal-tariff-rates-to-reflect-trading-partner-retaliation-and-alignment/
[4]中国+1（ChinaPlusOne）的提法最初来自“非典”时期的日本经济界。日本贸易振兴机构年度投资白皮书、《日本经济新闻》等财经媒体、各类日本经济论坛等都用过这一提法。“中国+1“即为避免对外投资过度依赖中国，在中国投资设厂的同时，在东南亚、印度等地投资，建设生产后备基地，一旦中国市场发生波动，可以在东南亚、印度等地继续生产。
[5]https：//mp.weixin.qq.com/s/scorHi0SviRgSsZHCkMSeQ
东北证券4月15日公告，预计一季度营业收入14.85亿元，同比增长25.94%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长859.84%。
新闻结尾
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